五届金牛基金经理“拍了拍”你！下半年你还有这些投资机会

本篇文章3215字，读完约8分钟

我还有机会吗？

2020年夏天，神秘剧《秘密角落》的热播点燃了一场普通的对话。事实上，对于股市投资者和基金投资者来说，这条线也是目前的热门话题。

2020年上半年，在中小创新指数分别强劲增长20.85%和35.60%的推动下，银河证券数据显示，截至6月30日，今年各类基金均出现亏损，混合基金平均收益率达到16.66%。股权基金占13.05%；基金市场整体平均收益率也达到9.47%。

你赶上基金投资快车了吗？

如果没有，下半年你还有机会吗？

如果还有机会，它在哪里？

带着上述疑问，《投资时报》记者近日对银华基金综合战略投资部团队负责人李晓星进行了专访。作为2015年至2019年连续五年获得金牛奖的基金经理，李晓星是在整个市场连续五年获得金牛奖的三位活跃的股票基金经理之一。在一个小时的采访和对话中，我清楚地看到了下半年的投资地图。

吉胜盛开组织继续保持高度装备

今年年初，李晓星在接受《投资时报》记者专访时，对消费和科技两大板块的布局深感乐观，上半年业绩非常好。据银河证券数据显示，截至2020年6月30日(下同)，自李晓星管理的银华中小精选成立8年以来，总回报率已达到590.73%，而沪深300指数仅录得62.74%的涨幅，而部分股票型混合基金的平均表现为180.24%。

有趣的是，对这些年数据的仔细分析显示，银华中小企业的表现并不是每年都名列前茅，而且大部分时间都是在一季度左右。然而，经过时间的沉淀，李晓星一直追寻的围棋世界的神算子李昌镐似乎总能如愿以偿。

李晓星所谓的“累积胜利”可以大致理解为这样一个事实，即该基金的月度业绩排名并不在同类排名的前列，但它需要每个月赢对手一点，其业绩排名将保持在前半阵营。长期积累自然会导致。这个理论对应孙子兵法，即所谓的战士，没有和合的优点。

记者注意到，李晓星等基金管理团队，如银华史圣精选和银华新沂，也实现了不求一手好牌，但求一手好赢的目标。

银河证券数据显示，银华史圣精选已成立三年半，累计回报率为135.47%，明显超过沪深300指数和24.72%和42.90%的灵活配置基金；根据这些年的排名，银华·史圣精选并没有进入前10名(2017年和2019年的前50名)，但是时间的玫瑰变得越来越香。根据年化回报率，银华史圣精选的数据为27.49%，远远超过沪深300的6.47%和灵活配置基金的10.65%，在1214只同类基金中排名第24位。

银华的心是相似的。不是单年最好，但成立两年的总回报率高达106.61%，大大超过了沪深300和灵活配置基金的23.79%和38.95%；年化回报率为43.95%，在1733只类似基金中排名第36位。

除了业绩的制胜魅力，《投资时报》记者还注意到了一个突出的现象，即银华的中小企业选择和银华的史圣选择都被大量机构投资者持有。

例如，在过去五年，银华中小型机构的持股比例长期超过50%。截至2019年12月31日，机构持股比例固定在67.53%的水平；自2017年底以来，银华·史圣选择的机构比例大幅上升，并长期稳定在60%和70%左右。截至2019年底，这一数字为63.74%。

一般来说，机构投资者比个人投资者对高质量基金，尤其是高质量的长期运行基金的研究和布局更加敏感。在他们多年稳定的牌位背后，他们不仅是风向标，也是基金经理团队得到充分认可的标志。

流动性与估价因素的辩证关系

在李晓星看来，无论是在全球还是在中国，流动性都处于非常宽松的阶段，这是本轮股市上涨的核心，将整体估值水平推高。基于此，如果流动性在下半年发生变化，估价分数可能会相应变化。

士兵处于无常状态，水处于无常状态。李晓星用《孙子兵法》中的一句名言来描述他对下一个市场的认知。

正如与部队作战需要根据敌情的变化采取灵活的战略战术，而不是坚持某种作战方法一样，股市也会因假设条件的变化而发生许多变化。例如，当前股市最重要的观察因素是流动性的稳定性。如果流动性较上半年收紧，将对当前不低的估值水平造成一定的下行压力；如果流动性不能变得比今年上半年更宽松，估值改善的驱动力将会下降。

