内衣不好卖了？连续两年增收不增利，爱慕股份存货管理是个难题

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报告期内，爱木股份有限公司的营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元和33.18亿元，净利润分别为5.56亿元、4.49亿元和3.34亿元，收入大幅增加，但利润并未增加

《投资时报》研究员孙

在2020年COVID-19肺炎流行初期，医疗用品尤其是医用口罩供不应求，这使得很多企业都想加入口罩制造大军，其中以内衣品牌闻名于消费者的爱慕有限公司(以下简称爱慕有限公司)就是其中之一。目前，艾莫有限公司的经营范围增加了二类和三类医疗器械的生产，并申请了爱美艾莫等四个医疗器械类商标。

除了跨境生产医疗产品，爱牧股份还对资本市场发起冲击。目前，公司已提交招股说明书，此次ipo主承销商为中信建投，联合主承销商为华中证券。

爱牧有限公司自1993年成立以来，主要生产文胸产品，现在产品已经扩展到保暖内衣、家居服、其他服装(如运动装、泳装等)。)，袜子，家纺，防护口罩等类别。该公司拥有包括一个mer在内的多个品牌，是中国老式内衣企业之一。截至2019年12月31日，爱盟拥有2，414个线下销售终端和在线渠道，主要包括天猫和Vipshop，其中线下直销终端1，933个，占80%。

本次首次公开发行中，爱木股份有限公司拟公开发行的股份不少于4000万股，占已发行股本总额的比例不少于10%。此次，爱木股份计划募集7.6亿元，用于营销网络建设项目(4.4亿元)、信息系统建设项目(1.5亿元)和越南生产基地投资建设(1.7亿元)。从股权结构来看，截至招股说明书签署之日，张直接和间接控制公司70.11%的股份，是爱木股份的控股股东和实际控制人。

《投资时报》的研究员在查阅爱牧股份的财务数据时注意到，虽然公司的营业收入增加了，但净利润却连续两年下降。此外，爱木股份的库存周转率低于行业平均水平，库存管理能力也处于较低水平。

爱牧股份近三年的主要盈利情况

数据来源:公司章程

增加收入不会增加利润

根据招股说明书数据，2017年和2019年(以下简称报告期)，爱牧股份的营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元和33.18亿元，同比分别增长5.93%和6.39%；净利润分别为5.56亿元、4.49亿元和3.34亿元，2018年和2019年分别下降19.24%和26.61%。可以看出，自2018年以来，爱木股份的净利润开始下降，出现了明显的收入增加而利润不增加的现象。

至于净利润的下降，爱木股份解释说，主要原因是公司自2018年以来改变和升级了品牌，品牌形象和终端形象已经完全更新。与此同时，公司加大了在品牌推广、渠道建设和产品研发方面的投入，导致本期费用增加。

招股说明书显示，报告期内，爱木股份的销售费用分别为11.57亿元、13.96亿元和15.58亿元，分别占营业收入的39.28%、44.77%和46.95%。其中，报告期内，公司营销费用分别为7626.8万元、1.29亿元和1.1亿元。

与2017年相比，2018年营销费用增加5264.93万元，增幅69.03%。主要原因是，2018年，公司举办了一系列大型促销活动，庆祝品牌成立25周年。分析师认为，如果其未来经营收入的增长无法抵消期间费用的增长，爱木股的经营业绩将面临进一步下滑的风险。

值得注意的是，除了净利润下降外，爱木股份的毛利率也持续下降。报告期内，公司主营业务毛利率分别为73.74%、72.29%和70.73%，呈下降趋势。爱木公司的解释是，网上促销活动和价格优惠活动以及湖西品牌主要是针对网上渠道推出的，降低了整体毛利率。

爱牧股份近三年的费用

数据来源:公司章程

库存管理水平低于行业平均水平

根据招股说明书的数据，《投资时报》的研究人员注意到，爱木股的存货价值逐年上升，今年COVID-19肺炎的爆发对大多数以直销模式为主的品牌零售企业产生了很大影响，进一步加剧了爱木股的存货封顶和管理不善的问题。

截至各报告期末，爱牧股份的存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元，分别占公司流动资产的36.84%、43.69%和55.55%，占公司总资产的22.52%、26.05%和32.05%。其中，2018年和2019年，公司存货账面价值同比分别增长21.31%和25.08%。

爱牧股份表示，库存增加主要是由于商品库存增加。报告期内，公司存货余额分别增加到7.07亿元、8.33亿元和10.41亿元，但分别占公司存货的80.05%、78.85%和80.04%，变化不大。

存货量的增加也导致存货跌价准备的增加。报告期内，爱木股份的存货跌价准备分别为1.37亿元、1.51亿元和1.69亿元。其中，存货跌价准备与存货跌价准备的比率分别为18.39%、16.63%和14.92%，这是公司净利润下降的原因之一。

《投资时报》的研究员还注意到，爱木公司的主要业务收入来源是直销渠道、分销渠道、电子商务渠道等。报告期内，直销渠道分别占主营业务收入的70.24%、70.17%和68.95%，是公司的主要销售渠道。然而，对于采用直销模式的服装企业来说，有必要保持一定的库存规模，以满足终端展示和网上备货的需求。

报告期内，爱木股份的存货周转率分别为1.03倍、1.05倍和0.95倍，2018年有所下降；同期，同行业中惠杰(002763.sz)、安立芳(1388.hk)和都市丽人(2298.hk)的平均库存周转率分别为1.40倍、1.50倍和1.76倍。

可以看出，爱牧股份有限公司的存货周转率连续三年低于行业平均水平，尤其是2019年，存货周转率大幅下降，远远低于同行业可比公司的平均水平，存货规模的增长率远远超过当期营业收入的增长率。可以看出，公司的库存管理能力已经下降，低于行业平均水平。

分析师认为，今年以来，企业面临的压力越来越大。如果我们不能保持适当的库存水平和较高的库存周转率，或者试图尽快消化疫情造成的滞销库存问题，一旦库存价格大幅下降，市场需求恢复低于预期，企业的经营压力将会更大。

爱木股份存货跌价准备余额

数据来源:公司章程

此外，还有一个风险，即爱木股份的收入取决于主要类别。报告期内，文胸和内衣产品的总收入分别占公司主营业务收入的58.91%、57.11%和56.34%，是公司产品组合的主要类别。根据招股说明书，爱牧股份所在的贴身服装行业正面临激烈的市场竞争。如果未来文胸和内衣产品市场出现波动，将加剧竞争压力，爱牧股份将难以保持或提高市场份额，这将对其经营业绩产生不利影响。