直击一线：5年培育5个隐形冠军？详解隆华科技隐形冠军子公司的突破与压力

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蔡连社(郑州记者王平安)报道，早在2014年，龙华科技就引进了原CSIC 725研究所所长、乐普医疗董事长孙建科，启动了“业务转型、二次腾飞”战略，从节能环保进军新材料领域。据公开信息显示，自2015年以来，龙华科技已转型五年，并在展示靶、轨道交通和军用高分子复合材料等新材料领域建立了五家隐形冠军子公司。

对此，龙华科技高管表示:“龙华科技的所有新材料板块都是通过延伸收购的，但与其他上市公司不同，该公司通常是在目标不成熟、规模较小的情况下并入上市公司。凭借公司的技术和人才优势，它帮助子公司分配资源、投入技术团队和升级流程以实现增长。”

这种特殊的M&A战略的结果是什么？5月下旬，采莲记者带着公司高管来到多家子公司一线，全面了解各子公司的业务进展、竞争态势、利润空空间和发展瓶颈。

(龙华科技子公司业务总结)

标靶——莫标靶隐形冠军四丰电子:突破与压力

东北证券研究员在此前发表的研究报告《行业深度:越来越深，看国内目标市场》中表示，平板显示器主要由金属电极、透明导电电极、绝缘层和发光层组成。为了确保大面积膜的均匀性、提高生产率和降低成本，几乎所有类型的平板显示装置都将使用大量的涂层材料来形成各种功能膜。所用的物理气相沉积涂层材料主要是溅射靶，以及平板显示器的许多性能，如分辨率和透光率。

五年内，龙华节能培养了两个目标材料的隐形冠军，隐形冠军也面临着许多压力，如外国公司的价格战。

(四方电子公司大厅)

2015年，龙华科技开始涉足新材料领域，洛阳高辛四方电子材料有限公司(“四方电子”)成为其首个收购目标。公司以9300万元人民币收购了四方电子100%的股权，并于2015年进行了合并。收购后，在龙华科技的帮助下，四方电子钼靶的销量从2015年的10-15吨增加到2019年的300吨左右，形成了外国公司在钼靶市场的有效竞争。

数据显示，四方电子的主要产品包括钼及钼合金靶材、铜靶材、钛靶材和钨靶材，主要用于显示面板、光伏太阳能、手机和集成电路半导体。据四方电子总经理孙介绍，“目标是安装在客户生产线的腔体两侧。当玻璃通过底部时，氩离子轰击目标表面，在真正的空状态下形成物理沉淀，钼原子均匀地分布在玻璃表面上。钼靶主要用于两层显示板，一层是底板，另一层是保护层。”

(四方电子钼靶展)

自2015年融入龙华科技以来，四方电子发展迅速。孙说:“2015年前后，四方电子的销量约为10吨至15吨。经过工艺优化，现在它的销量约为300吨。”不过，孙也坦言:“在此期间，产品的单价已经下降了30%左右，有些品种甚至可能下降更多。”

据经纪分析师称，单位价格的下跌与年度跌幅有关。与汽车产品类似，下游面板制造商会要求上游原材料产品每年降低单价，这在行业中是正常的情况。然而，一些投资者认为，外国公司在垄断行业赚取高额利润，一旦国内制造商突破垄断，外国公司将很快发动价格战，降低利润以抑制国内竞争对手的发展速度。

获得批量供货能力后，四方电子成为隐形冠军。孙说:“在钼靶市场，我们有一个稳定的市场份额约40%。奥地利plansee公司与我们的比例相似。一些下游生产线占我们60%爬升时间的30%，一些占我们30%爬升时间的30%。我们两家公司可能占据了超过80%的市场份额，而其他市场份额则被其他公司占据，如日本日立。”

隐形冠军的行业通常有一个小的行业空室，行业的天花板很低。大型企业无法或不愿在小规模市场上竞争，而四方电子正面临这一瓶颈。

孙胡敏说:“我个人认为钼靶在未来三年内仍能保持增长，但显示器生产线不可能无限期增长。”预计公司销售量达到400吨后，增长将逐渐放缓。之后，合金靶材、铜靶材和钛靶材等新产品将陆续推出。未来，钼靶将被用作消耗品，需求将保持相对稳定。400吨钼靶的销量可作为扩展新靶产品的基石。”

虽然看不见的冠军面临着小产业空房的问题，但它也有一定的壁垒优势。据长期跟踪龙华科技的机构投资者称，新的钼靶生产线只有经过两年的验证周期才能投产，从生产线验收到三方检验，然后在机器上测试50件产品，逐步扩大到500件和5000件，最后批量供货。这个周期短至一年半，长至两年。小制造商不计算建造工厂的成本，只在验收过程中花费数百万美元，而且两年没有收入，这就形成了障碍。

四方电子作为龙华科技第一家向新材料领域转型的子公司，也是龙华科技创造的第一个隐形冠军。其业务规模从2015年的5974.66万元增长至2019年的1.76亿元，五年内实现利润总额9010.25万元。龙华科技已经完全收回了投资成本。

(四丰电子2015年至2019年的营业收入和净利润)

值得注意的是，四方电子在2016年突破了外资企业的垄断，很快就遭遇了价格压制，净利率从28.52%迅速降至14%左右。同时，四丰电子在被龙华科技收购后经历了快速增长、打破垄断后的价格抑制、壁垒优势和稳定的利润增长等。，这也出现在其他隐形冠军子公司。