在密切关注流动性变化的同时，李晓星透露，下半年a股表现将主要涉及三个因素:宏观经济、疫情控制和中美贸易关系。

假设经济复苏加快，流动性差将会收紧。在这种情况下，上半年成长股占主导地位的局面可能会改变，而价值股将占主导地位。我认为，在下半年或明年，估值因素将再次发挥重要作用。

记者注意到，近年来，许多a股市场研究人员认为，估值因素已经失效。一个典型的例子是，杰出的价值投资基金经理在过去几年里经历了一段时间的市场失调。

李晓星不这么认为。人们普遍认为，当这一因素失效时，它将很快生效。就像一年多前一样，市场普遍认为小市值因素已经失效，但今年上半年，小市值因素非常有效。

在他看来，对估值因素的认知不能单方面被认为是代表价值股，而是代表业绩成长股。在估值不能继续上升的基础上，业绩因素将变得更加重要。通过挂钩指数(市盈率与利润增长的比率)筛选投资目标的方法在未来可能会再次有效。

在李晓星的投资逻辑中，最高层的思维一直是，长期稳定的超额回报是绝对回报，这一点没有改变。如果我们想实现超额回报，我们必须比市场想得更远。与当前市场上的许多机构略有不同，李晓星在投资组合中增加了估值因素的权重。

我们一直在考虑估值因素。我们将非常谨慎地对待那些过于昂贵的公司和透支未来的公司；对于估值低但能看到上升趋势的公司，虽然我们可能还没有看到繁荣的转折点，但我们愿意花一些时间等待转折点的出现。

乐观的a股审美和稀缺的港股

李晓星在年初积极布局消费类股和科技股，原本认为消费类股将在年中开始上涨，但出人意料的是，这一板块在3月份提前上涨。半年后，这两个行业的估值并不低。不过，李晓星透露，他们的投资框架始终坚持从估值角度投资受保护的成长股，一切都必须受到安全的保护，不仅要考虑收益，还要考虑安全。

他认为，在这两个领域仍然可以找到一些投资方向，如白酒、乳制品、农业后循环股票、家用电器、电动汽车、光伏、消费电子、媒体等，这些领域仍然具有成本效益。

看着公开信息，投资时报记者注意到，目前，在李晓星的投资组合中，只有新能源汽车基本上保留在估值相对较高的板块。

为什么你对此情有独钟？

李晓星分析说，一般来说，任何板块的上升都会分为三个阶段。在第一阶段，长期研究这个行业的基金经理通常出于自己的信念从左边买入。尽管行业数据仍然疲弱，但他们认为这个行业的未来是好的，估值也相对合理，所以他们买下了它。

在第二阶段，一个更加敏感的平衡基金经理开始进入市场，在这个阶段通常会看到一个清晰的正确信号。例如，欧洲国家对电动汽车的政策支持是显而易见的，国内生产调度数据和销售数据都在上升。

第三阶段是发泡阶段。李晓星认为，新能源汽车行业尚未达到这一阶段，仍处于基金经理逐步配置平衡的第二阶段。

在未来六个月到一年内，电动汽车的超额回报可能会相对较大。原因是季度环比数据将在未来四个季度变得越来越好。尽管目前整体估值较高，有点像今年3月和4月的医药行业，但其基本面正在向上移动，超额回报仍相对确定。

李晓星对港股的判断也相当独特。从去年年底开始，他坦率地表示，港股是a股非常好的补充。简而言之，香港股市有许多物美价廉的科技股，也有缺乏a股的新兴消费类股。他透露，对香港股市继续保持乐观有三个原因。

首先，无论哪个市场，标的股票的价格和估值与上市地点没有什么关系，而只与其内在价值有关；第二，自去年以来，许多在美国上市的优秀中国企业已重返香港股市。作为一个更富裕的市场，港股将更具吸引力；第三，目前发行的许多新基金可以投资港股。港股的日交易量约为1000亿股，远低于a股。我想很多机构会去香港买一些a股，然后重新定价。

李晓星表示，港股正符合a股美学，科技股的稀缺性与成长型股的新消费有关，未来收益率值得期待。