亿航冲击无人机第一股：三年亏2亿，5G能否成转机

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12月12日晚，无人机制造商怡航智能正式在纳斯达克上市，股票代码为“eh”，广告发行价为每股12.5美元，发行320万ads，相当于640万股a股普通股。首次公开募股筹集了4600万美元。摩根士丹利、瑞士信贷、李约瑟公司和老虎证券将担任承销商。

上市首日，怡航智能以每股12.55美元开盘，较发行价小幅上涨0.4%；它以每股12.5美元收盘，市值为6.63亿美元。

怡航表示，ipo募集的资金将主要用于五个方面，包括产品、服务和技术的进一步研发；销售和营销，包括发展全球销售渠道；继续扩大生产能力；开发空市的交通解决方案；以及潜在的战略投资和收购。

据了解，怡航自成立以来，经历了从消费级无人机到b级无人机的转变。然而，自改造以来，怡航无人机一直处于亏损状态，过去三年亏损超过2亿元。据业内人士称，这与其转型和R&D投资有关。

除了业绩损失，一航在具体业务上也面临许多挑战。宜航的主要收入来源是载人亚航的交付，但交付数量少，巡航时间和距离有限。据业内人士透露，一航在发展物流无人机方面也面临多方竞争和诸多不确定因素。此外，在空的演出中，怡航无人机在大型演出中发生了“乱码”事故。

天空调查数据显示，一航无人机的最新融资记录仍停留在2015年，那么一航无人机为什么没有受到资本市场的青睐呢？成功的首次公开募股会带来什么？

向B端市场转型，三年内亏损超过2亿

宜航成立于2014年，早期从事消费级无人机业务。据业内人士透露，当时投资者对另一家无人机企业大江更为乐观，导致消费无人机市场两极分化，迫使包括一航在内的许多无人机企业考虑放弃消费无人机市场，寻求转型。

根据招股说明书，2016年底，怡航开始逐步淘汰消费级无人机业务，并将其转化为工业应用。据其官方网站信息显示，今天，怡航已将自己定位为智能自驾车飞机技术企业，并致力于空交通，提供自驾车飞机产品和解决方案，覆盖空城市交通(包括载人交通和物流交通)、智慧城市管理and/き

从收入结构来看，空运输解决方案已经成为怡航的核心收入来源，主要包括载人aav的销售收入和物流服务收入。数据显示，2019年前9个月，空交通解决方案占收入的72.6%，而2018年同期这一数字仅为4.5%。值得注意的是，智能管理城市和空的媒体收入比例大幅下降，前者从2018年前9个月的47.1%降至2019年同期的0.2%，后者从2018年前9个月的46.6%降至2019年同期的26.1%。

对此，一航表示，空市交通收入的大幅增加主要是由于载人aav的进一步商业化。在2018年的前九个月，怡航只销售了三架载人的自动驾驶飞机，今年增加到了35架。其中，2019年第三季度总共售出了18辆载人AAV，超过了前两个季度的总和(17辆)。然而，空智慧城市管理和媒体收入的急剧下降是由于周期性波动和市场竞争加剧的影响。

然而，自转型以来，一航一直在亏损。2017年、2018年和2019年前9个月，一航分别实现营业收入3170万元、6649万元和6713万元，净亏损8658万元、8046万元和4784万元。在过去不到三年的时间里，一航累计净亏损超过2亿元。

对于一航持续亏损的原因，业内评论员张书乐表示:“近年来，一航已经从消费市场转型到了B端市场，无人机本身就是一个需要大量投资和研发的产品，会用到大量资金。研发，在某个领域进行深度培育，这是一航为未来发展铺路的过程。”

从财务数据分析，一航的毛利无法支撑其庞大的R&D开支。2017年、2018年和2019年前三季度，宜航R&D费用分别为6866.9万元、6027.6万元和4169.9万元，收入分别占216.7%、90.7%和62.1%，而毛利仅为418.4万元。、3374.7万元和3802.2万元

与此同时，业内人士表示，随着R&D费用和R&D费用比例的下降，以及毛利率的提高，公司的亏损呈现萎缩趋势。

张书乐表示:“未来一航的表现可能会有所提升。目前，消费类无人机已经达到了极限，而在低端，由于5g将在未来流行，对工业互联网的需求将很快变得十分迫切。许多公司正试图将无人机用于物流、森林防火、农业耕作等。这些是无人机在工业领域的使用方向，每个垂直领域可以开发不同的型号。”

人工aav交付的数量有限，客户集中度很高

除了业绩的损失，怡航的业务自成立以来经历了许多挑战。

一航的主要收入来源是载人航空飞行器的交付，但一航交付的载人航空飞行器数量并不多。到目前为止，怡航已经交付了38辆AAV，其中包括37辆双座AAV(EHANG 216)和一辆AAV单座AAV(EHANG 184)，还有28辆AAV尚未交付。

怡航在招股说明书中承认，尽管它已经与几个外国客户签署了有意购买协议，但一些协议附有苛刻的条件。

就电池寿命和距离而言，无论是ehang 216还是ehang 184，这两款AAV的电池寿命仅为21分19秒，最远距离为35公里31公里。对此，业内人士表示，就伊航无人机的续航里程和续航时间而言，没有大规模商业化的可能。

