2020年证券业格局将重塑 有望迎来估值业绩双提升

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我们的记者王思文

2019年的资本市场改革将释放多重红利。到2020年，这些改革将加速经纪行业差异化发展模式的形成。

日前，《证券日报》记者采访了一些券商和证券行业分析师，梳理出“2020年证券公司将发生的三大变化”。

鼓励创建“航空母舰级”经纪人

最近，中国证监会在对中国人民政治协商会议(CPPCC)第十三届全国委员会第二次会议第3353号提案的回复中，明确表示将建立航母级经纪公司。一时间，经纪行业未来的发展方向再次吸引了众多的讨论。

“载体级经纪”的定位包括以下六个方面:多渠道充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大科技创新投入、改善国际布局、加强合规风险管控。这些都是鼓励经纪人，特别是主经纪人做大做强的具体措施。

对此，联讯证券高级策略师谭薇在接受《证券日报》采访时表示:“在行业对外开放的背景下，监管和支持支持主券商做大做强，通过创造示范效应引导行业发展。它可以更好地应对外国投资银行的竞争，保持金融市场的稳定发展。”

回到目前的经纪行业格局，一家经纪投资银行的负责人对《证券日报》记者表示:“事实上，无论是从投资银行、资产管理等业务的市场份额，还是从经纪创新业务来看，经纪行业的强强竞争格局已经很明显。从试点名单来看，首席经纪商是第一个抢占市场的。”

“可以看出，监督和支持的意图是显而易见的。aa级经纪人几乎都是首席经纪人，无论是去年的场外期权级别，他们在监管方法、新业务和新网点方面都将受到与其他经纪人不同的待遇。做市商仍有资格参与今年的外汇结算和销售业务试点，而主经纪商则享受着向头倾斜的创新试点带来的红利。”AVIC证券金融研究所的分析师胡江说。

事实上，“运营商级经纪”更像是基于当前“马太效应”模式的进一步推广。从券商业绩数据来看，2012年至2018年，前十大券商的营业收入和净利润占比分别从50.87%和63.21%上升至2018年的64.85%和73.60%。

杠杆优化之路已经打开

自今年年中以来，许多券商已多次获准发行金融债券和短期证券贷款，这在业内是众所周知的。这一趋势变化不仅丰富了券商融资工具，降低了融资成本，也有助于提高证券业的整体杠杆率。

最近，广发证券(GF Securities)分析师陈辅在最新的研究报告中提到:“证券业的低roe是困扰行业发展的一个长期问题，也是投资中必须正视的一个现实问题。”

谭对记者说:“经纪业务主要是渠道业务，正逐步向多元化方向发展。作为连接实体经济和资本市场的重要桥梁，证券公司在资本市场的定位将越来越重要。”

从产业结构的角度来看，CICC研究部的最新观点认为，随着产品和战略的多样化，绩效稳定性的提高和杠杆作用的逐渐增加，产业分化将会加剧。

事实上，提高经纪行业杠杆的方法有很多。广发证券认为，从国内证券业近2 -3年的实践来看，投资银行资本化业务、衍生品业务和高roa理财业务正成为各券商的重点突破方向。这些创新业务的稳健布局有利于提高roa水平。此外，传统业务结构的逐步优化也可以稳定roa水平。

展望2020年及以后，广发证券表示:“我们认为，空证券行业的净资产收益率有所上升，长期困扰证券行业的净资产收益率下降趋势有望改善或结束。”

预计这将带来估值表现的双重改善

目前，131家券商中已有36家登陆a股，据记者统计，有13家券商正在排队等待上市。最近，a股新增券商，中银国际成功通过ipo，有望成为第37家a股上市券商。

不难看出，通过首次公开发行，它已经成为证券公司筹集资金增加资本、补充营运资金、扩大业务规模的重要方式。

在经济平稳转型和资本市场改革的背景下，提高2020年证券业的业绩已经成为许多券商分析师的共识。CICC预计，2020年证券业的收入和利润增长率将分别达到10%和15%。

在此基础上，从投资的角度来看，目前证券行业的估值处于历史低点。谭对《证券日报》记者分析说:“从目前证券行业的利润和估值水平来看，目前券商的估值是市盈率的1.44倍，是过去十年的9.8%，总券商的平均估值水平较低，安全边际较高。此外，整个经纪行业的繁荣持续改善。在资本市场深化改革的推动下，领先的券商恒强有望实现估值和业绩的双重提升。”

然而，自2020年12月1日起，该规定将正式放开证券公司的外资股比例限制。“届时，外资独资和控股券商将摆脱过去因投票权有限而导致的管控程度低的影响，有可能投入更多资源开放市场，证券业将进入高端竞争的新阶段。”华泰证券研究所大金融业首席分析师沈娟说。

回顾整个2019年，证券业从2018年的寒冬逐渐迎来了初春。今年，近50家券商参与了科技板块项目，券商投资银行迎来了利润增长点；投资者的股票账户最终可以在网上关闭；一大批8500多亿元的经纪人被正式纳入基金池，在公开募款的转型中开创了一条特色之路；证券公司的并购层出不穷，这已成为证券业启动资源整合、加快推进行业领先证券公司集中的重要标志。

随着“收盘月”的到来，经纪业的发展成为2020年整个市场最关注的话题之一。在潜在的航母级券商名单中，哪些主券商将率先进一步受到监管青睐，如何探索中小券商差异化发展之路，值得市场和行业的共同期待。