科创板新股首日破发 是市场自我修复动作

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张馨

科创板的新股在上市的第一天就破了，“三高”占据了头条，而卖家是最受质疑的。那么，谁应该对科技板块的定价“负责”？如何看待科技股新股发行的破裂？笔者认为，科技股新股首日停牌是市场自我修复的投融资平衡。

12月4日，科创董事会的新股东剑龙微纳上市。截至当日收盘，剑龙微纳收盘下跌2.15%，至每股42.35元，发行价为每股43.28元。昨日，该公司股价继续小幅下跌，收于每股42.1元，两个交易日的换手率分别为58%和31%。

事实上，科技股新股上市首日的破发也可以说是一个预兆。从11月6日新股第一次破发，到新股首日涨幅收窄至5%以下，再到IPO上市首日破发，科技股在一个月内经历了突破传统板块的“典型过程”。

对于刚刚被市场幸运违约的成功投资者来说，违约是残酷的，但笔者认为违约是市场的自我修复或矫正，虽然不能说是市场化的必然。

首先，突破个股是市场之手的选择，它实际上是所有投融资参与者的“决策权重”，是市场态度的镜像。

股票价格的波动不仅取决于科技板公司自身的质量、预期或其他干扰因素，还取决于参与者的构成和决策机制。当市场情绪温度高或低时，市场态度的“权重”可能偏离理性锚定。

在首次公开募股之初，存在着巨大的供需失衡。进入正常IPO后，投融资两端逐渐平衡，市场态度由仓促转为谨慎。这类似于智能手机在发布初期的供应不足。一些消费者选择提高价格从“黄牛”那里购买。一两个月后，生产能力保持不变，供需趋于平衡。这些产品不仅不需要提高价格，甚至在某些阶段或某些时间点有折扣。因此，最初的消费者不得不接受产品“从溢价到突破”。

其次，从买方的自我责任到卖方的自觉责任，科技板块的投融资趋于平衡是一个必然的过程。

笔者注意到，科技板块前40名上市公司的发行价与主承销商公布的价格非常接近。也就是说，在卖方设定价格后，买方承担更多的市场风险以获得更多的筹码。然而，科技板块的本质在于市场化。随着供求关系的变化，市场态度发生变化，卖方的定价权减弱，买方的独立决策增加，风险和回报的匹配要求发挥作用。卖家可能会面临更大的出版压力，从而促使卖家更好地理解尽职调查的含义。虽然这种尽职调查表面上是对自己负责，但它将间接促进市场的成熟。

事实上，科技委员会的相关制度已经为上述风险分担中的“画风突变”预留了制度储备。例如，在询价过程中，最高10%的报价应该取消，以避免人为报价；充分披露各类机构的中值报价，引导市场判断；通过后续投资系统，卖方(主承销商)和买方的利益受到约束。然而，市场主体显然需要时间和经验来最好地理解和应用该系统。

第三，个股的突破是科技股短期和中长期投融资平衡的修正。

众所周知，科技局的改革肩负着两大使命:一是利用资本市场的力量推动经济创新和转型，二是利用这个“试验场”推动资本市场基本制度的改革。

但事实上，这是科委的一项长期任务，不是一个可以马上实现的“小目标”。一些投资目的甚至包括融资目的，出于对科学和技术委员会的希望，这在一定程度上等同于科学和技术委员会的现有能力的使命。当这种认知偏差被市场无情地揭露时，投资和融资自然需要重新锚定估值，而突破只是一种形式的重估。

然而，作者认为，正如中国证监会主席易会满一个月前所强调的，“我们应该对科委有信心，应该宽容和耐心。”改革的成功不能简单地用个股的短期表现来衡量。有必要从更长的时间维度来观察我们是否把握住了科技创新的定位，是否能够培育出优秀的科技创新企业，是否形成了有效的制度创新。因此，一方面，我们应该关注投融资的变化和空制度的完善；另一方面，我们应该理性看待突破，理解市场化和科技板。