国富投资陈海峰： 2018年量化中高频策略将大放异彩

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2018年初，郭芙的投资非常充足，获得了“第12届中国私募股权基金公告牌”和“金长江奖”三项大奖。在2017年整体量化战略表现不佳的情况下，郭芙投资的量化产品表现稳定，收益突出，成为私募股权行业的一大亮点。

郭芙投资于2007年在上海成立，是中国老牌私募公司。2014年，作为中国首批机构之一，获得私募基金经理注册证书。郭芙投资的秘密是什么？作为一家拥有完整产品线的多战略公司，今年你对哪些市场和战略持乐观态度？

近日，该公司创始人兼投资总监陈海峰接受了媒体采访。陈海峰认为，2018年是量化中高频战略表现最乐观的一年。从资产配置的角度来看，股票和商品有更大的机会。

郭芙投资公司创始人兼投资总监陈海峰

精彩的观点:

1.多资产投资、多投资策略配置和多基金经理制是郭芙投资的主要特征。

2.去年，市场在本质上发生了变化，许多数量因素发生了变化，中高频策略表现突出。

3.对基本面因素、金融因素和市场情绪的量化处理也可以进行量化价值投资。

4.量化和主动管理并不冲突，最好将它们有机地结合起来。

5.股票和大宗商品在主要资产中受到青睐，但cta策略的表现仍将存在分歧。

6.作为专业投资者，他应该有自己的愿景，而量化的中高频策略将在2018年大放异彩。

记者:请简要介绍一下郭芙投资。与其他私募相比，郭芙投资有什么特点？你如何定位你在郭芙的投资？

陈海峰:郭芙投资是一家有十年历史的私募股权基金公司。目前，其管理规模接近100亿元，是市场上规模较大的量化投资机构。我们的客户主要是机构投资者，包括国有银行、股份制银行、保险资产管理、各种fof和qfii，我们的机构在市场上的认可度非常高。

不同于其他私募。首先，我们是多资产投资，包括股权战略、fof战略、固定收益战略和商品战略，涵盖几乎所有可投资资产类别；其次，我们在各种资产类别中的投资策略也非常丰富。在每个领域，我们都有不同的细分策略。例如，在股票类中，我们有定量多头、定量中性和定量多空等策略；第三，我们采用多基金经理制。在与机构合作时，我们经常提供一些多策略产品。在一个大的特殊账户中，几个策略可以被构建到一个混合策略产品中，这使得收入更加稳定。

陈海峰:就量化策略的整体表现而言，2017年确实不如过去突出，尤其是量化策略中的市场中性策略。在2014年之前，量化战略才刚刚开始，参与机构很少，市场容量很大，空.也是如此现在越来越多的机构已经进入量化市场。

除了参与者人数众多之外，市场条件也发生了变化，如负基差较大，过去的许多因素在新的市场环境下都发生了变化。最典型的是过去非常有效的市场价值因素和价格反转因素，它们已经变得无效。量化实际上是对过去事件的总结，寻找过去的规律，但市场本身在2017年经历了巨大的变化。我们可以看到大盘蓝筹股大幅上涨，主要是17只大盘上涨，大部分没有上涨。这种情况在过去的五年或十年中从未发生过。因此，如果我们只使用简单的归纳法，只使用中低频因素来进行如此粗略的量化，显然就没有办法在17年的市场中获得利润，因为没有这样的历史经验。

为什么郭芙在过去的一年里表现出色？我想首先，我们意识到市场正在发生巨大的变化，尤其是股价的驱动因素。第二，我们的量化战略已经慢慢“演变”成我们的一些优势领域，比如我们的fof战略，它最初是多资产配置。我们选择了股票、cta等资产的策略来构建一个完整的风险回报模型，使收益率曲线非常漂亮，不受市场变化的影响。此外，我们在中高频战略方面实力雄厚。市场变化对中低频策略有很大影响，但对中高频策略影响不大。如果我们只看两三天内的市场变化，它更多的是受一些短期因素的影响，如价格和公众舆论，而不是由基本面驱动。在量化的中高频战略发展中，我们在过去两年投入了大量的精力，每天采集和处理超过60g的数据。我们处理了这些高频数据，并将其用于建模。我们所做的组合是着眼于短期市场变化，并获得把握短期市场的高概率。这种策略在去年非常突出。

记者:你对a股投资的价值回报有什么看法？如何做好量化战略中的价值投资？

陈海峰:过去两年价值投资的根源在于经济本身:gdp增长开始放缓，国内供应方改革开始。虽然资本需求很大，但m2不再扩张，资源将集中在一些龙头企业，其市场份额和品牌优势将更加明显。价值投资的核心是基于未来现金流的贴现，也就是我们所看到的贴现现金流模型。随着市场份额和品牌的增加，此类领先股票的现金流非常稳定，估值处于历史低位，因此将会有一个估值回升的过程。

