寻找核心竞争力能持续提升的公司

本篇文章3644字，读完约9分钟

中小企业的绩效已经稳定，对延伸的依赖已经减弱；核心竞争力不是“大”或“小”，细分领域的领导者也有机会。继续遵循“业绩为王”(确定性和可持续性)的选股思路，挖掘核心竞争力持续提升的未来领先目标。

国泰君安中小团队/文

从2017年第三季度的数据来看，过去一年完成重大重组的公司对创业板整体业绩的贡献下降到8.8%(分别对应2016年第四季度、2017年第一季度和2017年第二季度，分别占14.3%、15.2%、11.4%)；另一方面，剔除重组后的公司，创业板前三季度的实际内生增长率为21.52%(相当于2017年第一季度和2017年第二季度的增长率分别为16.86%和20.24%)，比上一季度略有上升。创业板对对外并购的依赖程度明显降低，整体收益的含金量逐渐增加。

次级新股将成为未来领导者的重要出生地和优质次级新股的重点布局。我们将高质量的值得追踪的次级新股分为三类:1 .进口替代；2.高度繁荣的工业；3.消费属性范畴，稀缺性叠加商业模式。

跟随表现为王选择股票

自2016年以来，受重组新规和并购监管收紧的影响，创业板公司并购的受欢迎程度有所下降，对外并购对创业板整体业绩的影响明显减弱。

在对外并购依存度下降的同时，创业板的内生增长率稳步上升。数据计算结果显示，2017年前三季度，创业板公司净利润实际内生增长率达到21.52%，较2017年前两个季度略有上升。

另一方面，长期以来，创业板的内生增长率与整体增长率存在明显差异(2014年至2016年的增长率差异一般在8%-12%左右)，即外向并购的绩效贡献在一定程度上使得创业板的整体增长水平出现“假高”。2017年第三季度，创业板内生增长率与整体增长率的差距已从2016年第四季度的近10%大幅缩小至2017年第三季度的3.05%，这也意味着并购对创业板业绩的干扰已经明显减少，创业板利润的含金量也在逐渐增加。

然而，从风险偏好的角度来看，影响股票基金的机构红利尚未出现特别大的边际变化。2016年9月，颁布了新的并购法规；2017年2月，推出了新的再融资政策；2017年5月，中国宣布了新的减持规定。中国证监会发言人表示，中国证监会将重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与a股公司并购重组，并进一步对重组和上市交易实施严格要求。2018年仍建议继续遵循业绩导向(确定性和可持续性)的选股思路，挖掘核心竞争力持续提升的未来领先目标。核心竞争力不是“大”或“小”，投资机会将继续扩散到一些子行业，如高端制造业。

寻找繁荣的行业主题

有两个维度值得关注，一个是新产业，另一个是次级新股。(1)金刚石切割线:“产业+成本+技术”三相驱动，推荐托尼电子、三超新材料等。；(2)宠物经济产业:首先是医疗，其次是小吃，受益者包括配股和中宠股份；(3)核技术应用:海外华人无动力核技术市场有十倍空空间，推荐东城药业(002675，股票吧);(4)康复器械行业:推荐诚一通(300430，分享)；(5)国内低速磁悬浮及其他新型轨道交通:建议使用梨园炼油厂(002501，共享)。

我们认为，有三个原因推动钻石切割行业的整体机遇:1。从2017年到2020年，光伏装机容量预计将增加，作为消耗品的金刚石线的需求正在上升。2.金刚石线代替砂浆钢丝，大大降低了切割成本，有利于提高透气性。3.金刚石线切割多晶硅技术取得了突破，并将很快实现大规模生产。目前仍然存在巨大的供给缺口，率先扩大生产的龙头企业受益最大。

在适度乐观的假设下，2017年全球新增装机容量为80.5千兆瓦，2017年至2021年中国光伏发电累计新增装机容量至少为88.4千兆瓦

以156毫米×156毫米单晶硅片为例，假设功率为4w，1gw对应约2.5亿片硅片。每件需要1.5-1.8米的耗材，因此2017年对应的金刚石线需求约为3320万公里(考虑到多晶硅的渗透速度将超出预期)。

2016年，中国宠物产业的市场规模已达1220亿元。近六年复合增长率为43.45%，处于快速发展时期。它主要受益于1。中国人口基数大，宠物数量多；2.全国人均可支配收入增长；3.老龄化，空巢中的年轻人数量增加；4.对宠物有较高接受度的年轻人已经成为主要消费者。据估计，2022年中国宠物市场的规模将达到2571亿元。

