主营业务依赖4S店？专攻汽车后市场 华奥汽车IPO毛利率连降

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没有自己的测试场所，只能依靠与4s店的合作来为客户提供服务。该模式可能会影响华奥汽车未来的业务拓展和成本控制

来自南方的投资时报研究员

虽然2019年中国汽车产销量较2018年有所下降，但汽车产业发展势头继续向前，围绕汽车使用过程中的各种服务形成了1.2万亿元的汽车售后市场，部分公司也开始了上市之路。

近日，主要从事汽车检测和延保服务的北京华奥汽车服务有限公司(以下简称华奥汽车)正式向深圳证券交易所提交了首次公开募股(ipo)招股说明书，意在对资本市场发起冲击。

事实上，这并不是华奥汽车第一次与资本市场对接。2018年6月，该公司向深圳证券交易所提交了招股说明书，但在2018年10月，该公司的首次公开募股审查被暂停。随着这次回归，华奥汽车能否以全行业上升的势头成功上市，引起了广泛关注。

根据招股说明书中的数据，华奥汽车专注于机动车检测评估业务和延伸保险服务业务，主要为车辆提供评估报告，然后为机动车所有人提供延伸保修服务。本次ipo中，华奥汽车计划公开发行不超过1400万股股票，新股发行不低于本次IPO后总股本的25%。募集资金总额预计为1.2亿元，将用于场地建设、设备采购、R&D项目和新R&D人员培训。

《投资时报》研究员注意到，2017年至2019年(以下简称报告期)，虽然公司经营收入有所增加，但主营业务毛利率呈下降趋势。此外，公司的实际控制人持有90%的股份，公司的资产负债率也很高。

毛利率持续下降

报告期内，华奥汽车营业收入分别为4.59亿元、5.10亿元和5.33亿元，实现稳定增长，但主营业务毛利率持续下降，分别为70.18%、68.32%和65.90%。

华奥汽车给出的解释是，随着各地4s店运营成本的增加，测试业务的技术服务费需要支付给4s店的比例也相应增加。虽然华奥汽车已经转移了部分成本，但运营成本的总体增幅仍大于运营收入。

根据招股说明书数据，报告期内，华奥汽车实现汽车检测业务收入4亿元、4.32亿元和4.4亿元，分别占主营业务收入的87.03%、85.10%和82.65%；但是，延长保修业务收入占主营业务收入的比例分别为12.94%、14.89%和17.35%，且比例明显上升。

虽然在主营业务收入中所占比例很小，但华奥汽车保修业务拓展的成本却逐年增加。根据招股说明书，报告期内，华奥汽车检测业务成本占主营业务成本的比例分别为62.43%、59.77%和57.43%，且比例逐渐下降。相应地，延长保修业务的成本占比逐年上升，分别为37.75%、40.23%和42.57%。

同期，华奥汽车汽车检测业务毛利率在70%以上，2019年汽车保修业务最高毛利率仅为16.32%。可以看出，汽车检测业务的毛利率远远高于汽车保修业务。在毛利率持续下降的情况下，华奥汽车选择发展毛利率相对较低、成本相对较高的汽车延长保修业务，这让人们对华奥汽车未来的盈利能力产生了疑问。

此外，报告期内，华奥汽车两个零部件保修产品的订单数量分别为92，393、86，653和76，259，产品平均单价分别为1，312.04元、1，390.06元和1，720.54元。可以看出，2019年双组分保修产品的单价比2018年提高了23.77%，但该产品的订单数量同比下降了11.99%。面对来自其他大型汽车经销商集团和保险公司的行业竞争，通过一次又一次提高产品价格来提高业务收入，这可能会对华奥汽车未来的发展产生很大的影响。

《投资时报》的研究员注意到，根据招股说明书中的数据，华奥汽车的资产负债率也比较高。报告期内，公司资产负债率分别为61.68%、59.31%和56.70%，尽管呈下降趋势，但仍保持较高水平。华奥汽车的解释是，其保修服务责任长期延续，导致大量递延收入。

华奥汽车主营业务成本构成分析

来源:华奥汽车招股说明书

华奥汽车延保业务相关情况

来源:华奥汽车招股说明书

严重依赖4s商店

华奥的汽车业务主要依靠与4s店的合作，公司将派销售人员直接向4s店的客户销售其业务，包括进行汽车检测和延长保修。截至2019年12月31日，华奥汽车已与994家4s店合作。

但是，由于没有自己的测试场所，仅仅依靠与4s店的合作来为客户提供服务，很可能会影响华奥汽车未来的业务拓展和成本控制。

报告期内，华奥汽车的主营业务成本分别为1.37亿元、1.62亿元和1.81亿元，其中与4s店谈判涉及的技术服务成本大幅增加。报告期内，检验评估技术服务费分别为6488.96万元、7413.43万元和7775.59万元，分别占年度检验评估费用总额的75.88%、76.71%和74.55%。由此可见，与4s店合作过程中的议价能力对于华奥汽车控制成本、扭转毛利率持续下降的局面具有重要意义。

然而，由于没有地方实施自己的业务，华奥汽车将不可避免地过于依赖与4s店的合作。从逐年上升的技术服务成本可以看出，华奥汽车面对4s店的议价能力有限。如果将来华奥汽车与4s店的合作出现问题，很可能会影响其主营业务订单，进而影响公司的整体业绩增长。

此外，根据招股说明书，在发行前，华奥汽车的实际控制人张小龙持有公司90%的股份，与2018年提交的招股说明书相比没有变化。然而，实际控制人的过度持股很容易给华奥汽车带来内部控制风险。

根据招股说明书，2015年和2016年，华奥汽车与张小龙之间借入了大量资金。虽然华奥汽车解释称，自2017年以来，公司引入了外部股东进行股权重组，并规范了大股东及其关联方实际控制人的资本占用，但实际控制人持股比例过高仍可能使华奥汽车未来的内部控制更加困难，内部控制风险值得关注。

华奥汽车2015年和2017年关联方贷款

来源:华奥汽车2018年招股说明书