增收不增利魔咒再现：美能能源闯关IPO，短期负债压力持续高企

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近年来，美能的经营收入稳步增长。然而，与不断增加的收入相对应的是归属于母公司股东的净利润逐渐下降。报告期内，各项指标分别为7263万元、6813万元、6018万元和3817万元。2017年和2018年的增长率分别为-6.2%和-11.67%

近日，陕西美能清洁能源集团有限公司(以下简称美能)发布招股说明书，拟首次在深圳证券交易所上市，主承销商为西方证券有限责任公司..

据悉，美能已发行不超过4690万股，占发行后总股本的不低于25%，共募集资金约4.5亿元。在资金使用方面，美能能源表示将用于韩城市天然气利用三期工程(1.9亿元)、凤翔县村镇气化工程(1.7亿元)、神木液化天然气应急调峰储配站工程(7593万元)和智能燃气信息综合管理平台(2199万元)。在这四个项目中，实施单位是韩城美能、凤翔美能、神木美能和美能能源。

根据招股说明书，美能能源是一家长期专注于清洁能源供应的专业城市燃气综合运营服务提供商，主要从事城市燃气的输送、配送和运营，包括天然气终端的销售和服务以及天然气用户设施和设备的安装。公司的实际控制人是严立群和李全平，他们是夫妻。

目前，美能的经营区域主要集中在陕西省韩城市、神木市和凤翔县。这两个市一县是陕西省经济总量大、人口多、区位优势明显、发展潜力大的地区。2018年和2019年上半年，公司天然气销售额分别为1.6亿立方米和9836万立方米。

受国家政策和行业利好的影响，美能的营业收入稳步增长。招股说明书显示，2016年、2018年和2019年上半年(以下简称报告期)，美能的营业收入分别为2.7亿元、3.2亿元、3.8亿元和2.3亿元，2017年和2018年的增长率分别为18.5%和18.75%。

然而，与不断增加的收入相对应的是归属于母公司股东的净利润逐渐下降。报告期内，各项指标分别为7263万元、6813万元、6018万元和3817万元。2017年和2018年的增长率分别为-6.2%和-11.67%。

收入增长和利润下降

招股说明书显示，报告期内美能主营业务毛利率分别为38.84%、33.19%、24.68%和23.10%，呈明显下降趋势。与同行业可比公司的毛利率相比，天然气销售业务的毛利率一直低于2017年和2018年的平均水平，差距还在扩大。

美能能源在招股说明书中承认，近年来，随着市场环境和燃气供应的变化，影响公司天然气采购、销售价格和家庭安装收入成本的不确定性增加。例如，上下游价格调整存在时滞，会导致天然气购销差价的变化、天然气销售和安装业务结构的变化等。，这将导致公司的天然气购销价格和家庭安装收入成本大幅波动并产生不一致的变化，从而导致公司主营业务毛利率的波动和下降。

《投资时报》研究员发现，报告期内，公司净资产加权平均收益率分别为32.40%、24.13%、14.23%和8.24%。虽然公司的净资产在资金发放后会出现正趋势，但项目从投资初期到后期盈利是一个漫长而不确定的过程，短期内难以产生效益，这将增加公司盈利的压力。

近年来，美能天然气上游收购价格持续上涨，尤其是在冬季采暖期。众所周知，我国天然气资源的远景储量虽然可观，但由于埋藏深、储量丰度低，勘探开发难度越来越大，天然气供应不能满足快速扩张需求的矛盾日益突出。自2006年进口天然气以来，对外国的依赖一直在增加。随着中亚天然气管道和多个液化天然气接收站的投产，进口天然气的比例将继续上升。

报告期内，美能天然气采购成本分别为1.2亿元、1.6亿元、2亿元和1.4亿元，分别占88.54%、89.35%、90.82%和92.54%。招股说明书显示，2017年、2018年和2019年上半年，美能平均购气成本分别增长了9.80%、14.29%和10.94%，同期平均销售单价分别变动了-0.57%、2.87%和6.70%。

有趣的是，报告期内，公司天然气单位平均采购成本分别为1.02元/立方米、1.12元/立方米、1.28元/立方米和1.42元/立方米，单位采购成本持续上升，但公司仍在运营。该地区地方政府分别于2018年11月、2019年4月和2019年7月完成了天然气销售价格的合理化调整，销售价格

销售单价的增长率很难与成本相匹配，所以美能的利润会越来越少。

与此同时，《投资时报》的研究员发现，公司新增资产的年折旧和摊销费用将会增加公司实施募集资金投资项目后的运营成本，而公司利润将呈现下降趋势，这将对公司未来的利润造成更大的压力。

美能与同行偿付能力指标的比较

数据来源:公司章程

短期债务偿还压力很大

近年来，美能的资产负债率在行业内保持较高水平。招股说明书显示，报告期内，美能的资产负债率分别为44.42%、45.97%、41.20%和42.89%，高于同行业可比公司。

美能的负债主要是流动负债。报告期内，流动负债分别占总负债的98.63%、79.49%、97.97%和98.60%。这意味着美能需要在短时间内偿还公司大部分短期负债，还款压力很大。

此外，其目前的比率继续下降。根据招股说明书，美能在报告期内的当前比率分别为0.49、1.10、0.96和0.85。自2017年以来，目前的比率呈下降趋势。速动比率、应收账款周转率和存货周转率也不例外，然后走下坡路。招股说明书显示，报告期内，美能的速动比率分别为0.46、1.02、0.90和0.80；应收账款周转率分别为88.59、109.29、44.52和19.82；库存周转率分别为23.67、14.73、13.78和9.40。

值得注意的是，与同行业上市公司相比，美能2018年的流动比率和速动比率远低于行业平均水平。招股说明书显示，2018年美能同行业上市公司平均流动比率和速动比率分别为2.31和2.15，公司流动比率和速动比率分别为0.96和0.90。

投资时报的研究员发现美能的现金流也不稳定。

报告期内，公司现金及现金等价物净增加额分别为-1399万元、1.4亿元、-2218万元和3808万元，其中投资活动产生的净现金流量分别为-8644万元、-9907万元、-5871万元和3915万元；筹资活动产生的净现金流量分别为-2251万元，1.4亿元，-6691万元和-2109万元。