收入来源客户单一，金价狂飙能助金鑫矿业成功闯关IPO吗？

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对优质黄金业务的依赖使得金鑫矿业的整体业绩受到国际金价波动的极大影响。如果金价在未来大幅下跌，可能会对公司的经营业绩产生不利影响

《投资时报》研究员王宇

最近，金价飙升，甚至超过了2011年1921.15美元/盎司的历史高点。主要从事黄金开采和销售的康定金鑫矿业旅游有限公司(以下简称金鑫矿业)利用东风，也提交了发行a股冲击的招股说明书。

数据显示，金鑫矿业成立于2001年。自成立以来，一直坚持矿产资源开发的管理方针，重点是黄金的选择、提炼和销售。主要产品为优质黄金(平均含金量在99.5%以上)。目前，公司生产的优质黄金主要销往中国钞票长城贵金属有限公司(以下简称中国钞票贵金属)。2019年，中国钞票贵金属的销售收入占营业收入的92.09%。

金鑫矿业的控股股东及实际控制人为许、徐波、、、高、郑迪强、、钱树清、李强。截至招股说明书签署日，上述9人分别持有金鑫矿业9.92%、5.94%、5.93%、5.89%、5.89%、5.89%、3.06%、2.03%和2.03%的股份，占公司发行前总股本的46.57%。

在此次公开募股中，金鑫矿业计划募集5.29亿元人民币，用于对一些金矿进行进一步的详细调查。

根据招股说明书，《投资时报》研究员注意到，金鑫矿业经营状况稳定，毛利率逐年上升。特别是在当前金价不断上涨的背景下，其年度经营业绩有望保持稳定。然而，该公司也面临着收入来源单一、客户单一、产量低、黄金和金属量少等问题。

单一收入来源

金鑫矿业的全称是康定金鑫矿业旅游有限公司，听起来像是一个集采矿和旅游为一体的企业。该公司的业务介绍还提到，其业务范围包括黄金、白银、铅等关联矿业的开发和利用；矿产品销售；旅游业发展。但是，根据招股说明书，在报告期内，公司的经营收入全部来自质押品的销售，并不涉及旅游相关业务。

鉴于金鑫矿业是否有在未来三至五年内发展旅游业的相关计划，《投资时报》的研究员已将大纲通过电子邮件发送给该公司，但截至发稿时，尚未收到回复。

报告期内，金鑫矿业实现良好盈利，收入分别为1.39亿元、1.56亿元和1.93亿元，净利润分别为3233.47万元、4930.88万元和7556.95万元。同时，报告期内公司毛利率逐年上升，分别为45.80%、51.36%和55.29%。

然而，对优质黄金业务的依赖使得公司的整体业绩受到国际金价波动的极大影响。如招股说明书所述，混合黄金生产企业在销售黄金时没有定价权，只能根据实时黄金价格趋势确定销售时间的波动。数据显示，以2019年数据为基期，金价波动10%将导致公司总利润波动21.77%。在上述背景下，如果金价未来大幅波动，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

此外，数据显示，报告期内金鑫矿业的客户数量分别为3家、1家和2家。2017年，三家客户分别为深圳市翠绿黄金提炼有限公司、中国钞票长城贵金属有限公司和四川天则贵金属有限公司(以下简称天则贵金属)。2018年的客户只有中国钞票长城贵金属有限公司，2019年只有中国钞票长城贵金属有限公司和翡翠黄金提炼有限公司。

根据招股说明书，由于具有相关资质的炼油企业相对集中，考虑到区域因素，降低运输成本，保证产品运输的安全性和效率，以及黄金交易系统中标准黄金的实时交易，黄金矿山企业普遍具有客户集中的特点。

客户过度集中也增加了公司运营的不稳定性。2017年，其三大客户之一天则贵金属因自身原因未能及时支付货款，导致公司应收账款增加，这部分货款直到2019年才全部收回。2018年，金鑫矿业停止供应天则贵金属，而2017年天则贵金属的销售收入占金鑫矿业总销售收入的29.13%。2018年，公司应收账款同比增长近四倍，这是由于公司唯一客户中国钞票贵金属的应收账款7654.37万元年末无法收回，也直接导致公司库存现金同比下降90%以上，仅为429.88万元。

招股说明书中还提到，虽然公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，销售黄金没有困难，但仍面临主要客户需求不利变化带来的市场风险。

金鑫矿业前三位客户的销售情况及其占营业收入的比例

来源:金鑫矿业招股说明书

与行业领先者有很大差距

矿山资源储量是资源企业实现长期可持续发展的关键因素。目前，与同行业其他可比上市公司相比，金鑫矿业在黄金产量和黄金金属数量上没有突出优势。

根据招股说明书，金钟黄金有限公司的黄金产量(以下简称金钟黄金，600489。该行业上市公司SH)2019年为24.69吨，现有黄金金属量为512吨。紫金矿业集团有限公司(以下简称紫金矿业，601899.sh)上述两项指标分别为40.83吨和1886.87吨。相比之下，金鑫矿业的上述两个值分别为0.60吨和5.50吨。

对此，金鑫矿业在其招股说明书中提到，目前，公司的黄金产量受到公司认证开采能力的限制。在本报告所述期间，该公司的总许可采矿能力仅为77 500吨/年。随着公司陆续获得扩大采矿许可证，总许可采矿能力将达到15.5万吨/年。在进一步释放开采能力后，合成金的产量将大大增加。

数据显示，报告期内金鑫矿业总产能利用率分别为81.75%、99.67%和99.98%，接近饱和。

关于黄金和金属的数量，金鑫矿业表示，康定金矿新增储量目前正在由四川省矿产资源储量评估中心进行评估。通过评估和备案后，公司管辖的主要矿区的留金总量将达到217.9万吨，金和金属总量约为9.23吨。

2019年金鑫矿业与同行业上市公司黄金产量及现有黄金金属量比较

来源:金鑫矿业招股说明书