2019年扫地机器人战争收官之际，谈谈科沃斯的“龙头”逻辑

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铅:产业源泉有利于龙头企业。

对于上市一年多的清扫机器人公司Cobos (sh:603486)来说，其在高速增长的中国清扫机器人市场中的领先地位越来越稳固:

首先，经过十年的发展，中国清扫机器人市场的天花板仍然在天上，空未来的发展也清晰可见。

其次，在广阔的机器人领域，与小米的斯通科技相比，科博思具有规模优势、品牌优势和持续的技术先导优势。这三大优势同时发挥，确保了Cobos细分市场的领先地位。

最后，在过去的一年里，与消费电子行业一起被错误杀害的Cobos的主要逻辑将进一步体现在与国际估值系统对接的估值中。

清扫机器人的中国雪坡

我们现在使用的真空吸尘器已经诞生了一个世纪，但是它的继承者，清扫机器人，出现还不到30年。

世界上第一个大规模生产的清扫机器人的原型出现在1996年，名为三叶虫，由瑞典家电巨头伊莱克斯制造；世界第一大公司irobot于2002年9月推出的roomba是机器人发展史上的一个里程碑事件；中国的第一个清扫机器人是由主角科博斯发明的。

随着中国中产阶级消费经济的快速发展，中国的清扫机器人市场也经历了超高速增长。

据中意康数据，从2009年到2018年，中国市场的清扫机器人销量从57万台增加到577万台，销量从8亿元增加到86.6亿元，两者都增长了10倍。

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然而，即使经过十年的增长，中国市场仍远未饱和:美国的家庭总数只有8300万，而中国的家庭总数高达4.3亿，其中包括2.3亿城市家庭。

根据中意康的数据，2018年，中国吸尘器的家庭拥有率仅为15.25/100户和3.49/100户，普及率远低于美国和日本。

在这里，我们可以用一个数据来说明中国的清扫机器人市场:去年中国的清扫机器人销量只有近600万台，而中国冰箱市场的渗透率已经见顶，年出货量达到4000万台。

更重要的是，清扫机器人的更换周期为3-4年，而冰箱的更换周期通常长达10年。可以想象，在未来，随着中国中产阶级和消费市场的进一步崛起以及清扫机器人技术的进一步发展，对清扫机器人的需求将会进一步上升。

显然，对中国来说，扫雪机器人的雪坡仍然很长，未来的增长仍在前方。中国和美国的市场潜力是高还是低。

在这个充满潜力的巨大市场中，Cobos掌握了三大核心优势。

先行者的规模优势

根据行业在线数据，在过去十年里，清扫机器人在中国的销量增长了近6倍，而中国制造业的强大基础和中产阶级市场的迅速崛起是主要驱动力。面对巨大的增长，Cobos自然成为了先锋。

2009年，Cobos从出口真空吸尘器转型为贴牌生产，并推出了第一代地堡清扫机器人。短短十年间，Cobos已经售出了超过350万个机器人，而发明了第一个智能清扫机器人的全球领导者irobot的销售额只有450万。

更令人惊讶的是，在过去的四年中，Cobos的清扫机器人业务的收入从12亿增加到38亿，复合年增长率为40%。

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此外，根据中益康发布的行业统计数据，从今年1月到11月，Cobos在中国的累计在线销售额占46.7%，仍然保持市场领先地位。同时，小米零售额同比下降4.5%，斯通科技基本持平。

根据今年“双11”官方平台的数据，天猫、JD.com和苏宁的Cobos机器人销量达到“三冠王”，市场份额分别高达44%、58%和60%。

与每一个对手相比，Cobos在消费的寒冷冬天仍然安然无恙的原因其实并不复杂:

首先，从一开始就保持先发优势的Cobos一直占据着近一半的市场份额。制造业的唯一规则总是规模效应:领导者占有足够大的份额，而R&D的成本、生产和采购将被大大稀释。规模优势进一步提高了策略的容错率，这使得Cobos在消费的寒冬显得异常冷静。

