联合资信：公司债新规堵上了“结构化发行”漏洞

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我们的记者朱宝珍

日前，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了《关于规范公司债券发行的通知》，对公司债券的发行进行了规范。对此，柳岩联合信贷认为，该通知的发布不仅是对不规范发行公司债券的纠正，也是应对早期市场风险暴露的对策之一。

近年来，我国公司债券市场化改革取得了显著成效，包括发行主体扩大、发行方式多样化、发行流程简化、发行定价市场化。随着改革的推进，公司债券市场也取得了长足的进步。截至2019年11月底，今年共发行公司债券2.29万亿元，占企业发行主要债券(包括短期债券、超短期债券、中期债券、公司债券和公司债券)总规模的29.27%。公司债券市场已经成为中国实体经济融资的重要场所。

然而，公司债券市场存在一些亟待解决的问题。为此，《通知》明确规定，发行人不得在发行过程中直接或间接认购其发行的债券，不得操纵发行定价或暗箱操作，不得通过代理或信托等方式向其他相关利益主体谋取不正当利益或转移利益，不得向直接或通过其他利益主体参与认购的投资者提供资助。

同时，《通知》对发行人关联方认购债券提出了信息披露要求，对承销机构及其关联方参与债券认购提出了明确要求。

“这些规定严格禁止发行人以各种方式操纵债券发行，这将使市场游戏更加透明和充分，债券发行定价将更加公平。”柳岩说，总的来说，这些规定符合深化债券市场市场化改革的大方向，受到市场各方的普遍欢迎。

随着中国债券市场打破刚性赎回，违约逐渐正常化，投资机构的风险偏好下降，一些债券评级低、社会认可度低、销售困难的发行人转向“结构化发行”，以确保债券发行成功或获得更好的发行价格。

柳岩表示，《通知》明确将发行人关联方参与相关债券认购作为重大事件予以披露，以方便市场参与者做出正确判断，这从总体上堵塞了“结构性发行”的漏洞，增加了“结构性发行”的违法成本。这项规定与新的资产管理规定叠加后，非标准融资大大减少，一些低资质发行人将面临更大的再融资问题，信用风险可能增加。

同时，柳岩表示，《通知》的发布从根本上严格禁止债券“结构性发行”，也是为了防止发行人的信用风险传导到债券市场，进一步加强对债券市场的风险管控。

(编辑孙倩)