除了让董明珠身家百亿，高瓴还打算在格力上赚个三五倍

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领导:用章雷自己的话说，最好的投资是不需要退出的投资。

2019年12月2日晚，格力电器(sz:000651)就公司控股股东签署《股权转让协议》及拟变更公司控制权一事发布了提示性公告。

根据公告，格力集团与珠海明俊于12月2日正式签署《股权转让协议》，将15%的股份转让给珠海明俊，总转让价格为416.62亿元，转让价格为每股46.17元(比11月29日的底价高5%，比11月29日的收盘价低20%)，锁定期为3年。

此后，为期八个月的混合改革成功落地，格力电气于2019年12月3日恢复交易，格力正式成为一家没有实际控制权的公司。

混合改革后格力全新的股权结构

严格来说，这种混合改革彻底改变了格力的激励机制，也改变了格力电器的基本面。这些变化是从三个层面来阐述的。

第一层次的变革，管理层和混合改革基金的利益是捆绑在一起的

如果我们看看格力第三季度报告中的持股比例，董明珠已经持有格力电器0.74%的股份。但是，混合改革后，从董明珠持有珠海95.5%的股份来看，混合改革后董明珠的持股比例达到了整个格力电气公司的2.33%。

也就是说，如果按照格力12月3日收盘价的市值来判断，董明珠所持有的总市值已经达到85亿元人民币，如果按照2018年的富豪榜来排名，董明珠已经跻身中国富豪400强。

董明珠为劳动皇帝的一生做出了巨大的成就。除了嫉妒，我无话可说。

此外，在高淳复杂的电路式股权结构设计中，除了直接价值接近100亿美元的东明初快速飙升外，该协议彻底解决了格力电气将面临的继任问题:

一方面，在混合改革结束后，新所有者高燕将在上市公司层面推行股权激励计划，给予不超过4%的上市公司股份，完全约束管理层和股东的利益。基于目前的市场价值，这部分激励的总额接近150亿；

同时，管理层享有珠海明君41%的gp收入；管理实体确保其享有gp总收入的8%，然后以适当的方式将其分配给上市公司的管理成员和员工。如果按2%的管理费+20%的份额计算，这部分收入每年将产生近10亿的管理费收入用于激励。

这种多重设计的微妙之处在于，一举两得:

董明珠实际控制合伙人基金后，保证了董明珠退休后利益的一致性，使格力的长期继任问题得到了彻底解决；

管理层股权激励计划确保管理层的利益与二级市场的股价表现完全一致；

关键的第三步是让管理层和核心员工分享基金管理收益，所以在利益方面，管理层也会更加关注混合改革基金的运作和收益。

应该说，这项计划的高水平确实显示了高燕在金融技术方面的优势。

第二个层次的变化是:一致同意的股息、稳定的金融投资者预期

对于格力电器来说，二级市场常年受到批评的原因在于公司治理政策的不稳定性:2016年珠海银龙大规模增发并购；2018年的零股息政策直接使格力电气接近二级市场的跌停板。

二级市场的投资者对格力电器提出质疑，因为尽管公司运营良好，现金流充裕，但治理波动全年时有发生，这使得二级市场中非常关注分红的投资者往往对格力电器敬而远之。

然而，混合改革后，根据有关银行提供的贷款承诺书，如高燕与他就此次股权变更签署的贷款协议，为了保护债权人的利益，高燕承诺在涉及上市公司分红的股东大会上，积极行使股东表决权或督促其提名的董事行使董事会表决权，尽最大努力使上市公司年度净利润分红比例不低于50%。

管理层的激励是第一位的，这使得管理层有增加股利的动机；然而，在大股东高燕承诺提高股息比率，并在银行债权人和lp的监督下，格力的基本面在未来的承诺和动力方面发生了巨大的变化。

变革的第三个层面:高级别的在线授权和多样化

格力电器的巨大优势来自30，000家线下商店和强大的传统经销商系统。然而，面对中国电子商务惊人的发展速度，格力电器的缺点日益暴露出来。

与百丽鞋业相比，高贤之前的民营化案例中，百丽和格力处于不同的行业，但他们有很多相似之处:行业领导者、卓越能力和团队经验，但他们也存在线上线下失衡的问题。

从高燕对渠道的理解来看，他的专业水平有明显的优势:通过大数据安排货物，通过精益管理提高供应链能力，优化整个供应链的准入，改变百丽的负增长，大幅提高利润。

从格力双十一在线的突然推出来看，高轩和格力的结合可能已经开始:双十一的大幅增长和淡季的反击是格力强大的线下品牌转移在线流量的初步尝试。

与此同时，格力在长沙和成都的洗衣机冰箱厂也破土动工。由此可见，高燕多元化的网络模式注入将构成格力未来的增长机遇。

高燕计划赚几倍

那么赢得对格力的投资的可能性有多大呢？

据历史统计，高淳资本很少失手。从历史回报率来看，高燕投资的这些公司上市时，高燕资本的账面回报率最低，是爱奇艺的1.7倍，最高，是无锡药业的5.55倍。

除了上述的百济神州和信达生物，高燕资本的代表作品还包括毕丽、爱奇艺、无锡药业、心有和美团评论。值得注意的是，2018年高燕投资588亿元人民币，而2019年仅格力就投资了400多亿元人民币。

用章雷自己的话说，最好的投资是不需要退出的投资。从混合改革的结构安排来看，章雷也准备进行长期投资。从历史上看，高县长期投资项目的内部收益率接近40%，这已经成为外国投资者疯狂购买和追逐这种投资的一个重要注脚。

更重要的是，从上述情况来看，如果抑制格力估值的因素被完全消除，未来的增长是可以实现的，高股息将会逐渐到来。这样一来，除了让董明珠身价近100亿、跻身富豪榜前400名之外，高燕资本的收入可能还要高出三至五倍。