其次，尽管许多传统家电巨头觊觎这一家用智能硬件轨道，但清扫机器人的技术路线尚未最终确定，传统家电力量受到软件比例、专用芯片、视觉传感器等诸多技术壁垒的制约。这一优势，随着时间的推移，Cobos在技术上的许多相对领先地位将进一步扩大。

定价能力

在中国市场，由于巨大的工业制造能力和资本出口能力，价格战往往不是一个选项，而是一个前提，每个家庭都已经知道他们将面临什么样的价格竞争。

因此，真正的创新，像Cobos一样，可以在掌握规模优势的基础上掌握品牌定价能力，这意味着消费者愿意为你的品牌溢价买单。

就高端产品份额而言，Cobos遥遥领先:根据中国区域在线市场仲一康的数据，从2019年1月至11月，Cobos的累计销售额占2000元以上高端产品行业市场的45.4%。今年“双十一”期间，2000元以上的高端清扫机器人市场份额高达62%。

随着品牌的常年培育，Cobos的产品掌握了很强的溢价能力，同时，凭借先行者带来的规模优势，Cobos掌握了很高的市场份额。

这两个优势最终体现在Cobos的毛利率上:专注于机器人清扫业务的Cobos所实现的毛利率远远低于斯通科技和小米的硬件毛利率。

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小产品和大技术

此外，在高份额和高定价现象背后，Cobos过去十年的技术投资也是一个重要因素。

例如，专注于清扫机器人领域，科博斯的研发支出几乎是同行斯通科技的两倍。

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除了R&D投资的数量级之外，Cobos的领先思维还体现在两个方面:

首先是Cobos技术路线的前瞻性:

经过几十年的研发，Cobos清扫机器人已经从随机清扫到陀螺规划清扫，再到现在的激光雷达和视觉导航，并进一步完成了人工智能和视觉识别的技术迭代。

随着5g网络的逐步建立，对于Cobos来说，海量视觉识别大数据的积累和人工智能算法的不断迭代是Cobos从“功能机器”向“智能机器”转变的必由之路，这也将奠定Cobos在人工智能时代的持续领先表现。

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其次，Cobos还为中国市场做了更多定制化研发:

中国用户家的地板通常是硬地板环境，而中国房子的地板和瓷砖是主要的。在这种环境下，中国消费者往往更喜欢一次性解决扫地和拖地的功能，而Cobos则将这两种功能合二为一，推出了集扫地和拖地为一体的产品。

然而，远离美国的irobot将这两种功能分开开发，因为美国市场的消费者经常在房间里使用地毯，而中国对irobot来说并不是一个巨大的市场。

Cobos的成本优势更加难以超越。因此，Cobos在产品线简化方面的投资所取得的规模效应和产品效应也非常显著。

错误的股价

应该注意的是，a股在过去几年一直有一条主线:

随着中国资本市场的开放，任何消费品公司一旦占据了近14亿消费者的巨大市场，以及行业本身的低渗透率所隐含的未来增长需求，就很容易获得更高的a股估值。

从科博斯和美国最大的清扫机器人公司irobot的市场价值比较中，我们也看到了同样的趋势:

尽管irobot有较高的收入和盈利能力，但从长期市场前景来看，Cobos的总市值几乎与irobot持平。

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显然，在估值问题上，资本的嗅觉是最敏感的:

拥有品牌和规模优势的Cobos，未来将与irobot平起平坐，进一步走科技领先之路，而中国统一市场所蕴含的极高增长率是Cobos接近irobot估值的重要因素。

公平地说，在过去的一年半时间里，Cobos的股价一直有点疲软。

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与其他受宏观环境影响的公司不同，Cobos的个人原因使他有可能成为一个被错误杀死的玩家:

在过去的一年里，科布斯下定决心要削减原始设备制造商的业务，并将在未来更加关注清扫机器人的巨大市场。短期业务调整是Cobos表现看起来不尽人意的真正原因。

一旦商业调整的抑制因素被释放，Cobos将很快回到高速增长的轨道。从这个角度来看，Cobos作为清扫机器人细分领域的领导者，必须逐步发展这种领先逻辑，这是实现被错误杀死后价值恢复的主要观点。