净利率未达5%负债率已破60%华为概念加持东山精密实控人套现忙

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东山精密自称是一家技术密集型公司，收入近200亿元，但利润只有8.11亿元。在业绩增长下滑和实际控制人大量套现的背景下，以往并购积累的高额债务和应收账款很可能成为一种负担。

随着股价的上涨，东山精密(002384.sh)实物期权的套现金额比以往更加剧烈。

《投资时报》的研究员注意到，自今年年初以来，围绕5g和半导体等高科技产业链，一些公司的股价已经上涨，很多人的动态估值达到数百甚至数百倍。在这一波行情中，东山精密以每股24.45元的价格创下上市以来的新高，较年初最高涨幅为108.81%。

随着股价的上涨，东山精密房地产控制器袁福根、袁永刚、袁永峰和他的儿子不断减持股份并套现。根据wind数据，截至2019年12月28日，公司实际控制人及父子减持16.3亿元，为公司上市以来最高年度。

据公开信息，东山精密是中国最大的专业从事精密钣金结构件工艺设计和制造服务的企业，也是全球最大的基站天线精密钣金零件供应商。现已形成完整的精密金属制造服务体系，包括产品结构研发、精密钣金制造、精密铸造制造、表面处理、精密装配和及时交货。

据《投资时报》研究员介绍，东山精密自2010年4月登陆深交所以来，经历了两个发展和扩张阶段，即内生增长和外延并购。

在2014年之前，东山精密的扩张主要是由于内生增长，它用自己的资金投资海外，从而扩大了其led电子设备和其他业务。现阶段，收入持续增长，但净利润波动较大，2012年亏损1.11亿元。

2014年(含2014年)后，东山精密改变了原有战略，转向向外并购扩张，从led产业转向触摸面板、柔性电路板(fpc)、柔性电路元件(fpca)、新型陶瓷材料、pcb等业务领域。现阶段，其收入和净利润开始大幅增长。截至2018年，该公司的收入已达到近200亿元。

《投资时报》的研究员注意到，在大规模并购不断推动东山精密收入和净利润快速增长的同时，其商誉也有所增加。根据风能数据，其商誉从2013年底的82.8万元飙升至2018年底的22.21亿元，五年内增长了2681.37倍，占其母公司2018年底净利润的273.86%，占其净资产的26.39%。

除商誉飙升外，频繁的并购也导致东山精密的应收账款居高不下。根据wind数据，2013年末公司应收账款为6.95亿元，2018年末公司应收账款达到62.28亿元，增长796.11%，占2018年收入的31.41%。

根据2019年第三季度报告数据，东山精密前三季度应收账款增加至73.98亿元，占同期收入的45.20%，是其母公司当期净利润的8.33倍。

此外，有趣的是，东山精密作为一家高科技企业，过去5年从未超过其净销售利率的5%，但其资产负债率却连续5年超过60%，2016年最高达到81.86%，远远超过其他可比上市公司。

截至2019年12月28日，袁三名实际控制人累计质押金额达到3.22亿股，占总持股比例的62.50%。

善意的担忧

《投资时报》的研究员注意到，自2014年以来，东山精密收购了多家公司，商誉大幅增加。

据公开信息，2014年，东山精密收购了木东光电科技有限公司(前身为mogl，以下简称木东光电)，并从led产业向触摸面板产业扩张。当年，木东光电为上市公司贡献了4.44亿元的收入，但净利润为467.58万元。

两年后，东山精密完成了对纳斯达克上市公司mflx的私有化收购，并涉足fpc和fpca业务。根据合并报表，公司向东山精密贡献了19.96亿元的收入和1.03亿元的净利润。

2017年，苏州爱富电子通信有限公司(以下简称爱富电子)隶属东山精密收益，公司涉足新陶瓷材料业务领域。然而，爱富电子仅给上市公司带来2515.55万元的收入，贡献了588.65万元的净利润。

2018年，东山精密完成了对multek的收购，mult ek是纳斯达克上市公司flex ltd .旗下的一家pcb业务相关主体。木尔泰向东山精密贡献收入14.33亿元，净利润1.07亿元，计入合并报表。

《投资时报》的研究员指出，在上述四家公司中，mflx和multek是对公司收入贡献最大的两家公司。仅2018年一年，这两家公司共向东山精密贡献102.35亿元，占上市公司总营业收入的51.63%，净利润为9.31亿元，而东山精密同期仅实现净利润8.11亿元。