从量化战略的角度来看，你如何看待价值投资？整体价值投资的逻辑是:首先，看未来的现金流；其次，看看公司所在的行业(该行业的未来前景非常好)；第三，公司是业内领先的股票，具有壁垒和较高的管理效率。企业净资产收益率上升，毛利率稳定，估值非常便宜...所以这是一个很好的投资机会。定量投资也可以用这个逻辑来提取这些价值因素。我们可以计算出所有的基本因素和财务因素，量化市场情绪和估值，并进行量化的价值投资。事实上，我们有三个因素。过去，从2009年到2017年，业绩非常突出，包括高股息率、低市盈率和低市盈率。仅这三个因素每年就能超过该指数20%。

记者:你什么时候开始接触定量投资的？你有什么故事要和你分享吗？

陈海峰:我从事投资已经很长时间了。今年以来已经24年了。我是中国首批投资工人之一。我先是管理封闭式基金，然后在海外学习和工作。

当我在海外时，我接触到了定量投资。在学习的过程中，我学到了很多量化的东西，尤其是用量化的方式来评价基金的业绩和表现。过去，我们负责基金，但只是简单的损益。我们从来没有考虑过你赚的钱，不管是风险调整后的钱还是你在风险中赚的钱。海外非常不同。我们要寻找的是在每种风险下我们能获得多少利润。我认为定量投资是非常合理的，因为它实际上是一个很好的总结和归纳。我也做了传统的价值投资，我很清楚定量投资作为一种工具将对投资管理有很大的帮助，并使整个投资组合管理非常清晰。

第一个层次，即资产配置层次，决定了投资组合收益的最重要回报；第二个层次是你的战术配置，你在每个资产类别中使用什么样的策略；最后一个层次，你在每种资产下所做的选择是对每种特定品种的选择，类似于个股的收益或单个资产的收益，然后是投资组合优化和风险管理的整个过程。根据国外的说法，这是一种叫做现代投资组合、现代投资组合管理的理论。

当时，中国在2000年左右还没有这样的量化投资环境和氛围，大家都不会考虑这些。留学回国后，我去了华宝实业基金，负责社保年金、特别账户、养老金和海外业务。当时我设计了一个完整的量化基金，我设计了各个层次的量化指标，但是当时很难接受量化产品。经过几年的发展，量化思维已经逐渐被更多的基金经理和专业投资者所采用。

量化的优势在于，它可以有条不紊地进行交易，克服人性的一些缺点，并在很大的范围内进行筛选。积极管理的覆盖面是有限的，但量化可以被整个市场所筛选，具有很大的广度。量化和积极管理之间没有冲突。量化有助于主动管理，最好将它们有机地结合起来。这实际上是郭芙投资一直在追求的。我从不单独看它们，每一个都有自己的优点。关键是你如何将这些优势应用到投资组合中。

记者:你对今年的宏观形势和市场有什么看法？你对国内资产配置有什么建议？去年表现不佳的cta能在今年走在前列吗？

陈海峰:总的来说，我不太担心中国的经济。首先，从一些微观层面的数据来看，中国经济仍有弹性，尤其是出口、房地产和投资领域，这些领域相对乐观。第二，制造业目前正处于复苏阶段，许多制造企业的利润正在复苏，这是一个好迹象。因此，从整体经济的角度来看，我不认为中国经济会经历大家在过去一年担心的衰退和停滞。我们对今年国内生产总值的预测是6.6%。

从资产配置的角度来看，我们对股票和大宗商品更加乐观。债券仍然相对缺乏机会，货币紧缩和强有力的监管给固定收益带来巨大压力。就全球经济而言，我们并不悲观。中国经济是好的，世界也是复苏的好环境。就商品而言，原油价格也在上涨。去年，中国的供应体系改革推动了大宗商品的崛起，今年可能会向实物需求转型。房地产可能比预期更乐观，对大宗商品的需求将形成支撑，大宗商品可能会出现结构性市场。

股权类别是一个相对清晰的机会。我们可以看到，企业的整体净资产收益率正在回升，2017年相对较高，今年可能会略有下降，但仍在上升过程中，这对股权资产非常有利。从资产配置的角度来看，如果债券没有多少机会，很多基金也会考虑其他资产。就房地产而言，居民去年和前年的杠杆率迅速上升，但今年再次杠杆率上升的可能性相对较小。国家对房地产的长期政策已经确定，它是用于生活，而不是投机，因此不太可能像过去那样将大量资金转移到房地产。此时，更多的资金可能会流向股市。从全球角度来看，中国的房价一点也不便宜，但中国的股票虽然不是最便宜的，也不贵。此外，在政策方面，政府的金融去杠杆化可能希望直接融资市场能够发挥更好的作用，而股票市场将发挥更大的作用，因此其发展需要一个更加繁荣的环境。