与卓越公司一起长跑是什么感受？14年涨10倍！银华焦巍深度解密

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魏娇基金以长期稳定投资的能力圈为重点，长期与大企业合作，追随优秀企业，不在非战略方向上浪费战略资源，以此理念管理的基金不仅获得丰厚的绝对回报，而且获得惊人的超额回报。

银华基金消费者健康投资部主管、银华扶余主题基金经理魏娇

《投资时报》记者邓伟

阵而后战，兵法，操作之美，一心一意。

这是岳飞在《宋世录岳飞传》中对宗泽说的话，意思是在打好仗之前打是正常的，但巧妙灵活的运用在于善于思考。

当一个基金经理和你聊天，谈论一场又一场的战斗时，你如何猜测他的投资战略布局？当他将范弗里斯的弹药数量军事理论应用于基金投资管理时，会产生什么原因和影响？

7月下旬，《投资时报》记者与银华基金消费者健康投资部主管、银华扶余主题基金经理魏娇进行了一个半小时的交谈。

魏娇银华扶余主题基金秉承着眼能力圈长期稳健投资、长期与大企业合作、追随优秀企业、不在非战略方向浪费战略资源的理念，不仅获得了丰厚的绝对回报，而且实现了惊人的超额回报。

魏娇是怎么做到的？他从各种军事理论和战略模式的研究和思考中得出了什么投资理念？他对下一次投资之旅的最新见解是什么？

在能力圈里抓牛的终极诠释

魏娇管理的银华扶余主题基金七次荣获金牛奖，是银华基金公司旗下的王牌基金之一。

《投资时报》记者注意到，银河证券的数据显示，截至今年6月底，银华富豪主题在过去五年的累计回报率达到161.33%，在同类中排名第二；在过去的十年里，累计回报率达到369.18%，在同类公司中排名第8/176。

从2006年11月成立到2020年7月28日，银华扶余主题基金年化收益率达到19.07%，累计收益率高达994.07%，大大超过沪深300指数(197.65%)和同类偏股混合型基金的平均业绩(468.60%)。在不到14年的时间里，增幅高达10倍。

从2018年12月起，魏娇接手并成为银华财富主题的第四任掌舵人。数据显示，在不到两年的任期内，魏娇的总回报率达到142.65%，年化回报率为74.69%。

从银华富主题7月中旬发布的第二季度报告中，我们可以进一步了解到，其单季度利润达到28.5亿元，创下2007年第四季度以来的新高，为投资者赢得了丰厚的回报。截至今年上半年，银华以财富为主题的资产管理规模已增至115.34亿元。

这样一个牛基地是如何打造的？

可以分享的一个细节是，自魏娇担任银华扶余主题基金经理以来，持股数量从40多只逐渐减少到20或30多只和10多只，前十名的持股比例也从50%+增加到60%+(接近70%)，持股集中度有了很大提高。

根据银华扶余自2019年以来公布的十大尴尬股，大部分是消费品和医药类股。例如，在2019年底和2019年底，共有15只股票。这15只股票占基金净值的近70%，2019年平均回报率为103.62%，其中7只股票的回报率超过100%。到2020年第二季度报告时，持股数量将进一步减少到10股，消费和药品集中的趋势将越来越明显。

如何解释如此高的股权集中度？在这背后，与魏娇投资框架的逻辑联系是什么？这是不是魏娇所说的在自己的能力圈里抓牛策略的集中体现？

简化复杂性，关注模式，关注核心，关注科技

魏娇是一个军事爱好者。当然，许多男人会觉得这个标签很合适。相比之下，魏娇的有趣之处在于，他结合自己的工作实践，将许多军事理论应用到基金投资管理过程中。

我对军事知识和理论的爱好可能是我的天性。我不是天生的科学和工程人员，也不像出生在科学和工程领域的基金经理那样专业。幸运的是，上帝有好好生活的美德，给我留下了另一条路。没有什么方法是绝对好的，但是适合你的方法是最好的。我认为将一些军事理论和战略思想融入投资的方法更适合我，我不需要深究技术细节。例如，在投资时，我们必须首先找出谁是我们的敌人，谁是我们的朋友。当《投资时报》的记者与魏娇谈论他的军事和战略感情时，他有近21年的证券行业经验，是一名经济学博士，他的谦虚中不乏幽默。