2019年上半年尤其如此。他们贡献的总收入和净利润分别为55.14亿元和2.99亿元，分别占同期总收入和净利润的55.26%和74.63%。可以说，这两家公司对东山精密的整体收入和利润水平起到了巨大的作用。

延伸M&A将推高东山精密的收入和净利润，同时将上市公司的商誉推向一个新的高度。

根据2018年年报，上述四家公司的商誉分别为:木东光电1.54亿元、爱富电子1.35亿元、mflx 17.71亿元、木泰克1.79亿元。截至2019年第三季度末，东山精密展示的商誉原值为22.39亿元(四家公司之和)，公司仅计提木东光电减值准备1845.03万元，账面商誉为22.21亿元。

回顾东山精密2013年末的商誉，只有82.8万元，而2018年末的商誉为22.21亿元，五年内增加了2681.37倍，占2018年末净利润的273.86%，占同期净资产的26.39%。

一些业内资深人士认为，要避免东山精密的商誉减值问题，一方面要密切关注爱富电子和木东光电的商誉减值准备和盈利能力；另一方面，也有必要密切跟踪mflx和multek所涉及产品的行业趋势，这些趋势对其净利润以及这两家公司的业绩有很大影响。

然而，投资时报的研究人员并没有在东山精密的2018年年报和2019年中期报告中找到爱富电子和木东光电2018年收入和净利润的具体数据。然而，根据mflx和multek的净利润计算，爱富电子和木东光电的盈利能力可能不太乐观。

东山精密近年股价走势

数据来源:风

应收账款高，债务压力大

事实上，东山精密的应收账款和负债随着其商誉一起飙升。

根据风能数据，2014年、2018年和2019年前三季度，东山精密分别实现营业收入35.24亿元、39.93亿元、84.03亿元、153.9亿元、198.25亿元和163.69亿元，分别增长33.37%、13.31%和110.46%。

同期，公司净利润分别为4400万元、3200万元、1.44亿元、5.26亿元、8.11亿元和8.88亿元，分别增长63.02%、-27.32%、354.73%、264.88%、54.14%和31.14%

此外，2014年、2018年和2019年前三季度，东山精密的应收账款分别为11.93亿元、16.91亿元、33.4亿元、60.63亿元、62.28亿元和73.98亿元，分别增长71.65%、41.74%、97.52%和81.74%。

从以上数据可以看出，东山精密的收入增长率和归属于母公司的净利润增长率在2016年达到新高后开始下降，应收账款增长率也是如此。然而，应收账款的金额远远大于其归属于母亲的净利润。按2019年前三季度计算，本公司应收账款为其当期归属于母公司净利润的8.33倍。

与此同时，《投资时报》的研究员注意到，东山精密作为一家技术密集型公司，拥有5g和华为的概念，但其2018年收入为198.25亿元，仅实现净利润8.11亿元。

《投资时报》的研究员了解到，东山精密上市以来，销售净利润普遍较低，过去五年从未超过5%。风数据显示，2014年和2018年，东山精密分别实现净利润1.26%、0.99%、1.77%、3.45%和4.09%。

此外，由于持续的并购，东山精密积累了较高的负债，特别是短期债务偿还压力。

2014年、2018年和2019年前三季度，东山精密的资产负债率分别为70.49%、60.68%、81.86%、64.76%、72.91%和72.25%。除了2016年的最高水平外，总体上处于相对较高的水平。可比上市公司王静电子的资产负债率(603228。截至2019年第三季度末，这一比例仅为34.06%，而同期pcb公司洪升科技(300476.sz)的这一比例为46.70%。

截至2019年前三季度，东山精密负债总额达到237.75亿元。其中，流动负债186.91亿元。流动负债中，短期贷款95.86亿元，应付账款59.01亿元，同期公司净资产仅为91.14亿元。

从短期偿付能力来看，2019年前三季度，东山精密的流动比率为0.94，速度比率为0.68，两者均未超过1；王静电子的电流比和速动比分别为1.95和1.64。

此外，《投资时报》的研究员注意到，东山精密自上市以来已经分红7次，分红总额为2.2亿元，分红率为8.77%，分红率为0.25%。然而，自上市以来，该公司已直接融资73.15亿元。其中，股权直接融资67.15亿元。

今年以来，随着股价的上涨，东山精密房地产控制器频频套现。据风数据显示，东山精密控制器袁福根、袁永刚、袁永峰减持套现22次，累计减持金额16.3亿元，为历年最高。

截至2019年12月28日，三人累计质押股份3.22亿股，占股份总数的62.50%。截至12月28日，公司总市值为360亿元。