游戏产业持续高增长，三七互娱前瞻布局引关注

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2017年以超过2000亿元结束的中国游戏市场仍在高速增长。

根据游戏工作委员会、Gamma Data和国际数据公司最近发布的报告，2017年中国游戏市场的收入达到2036.1亿元，同比增长23.0%，而去年的增长率仅为17.7%。

市场的扩大使整个游戏行业受益，大中型游戏制造商的市场份额预计将继续增加。但与此同时，在腾讯和网易占据全国半壁江山的双头垄断市场中，游戏产业的市场份额不断集中，对大中型游戏制造商的杀戮更加激烈。

随着游戏行业整体进入相对成熟阶段，行业内竞争加剧，a股游戏公司ipo审查收紧。对于抓住机会实现上市的游戏公司来说，依靠资本市场的资本优势将越来越明显，这将有助于拓展融资渠道，从而解决公司的资本瓶颈，扩大市场规模，获得更高的竞争力。

在游戏产业持续增长的背后，竞争进一步加剧

2017年，当《国王的荣耀》和《吃鸡》大受欢迎时，最终的工业增长数据并不令人惊讶。

gamma data最近发布的报告显示，在手机游戏的推动下，该行业继续高速增长。2017年，国内游戏市场实际销售收入为2036.1亿元，同比增长23.0%。其手机游戏市场达到1161.2亿元，同比增长41.7%，占整个游戏市场的57.0%。

然而，与此同时，2017年中国游戏用户数量达到5.83亿，同比增长3.1%。自2014年以来，游戏用户渗透率一直保持下降趋势，游戏市场用户规模即将达到上限。

在这种背景下，培养用户的支付习惯和提高arpu值已经成为游戏产业增长的新逻辑。据数据显示，2017年中国游戏市场的arpu为349.2元，增长19.4%，手机游戏的arpu为209.6元，增长35.1%，终端游戏的arpu为410.5元，增长9.9%。虽然总体arpu增长趋势有所波动，但仍保持两位数的增长速度，表明arpu增长是游戏市场增长的主要驱动力。

这意味着游戏公司之间的竞争越来越激烈，大工厂模式的头把交椅被占据。根据app annie综合列表次数和列表排名梳理的2017年ios畅销书排行榜前18名产品，腾讯网易开发了7款机型，占39%，发布了12款机型，占67%，绝对优势领先。

由此可见，在2018年，当手机分红的优势即将消失的时候，如何抓住机遇，专注于打造首款精品原创游戏，将引领游戏厂商进入游戏市场发展的“快车道”。对于资金雄厚、人才济济的上市游戏公司来说，有望借助资本市场实现快速发展。

凭借资本市场的资本优势，近年来一些高质量的游戏公司开始出现。近年来，包括新动物园在内的世界知名游戏市场研究机构更加关注中国游戏公司。在腾讯和网易成为新动物园众多行业报道中的熟悉面孔后，三七互动娱乐、完美世界等大中型游戏公司开始陆续出现。

传页逻辑验证，三七互动娱乐试图深度捆绑R&D团队

在过去的一年里，三七的互动娱乐吸引了市场的注意力，这与其出色的表现不无关系。由于其出色的R&D能力和一系列泛娱乐布局，也被称为a股“小网易”。

从网页游戏到手机游戏，从国内的R&D和发行到出海，为了顺应游戏产业的新发展趋势，三歧互动娱乐正试图进一步加强其在R&D和海外发行的手机游戏部署。

早在2017年9月，三汽互助娱乐就宣布了一项21亿元人民币的可转换债券计划。根据计划，本次可转债募集的资金主要用于四类融资项目。除了网络游戏的全球发行和运营、大数据系统和知识产权储备项目的升级以及营运资金的补充外，剩余的14亿元将用于从交易对手胡玉航手中购买奥罗拉网络科技20%的股权，使其成为三基互娱的全资子公司。

奥罗拉网络是目前R&D最重要的内部力量，是三汽共同娱乐(三汽共同娱乐控股公司的80%)。据资料显示，2013年，在游戏产品生产方面具有相当能力和经验的胡玉航，被上海三七邀请参与极光网的建立和业务运营。

极光网的成就是显而易见的。2014年，公司自主开发的页面旅游产品“大天使之剑”和“传奇霸王”仍在服务开放榜单前10名。2016年，该公司开发了自己的手机游戏“永恒的时代:小心”。截至2017年6月30日，全球累计总流量超过31.5亿，世界最高月流量超过3.5亿。

数据显示，奥罗拉网络2016年实现净利润4.82亿元，2017年上半年实现净利润3.48亿元，2017年上半年，其80%的合并收入贡献了三七互动娱乐32.67%的净利润。

因此，可以发现，此次合并完全符合竞争对手旅游市场的战略布局。目前，手机游戏的增长已经成为游戏产业增长的主要推动力。根据天丰证券的报告研究报告，2017年国内游戏市场收入增长380.4亿元，手机游戏的贡献占89.9%，是整个行业销售收入增长的主要来源。

不难理解，三奇娱乐打算在不久的将来发行可转换债券，试图对奥罗拉网络的股权进行100%的深度捆绑。

监管变得越来越严厉，从长远来看，这将塑造行业秩序，并有利于优质游戏股票

然而，1月15日，中国证监会公布了2018年第12次会议的审计结果，三汽互娱发行21亿元可转换债券未获批准。

根据该数据，极光网络最初是上海三七的全资子公司；2014年，在公司增资过程中，胡玉航新增出资750万元人民币，获得极光网20%的股权。现在，三汽互助娱乐计划以14亿元收购20%的股权。

从证监会公告披露的审计委员会的问题来看，焦点是极光网20%的股份

14亿元估值的合理性和收购的必要性还涉及到募集资金项目的具体内容以及三基娱乐运营的网络游戏的合规性和资质。最后一个问题也是娱乐行业，尤其是游戏上市公司在严格监管下的例行“必答”。

事实上，根据双方签署的交易协议，胡宇航在20%股权交割年和未来48个月仍需在极光网工作，并拿出60%的资金增加上市公司的持股；此外，极光网2017年、2018年和2019年的承诺净利润分别不低于5.8亿元、7.25亿元和8.7亿元。这相当于上市公司的间接业绩承诺，增强了上市公司2017-2019年业绩的确定性，从而增强了投资者信心。

至于极光网的估值，与一般游戏行业的并购平均价值相比，也是合理的。三奇娱乐拟收购奥罗拉网络的估值为70亿，市盈率和市盈率分别为12.07倍和19.18倍，而一般游戏行业交易和并购的平均市盈率和市盈率分别为13.95倍和36.28倍。

一位经纪分析师指出，未能申请可转换债券对公司的基本面没有实际影响。此外，公司提前进行了储备，目前公司的几款主要游戏，如永恒时代、大天使剑h5、传奇霸王、仙女觉醒等，表现稳定，手机游戏业务保持快速增长趋势。重磅新产品《选择天堂》和《金奖》有望在近期陆续推出，并继续加强业绩支撑。

事实上，如果我们看看可转换债券是否已被纳入整个监管环境，这种遭遇可能只会受到更严格的游戏资产监管的影响。

自2015年和2016年a股市场迎来游戏公司上市并购高潮以来，a股市场长期处于并购消化期。一个明显的观察窗口是，自2016年6月25日Jibit获得独立选举委员会批准以来，没有一家游戏公司获得批准，相关的并购也趋于停滞。

业内人士指出，游戏行业的监管近年来变得更加严格。从长远来看，随着行业的日益规范化，游戏公司将从整个行业秩序的重塑中受益，高质量公司的价值将变得更加突出。