为什么大多数职位都在消费和制药行业？魏娇有他自己的判断逻辑。

这里有很多朋友。长期稳定的投资回报往往出现在消费和制药行业，其模式相对稳定。哪个盘子有更多的敌人？就我个人而言，我认为新能源和消费电子产品有很多竞争对手，我不擅长他们的投资逻辑。

仔细梳理魏娇的投资框架，可以看出这是一个极其复杂简单的典型案例，甚至可以用九个字来回答:强调模式、强调核心、强调科技。

焦伟认为，确定性是获得超额回报的决定性因素，因此他在产业结构中更注重产业格局而不是产业空空间。他的投资框架之一是强调空.模式我更喜欢把我的投资集中在同一个地方，在有鱼的地方钓鱼，从现有的良好模式中选择一个好的公司。

第二个投资框架是核心比利润更重要。我们的风格是基于3 5年甚至更长时间的股东投资。因此，把握三个陈述的核心竞争力，判断公司核心竞争力的可持续性，比业绩预期的边际拐点更为重要。

岳飞说，魏娇在投资方面不会打无准备的仗。他将避免跟踪行业和公司的短期边际变化，以免在短期投资和追逐中迷失方向，避免陷入踩雷和能力圈外资产永久性损失的陷阱。所以我投资框架的第二部分是避免无所事事。

第三个投资框架侧重于科学和技术。我将专注于科技领域，保持我对新事物的接受度，购买一些估值高但模式相对清晰或有粘性的公司。

总的来说，我们关注的是战略和模式的投资框架。

范·弗里斯的弹药投资实例

在具体投资上，非常赞同华为创始人任提出的范弗里兹弹药数量的概念。这一概念是“只靠火力取胜”的理论之一，这意味着投入大量弹药进行密集轰炸和免费炮击。随着对优秀公司的深入了解和投资安全垫的构建，魏娇还将范弗里斯的弹药数量理论应用于重点公司的投资。他专注于行业和个股的配置，敢于追随优秀公司的重仓，从不在主要战略方向之外浪费资源。

这与他专注于能力圈进行长期稳定投资并与大企业长期合作的投资理念是一致的。

至于估值较高的医药和消费行业，魏娇坦言，我也承认估值较高，但即使有任何问题，也不会造成资产的永久性损失。风格转变是a股市场的常态，但没有实际意义。只有向前伸展，我们才能稳定地生存。

魏娇认为，从历史上看，依靠中国强大的人口基础，消费和医药领域的市场需求巨大，行业格局变化缓慢，领先企业长期表现优异，这使得大盘股很容易告罄。

从全球消费品行业的角度来看，与其他行业相比，长跑冠军更有可能出现在消费领域。数据显示，将时间维度延长到50年，最高投资回报率的30%和40%是消费品公司；在a股上市时间超过15年的股票中，投资回报率最高的20只股票中有6只是消费类股，6只是医药类股。

主要原因是消费品行业领导者的护城河比其他行业更宽更深，而且领导者掌握了定价权，利润长期稳定。在吸收外资的背景下，它可以在中长期内推动股价上涨。从医药行业来看，龙头企业是强大的。在人口老龄化的背景下，高端产品的需求不断增加。

值得注意的是，魏娇将于8月10日至21日推出一只新基金——银华富力精选(代码:009542)。作为银华富裕主题基金的升级版，银华富力可以同时投资a股和港股市场，这意味着有更多的投资机会可以挖掘。

此外，《投资时报》记者还注意到，银华富力精选将实行双基金管理人制度，该基金将由秦锋和魏娇共同管理。据公开资料显示，秦锋拥有12年的证券和基金从业经验，善于通过逻辑框架寻找当前投资的核心点和最有价值的股票，在医药领域积累了不少经验。

在投资风格上，银华富力精选和银华富宇主题基金一样，继续关注消费和医药。魏娇透露，他们将淡化时机，通过持有高质量的上市公司获得长期复利，并坚持大企业的真正价值。

展望下半年，魏娇认为，中美贸易争端和疫情的影响已经减弱，下一个最大风险点在于短期市场情绪波动和结构性高估值风险。

要做一笔好的投资，就必须摒弃躁动，以清醒的头脑从行业和优秀公司的长远角度考虑。魏娇强调，他将继续通过集中持有优秀公司的策略配置资产，延长投资周期，努力最大限度地顺利度过股市的波动和调整。