除了无人驾驶飞机，怡航智能还推出了用于城市短途运输的物流无人机。2018年6月，怡航在广州开通首条城市无人机物流配送路线；今年5月，它与国际知名航空公司空快递公司dhl合作，发布了中国首个全自动智能无人机物流解决方案。此外，招股说明书披露，怡航智能也与永辉超市达成了合作协议，但没有披露具体的合作金额。

关于目前物流无人机的发展，中国物流学会特约研究员杨大庆对蓝鲸tmt记者表示:“物流无人机仍处于应用探索的早期阶段，仍受公共安全、耐久性、空域控制等方面的制约。它仅在一些地区运营，主要用于地面交通不畅的地区，如偏远山区的快递，并且仍然是企业内部的站对站配送。数字经济的发展要求更高效、更敏捷的快速物流支持。在中国的快递运输结构中，公路运输占近80%，而空运输的比重明显较低。”

事实上，目前，除了无人机行业的玩家，电子商务和物流巨头在这个领域也有很多布局。

对此，杨大庆表示:“电子商务和快递公司都是空航空物流服务的需求者，物流服务是核心竞争力，而货运无人机有自己的专业产业链，这不是快递和电子商务公司的核心竞争力。然而，由于货运无人机的发展仍处于初级阶段，电子商务和快递公司占据了需求方优势。如果他们投资于货运无人机市场，他们不会排除未来的优势。”

近年来，宜航在空.演出受到了当地政府的青睐招股说明书显示，怡航智能迄今已在《きだよ 0》中完成了70多场演出，并表示去年4月创下了吉尼斯世界纪录，1300多架无人机参与了《きだよ 0》的演出。

然而，据媒体报道，去年5月1日，怡航无人机在“红五月Xi安城墙国际文化节”开幕式上出现严重失误，部分无人机未能飞至预定位置，1374架无人机未能形成完整格局，被网民称为“乱码”。此外，还有视频显示，义航无人机在表演结束后的回收过程中直接坠落。根据当时的招标信息，演出费用高达1050万元。

此外，怡航智能仍存在客户高度集中的风险。根据招股说明书，怡航智能最大的客户占其2018年总收入的30%，这一数字在2019年上半年升至45%。两大客户合计占应收账款的66%。

张书乐:“无人机在工业领域的应用场景仍处于探索阶段。怡航无人机确实面临着单一客户的局面，但目前，怡航的客户可以说是一个“样板间”。一旦成功，它可能会带来更多的用户。”

无人驾驶飞机在工业领域的前景不明，5g可能会提供机会

根据弗罗斯特·沙利文的数据，2018年全球商用无人机市场将达到37亿美元，预计2023年将增长到1037亿美元，复合年增长率为95%。届时，中国有望成为世界上最大的市场，约占48%。

在细分市场中，frost sullivan预测了全球客运城市空交通市场的年复合增长率(包括为载人aav提供硬件、软件和相关服务等)。)为531%，从2018年的30万美元增加到2023年的30亿美元。有人驾驶的aav预计将用于日常通勤、观光、搜索和救援、应急和灾难响应以及其他场景。

从数据来看，商用无人机前景光明。然而，据天空调查数据显示，自成立以来，怡航无人机已获得三轮融资，其中最后一轮融资发生在2015年，至今已有四年。对此，业内人士表示，怡航无人机已经多年没有公布任何融资成果，这让人怀疑外界对其研究项目的信心。

张书乐表示:“资本市场通常更青睐短期和快速项目。例如，瞄准消费市场的无人机可以让人们立即看到结果。工业领域的无人机太长，中间会有很多变数。它不仅包括研发自己的设备，还包括后续的基础设施，5g，基于视觉识别的人工智能。这些能在工业领域与无人机相匹配吗？资本市场仍存在很大疑问。”

据业内人士称，怡航所在的无人机行业面临的最大风险来自空航空监管部门。根据一航的招股说明书，根据中国民用航空局2019年2月发布的无人机试行规则，一航已向中国民用航空局申请其客户在物流业务中使用ehang 216，ehang 216刚刚通过初步审查，预计将于2019年底前获得批准。此外，宜航的试飞路线需要当地军事部门批准，通常是一次性的或在短时间内有效。

根据招股说明书，在美国，空联邦航空管理局授予的UAV试验性特殊适航证只允许用于研发、市场研究和机组人员培训等。，严禁无人机运输货物或载人。怡航航空公司也承认，从美国联邦航空管理局空获得相关适航证可能需要很长时间，而且不可能估计要等多久。

此外，业内人士表示，怡航确实是开发旅客aav的先驱之一，但目前，空航空航天等领域的许多重量级选手也在从事商用aav的开发，他们的资源和专业处理监管的能力是怡航无法比拟的，这意味着怡航未来将面临极其激烈的竞争。

据了解，目前，开发aav的主要竞争对手包括波音、空中国巴士、洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼、爱尔比特系统、优步等。

张书乐说:“目前，工业无人机市场还没有真正开放。如果一航能在这方面有所突破，它将会有一个光明的未来，但先驱者很可能会成为烈士。目前，宜航无人机的实际应用场景并不多，需要我们自己研究开发，或者结合人工智能和视觉识别进行更多的探索。5g是一个发泄口，它可以使无人机等部件获得真正的毫秒级响应，而且错误率会更低，这对一航来说是一个巨大的机会。”