医疗是产业链中的第一个投资机会，其次是零食。宠物食品是宠物产业链中最大的市场。拥有品牌和渠道优势的企业将从中受益。国内宠物主食几乎被国外巨头垄断，国内企业难以突破。根据宠物零食的多样化、标准化和机械化难度大的特点，国内企业可以依靠人力和成本控制优势，做大做强零食生产，然后通过互联网渠道进行扩张，实现角落赶超。

宠物医疗市场在产业链中排名第二。医疗门槛高，外资企业没有先发优势。国内企业可以利用宠物医疗的刚性，需要切入宠物美容服务市场及其食品、用品和药品零售市场。

在国际上，核技术应用产业正处于快速发展阶段。美国非电力核技术应用产业的年产值约占国民经济总产值的4%-5%。2009年，非动力核技术产值达到6000亿美元。日本和欧洲占2%-3%，世界非动力核技术的产业化规模接近一万亿美元。

目前，中国核技术应用市场仍处于起步阶段，仅在辐射改性高分子材料和辐射灭菌领域较为成熟。年产值只有1000亿元左右，市场规模约占全国国内生产总值的0.3%，比国外发达十倍。

我们研究了美国、日本和欧洲等发达国家核技术应用产业的快速发展历史，发现有四个主要特点:1 .将军事技术转让给民用技术；2.该行业不断受到时代主导产业的驱动；3.技术主导工业发展；4.资本整合促进产业发展。

与国外相比，我们认为未来中国核技术发展有四大驱动力:1 .国防和民用技术的大环境与政策催化一体化：2.满足消费者需求的医疗、保健食品、环保、新材料等产品升级和需求增长；3.国内核技术研发的持续发展；4.关联上市公司的资本整合。

随着康复医学的兴起，设备制造商已经率先做出努力，康复设备行业的增长势头已经显现。主要体现在以下三个方面:康复器械企业经营收入稳步增长，行业增长率为25%-30%；季度性明显，大部分收入集中在第三和第四季度；产品毛利率普遍较高，中高端产品毛利率达到70%。

未来，市场和政策将确保可持续增长，包括经销商、各级医疗机构、个人和残疾人联合会等协会。据统计，潜在康复需求数量超过1亿，远远超过康复市场的供应规模。

具体而言，在分级诊疗层面，合理配置医疗资源，基层康复医院接收三级医院转诊的急性或术后恢复期患者，政策推动基层康复医院建设。在药品比例方面，试点城市公立医院的药品比例到2017年应降低到30%左右，康复部门使用的药品比例较小，有利于医院平衡药品比例指标。

在医疗保险层面，2016年医疗保险中纳入了20个新的医疗康复项目，重视评估和治疗性康复，并扩大了康复领域和康复团体的覆盖面。

有多种儿童康复设备和各种下游渠道。我们认为，在康复器械行业，直销+分销模式与整体方案的设计相辅相成。市场增量主要来自非甲等医院康复科的建设，而康复理念相对较新，医院趋于整体化。直销利用整体设计，而分销利用本地渠道。

新轨道交通的主题主要体现在国内磁悬浮列车的上升趋势，尤其是磁悬浮列车的规划。2016年5月，首列拥有自主知识产权的长沙中低速磁悬浮列车正式试运行，北京s1线预计2017年试运行。此外，清远、张家界(000430，古巴)和乌鲁木齐等10多个城市正在规划设计。

国内磁悬浮列车的风起云涌，磁悬浮列车的比较优势明显。中低速磁悬浮列车具有性价比高、噪音低、安全、转弯半径小、爬坡能力强等优点。合适的线路有:1 .中小城市公共交通线路和中小乘客；2.大中城市对噪声和线路选择有特殊要求的公共交通线路；3.风景名胜区的旅游交通线路。

高速磁悬浮列车和未来的“超高速铁路”有望改变现有的交通系统。时速600公里的高速磁浮列车已进入“十三五”、“现代轨道交通专项工程”，CRRC (601766，古巴)也宣布开始研发高速磁浮铁路项目。

新型轨道交通:磁悬浮、有轨电车、云轨等。

随着R&D工业化进程的加快，以磁悬浮、有轨电车和云轨为代表的新型轨道交通将成为城市轨道交通的重要补充和选择。选择投资机会，我们认为有两条路径:一是国内中低速磁浮列车、有轨电车制造商/零部件供应商，受益对象包括中科电气(300035、古巴)、龚景科技(002006、古巴)等；二是有能力在新的轨道交通领域布局的综合性公司，受益对象包括利源炼化等。

通过观察时间指数，我们认为新股开盘价的上升具有明显的周期性特征，但在未来，随着新股的不断发行，壳资源的稀缺性将逐渐降低，空溢价可能会长期萎缩。除了时间指标外，我们建议根据增长、稀缺性和商业模式等基本指标，从每一批上市新股中选择个股。

作者在2017年的中小水晶球奖中为卖方分析师选择了第一名

(主编:岳hn152)