2020年债市上半年机会大，还是下半年机会大？券商研判现分歧

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我们的记者文立

最近，一些券商发布了2020年债券市场投资策略，对2020年市场机会的判断存在不同意见。

国泰君安研究结合房地产投资、基础设施投资和美联储降息进行分析，认为明年下半年的基本面可能不会比上半年对债券市场更有利。

首先，在房地产销售稳定的预期下，房地产开发商减少土地储备周期、将计息负债转化为无息负债的行为是可持续的，融资限制和土地购买冷淡不会扼杀房地产“后周期”的弹性；第二，与2019年相比，除了财政赤字的扩大和“多元支出”的回归，以及ppp比空经过两年的清理和整顿，提前批准的专项债务主要是重大基础设施项目。随着配套资金和地方政府激励机制的完善，2020年的基础设施趋势极有可能在年初出现弹性，后续至少会保持稳定。第三，美国就业数据继续好于预期。美联储可能更有耐心，观察期可能更长。2020年，第一季度将继续观察，第三季度至第四季度将在大选期间保持沉默。美联储将在明年第二季度降息。

国泰君安研究认为，目前仓储范围内的信贷息差已经被压缩到了极点，而经济疲软和加速违约使得金融机构很难大幅降低自己的评级。2020年，市场更有可能从利率债券开始。就债券市场而言，2020年下半年基本面的友好程度并不比2020年上半年好多少，更倾向于认为第一波市场将满足当前全年市场预期(30-40个基点)。一些利润空因素给投资者一个更好的低位布局和逐渐增加多头头寸和债务的机会。

东北证券的研究观点是短期内债券市场收益率难以下降，对2020年下半年的债券市场持乐观态度。东北证券认为，从历史牛市到熊市的转折点，我们可以看到债券市场目前正处于一个非常新的阶段。

从趋势来看，我们基本上看到了收益率的双底，然后应该是一波复苏。在这个阶段，名义国内生产总值见底，而实际国内生产总值逐渐见底。在经济下行压力、供给方改革、降低实际融资成本、防范和控制金融风险、ppi下降和工业企业利润下降的情况下，货币政策需要在高价格阶段保持稳定和中性。因此，倾向于这波调整或收益率波动的市场需要一段消化时间，只有在经济基本面给予足够合作后，下一轮牛市才会到来。

此外，在短期内，招商局证券的研究认为，年底前市场“清淡”,即使12月份出现“抢购市场”, 空的可能性也不会太大，因此你可能希望耐心等待一个更好的干预机会。

(编辑上官门罗)