前五大客户名单骤变，字节跳动消失！易点天下IPO供应商客户愈发集中？

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尽管收入持续增长，互联网行业的许多知名公司都是他们的主要供应商和客户，但易点也面临着毛利率持续下降的局面，这是由于主要媒体收入比例的增加，以及应收账款和预付账款的增加。现金流压力增加等问题

《投资时报》研究员王宇

独角兽通常指成立时间相对较短(通常在十年内)、估值较高(通常超过10亿美元)且尚未上市的公司。一天天下网络科技有限公司(以下简称一天天下)作为Xi安的第一家独角兽企业，近日对a股发起冲击。

根据招股说明书，作为一家国际智能营销服务提供商，易点世界主要为客户提供全球营销推广服务，帮助他们高效地获取用户，提高品牌知名度，实现商业化。其主要业务包括效果广告服务、品牌广告服务和主媒体账户管理服务。2017年和2019年(以下简称报告期)，效果广告服务收入分别占主营业务收入的99.41%、96.93%和97.52%，是其主要收入来源。

目前，公司已经与谷歌、脸书、推特、字节跳动等媒体及其代理建立了合作关系。同时，阿里巴巴、腾讯、网易、爱奇艺等大型互联网公司都是公司的客户。

从股权结构来看，易点世界的实际控制人邹晓武直接和间接持有公司31.02%的股份。然而，该公司的股权相对分散，截至招股说明书签署之日共有88名股东。本次ipo中，易点计划募集12.42亿元，其中8.92亿元用于方案广告平台升级，2亿元用于补充营运资金。

根据公司的招股说明书，《投资时报》的研究员注意到，虽然其收入持续增长，互联网行业的许多知名公司是其主要的供应商和客户，但易点世界也面临着总媒体收入比例上升导致毛利率持续下降，应收账款和预付账款增加导致现金流压力增加的问题。

易点世界按业务类型划分的主营业务收入构成(万元)

来源:易点世界招股书

利益诉求的巨大差异导致了借壳的失败

据相关数据显示，易点世界的实际控制人邹晓武于2011年留学回国，创建了中国最早的海外营销平台yeahmobi。易点世界业务的爆发始于猎豹移动。作为易点世界的早期客户，猎豹移动于2014年在纽约证券交易所上市。在敲钟仪式上，猎豹移动首席执行官傅生特别对易点世界表示了感谢。随后，百度、360和其他公司寻求与易点合作。

随着业务规模的扩大，易点世界开始在资本市场出现。2015年，邹晓武通过股权转让和定向增发的方式，取得新三板上市公司高漫重工38.50%的股份，成为公司的实际控制人。随后，2015年10月，在邹晓武实际控制高漫重工约一个月后，高漫重工宣布将以0元的价格收购王向阳、邹晓武和郝超持有的Xi安电智100%的股权。值得注意的是，西点广告成立于2015年6月12日，从成立到被收购仅4个月左右。随后，2016年，高漫重工正式更名为益田天下网络科技有限公司..

收购完成后，公司的收入一路上升。报告期内，营业收入分别为17.99亿元、19.79亿元和24.93亿元，2018年和2019年营业收入分别增长9.97%和26%。然而，净利润有一定程度的波动。2017年至2019年，净利润分别为2.65亿元、1.91亿元和2.41亿元，2018年和2019年净利润分别增长-27.77%和25.83%。

在登陆a股的事情上，易点也曾试图借到门。2017年3月，上市公司季红宣布计划收购一天天下全部或部分股权，但该计划于下月宣布终止。

季红股份表示，终止交易的主要原因是交易对手人员众多，各自的利益差异很大，公司仍无法与交易对手就现金对价支付比例等核心条款达成一致。可见，截至招股说明书签署之日，益电共有88名股东。

值得注意的是，邹晓武于2015年12月29日与林大晋、郝超等8位股东签署了《一致行动协议》，但随后在2017年和2018年两次解除了一致行动关系。

鉴于一致行动协议的解除，《投资时报》的研究员向益电天下发出了一份提纲询盘，得到的回复是公司的实际控制人一直是控股股东，并没有发生变化，因此上述一致行动关系的解除不会影响我公司的经营。

越来越依赖头媒体

尽管易点在媒体资源和客户群方面有明显优势，但它仍然面临着对主要供应商和客户的高度依赖问题。

报告期内，公司从前五名供应商的采购分别占年度采购总额的49.53%、73.68%和80.76%。其中，Easy Point World与谷歌的采购比例分别为10.07%、30.69%和54.15%，不仅较高，而且逐年上升。

在这方面，招股说明书解释称，全球互联网市场呈现出显著的马太效应，谷歌和facebook等主流媒体用户规模较大，市场份额相对较高，供应商相对集中，这已成为移动广告行业的客观和普遍现象。

同时，随着主媒体采购比例逐年上升，主媒体业务毛利率较低，公司综合毛利率逐年下降。报告期内，益电天下的综合毛利率分别为29.67%、22.05%和18.74%，呈现明显下降趋势。该公司表示，毛利率的下降主要是由于业务结构的变化。

该公司负责媒体采购的比例在未来会继续增加吗？易殿天向《投资时报》的研究员表示，越来越多的广告主在考虑广告转换效果和广告平台对自身品牌的影响的基础上，更加注重广告的透明度。因此，一些广告主倾向于主导媒体效应营销，投放模式由中长尾媒体效应营销转变为主导媒体效应营销。

从这一点来看，如果该公司的交通采购头媒体继续增加，其毛利率可能会进一步探索。

然而，毛利率的下降似乎不是一个容易的问题，而是行业中的一个通病。在招股说明书中，易点天下在同一行业上市的两家可比公司在报告期内的毛利率均较低。

现金流压力很大

此外，过度依赖头媒体不仅会影响毛利率，还会增加公司的现金流压力。

报告期内，亿天下的净经营现金流分别为3.76亿元，-3479.31万元和2.42亿元。根据招股说明书，2018年该公司业务活动产生的净现金流为负，主要是由于谷歌和facebook等大型媒体供应商在支付周期中的强大议价能力。为了获得更好的商业条件(如回扣)和更优惠的流动采购成本，公司以预付款的形式支付了部分流动采购成本，导致购买商品和接受劳务的现金大幅增加。

同时，易点天下在招股说明书的风险警示中也提到，如果公司自身经营管理存在缺陷，或者主要供应商改变合作政策，可能会导致公司无法持续购买头媒体用户流量，从而对公司的日常运营造成不利影响。

从客户角度来看，报告期内，易点世界前五名客户的收入分别占营业收入的26.40%、36.51%和45.98%，且比例也逐年上升。

主要客户收入比例的增加可能会影响公司的运营稳定性。2019年，阿里巴巴的业务收入增加了3.48亿元，但与此同时，字节跳动从易点的五大客户名单中消失了。前两年，字节跳动分别是公司的第一大客户和第二大客户。

同时，截至2017年末和2019年末，亿天下应收账款余额分别为5.04亿元、6.95亿元和9.56亿元，分别占当期营业收入的28.04%、35.12%和38.33%。应收账款规模庞大，增长迅速。

很容易指出过去三年的全球毛利率

数据来源:容易指向世界招股说明书