金联光电:高难度低毛利

根据东北证券的“行业深度:增长深度，着眼国内靶市场”，平板显示涂层的溅射靶主要有钼靶、铝靶、氧化铟锡(ito)靶等。机构投资者告诉记者，与钼、铜、钛等金属靶相比，ito靶的难度应该提高到一个更高的水平。

龙华科技的子公司洛阳景联光电材料有限公司(“景联光电”)在龙华科技的技术团队协助研发一年后突破了这一技术门槛，完成了ito靶材的批量供应。

经联光电有限公司郭经理介绍:“经联光电产能120吨，后续项目于年内启动，计划产能140吨。产品主要是ito靶材，即氧化铟锡靶材。公司已在BOE、华星光电、真半导体和天马微电子完成产品测试和认证。目前，国内tft-lcd高端显示面板目标领域已经通过认证，可以实现批量供货。只有景联光电。”

(景联光电能力规划)

打破垄断后，景联光电也遭遇价格压制，ito目标利润不高。据机构投资者称，从粉末制备到最终产品，每公斤ito靶材的加工成本约为800元，铟锭的成本约为900元/公斤。加入10%的低成本氧化锡后，总成本约为1600元/公斤，而平面ito靶材的价格约为2000元，旋转靶材的价格可升至3000元/公斤，即ito靶材的利润率只有20%左右。

虽然利润率不高，但要培养伊藤的目标产能并不容易。

龙华科技高管介绍说:“我们接手景联光电后，几乎又征服了它一年，以制造出完全不失真的产品，保证产量。此外，它还解决了生产效率问题。为了控制产品的质量，一个炉子只能烧一块或两块木板六七天。现在一个炉子一次可以烧六块木板。”

不过，龙华科技的高管也坦言，“虽然ito的技术难度很高，但很多厂家十多年来都没有批量供货。现在，除了景联光电，只有日本三井和韩国三星有批量供货的能力。但现在空的利润受到挤压，尤其是在我们能够做到这一点之后，日本和韩国大幅降价。”

在利润率较低的情况下，景联光电也开始考虑提高利润水平。首先，景联光电开始推广旋转靶。郭经理介绍:“平面靶的利用率只有30%以上，旋转靶的利用率可以达到80%。使用寿命是平面靶的两倍多，为客户节省了来回拆装的时间成本。”然而，轮换目标仍处于推广阶段。郭经理说:“现在70%到80%的面板工厂仍在使用平板电脑。”

(晶体连接光电平面ito靶)

(晶体连接光电旋转ito靶)

此外，景联光电还考虑在光伏领域应用ito靶材。郭经理告诉记者:“目前，90%的ito靶材用于液晶显示行业，包括oled、微型led、amoled等。，我们正在探索太阳能市场。我们的产品采用太阳能行业的新技术后，光电转换效率将从不到20%提高到24%。制造商已经进行了供应测试，未来的市场预测是，两三年内将有两三百吨的市场需求。”

在技术难度高、本地化程度低的背景下，ito目标市场仍有一定的/0/。据业内人士透露:“全球市场对ito的需求约为1300至1500吨，约占中国的50%。”现阶段，国产化率还不到10%，景联光电仍有成长空的空间。”

对此，上述机构投资者认为:“打破垄断后，钼靶和ito靶价格的快速下降是相对于垄断利润而言的，目前20%左右的利润率已经被认为是制造业的高标准。作为消耗品，钼靶和ito靶将继续使用一段时间。其中，钼靶的增量将逐渐减少，而ito靶在国产化更换后的销量也可能像钼靶一样迅速抢占某个市场的空空间。”

目标-目标绑定晶环:协助思丰电子和晶环光电创造利润

为了支持这两家隐形冠军子公司的发展，龙华科技成立了洛阳丰联科技有限公司(“丰联科技”)。

冯连科的工作人员向蔡联记者介绍:“景联光电和四方电子共同成立了冯连科，将公司生产的目标产品绑定到铜背板上，形成了一个完整的产业链，可供客户使用。成品可直接使用，无需装订。”据了解，丰林克的工作人员将铟熔化后涂在铜背板和靶材之间，冷却后完成键合，而铜背板起到悬挂和散热两个作用。

虽然过程并不复杂，但众所周知，粘接技术是目标行业中难度很高的专业技术，以前主要由外资企业承担。东北证券分析师在研究报告中说:“由于材料的物理或化学性质有限，大多数目标不能直接安装和涂层。需要金属焊料将靶坯和背板焊接在一起，表面的有效附着率需要达到95%以上。整个过程需要在高温高压下进行。此外，在靶坯和背板之间的结合完成之后，有必要使用水浸超声波扫描仪来测试结合区域是否符合标准。”

冯连科突破绑定技术后，龙华科技系统外的厂商也将通过冯连科进行绑定。工作人员说，约束利润率约为20%。但是，作为四丰电子和景联光电的子公司，它们内部没有单独核算，这在一定程度上增加了这两家隐形冠军子公司的利润。

高分子复合材料—— Cobos:“风口”上的风电材料

龙华科技将新材料领域分为两类:目标材料和聚合物复合材料。与目标材料领域的“低调生产”相比，高分子复合材料领域可谓“炙手可热”。

2019年5月，国家发展和改革委员会发布了《关于完善风电上网电价政策的通知》，明确了风电行业平价上网时间表:2018年底前批准陆上风电项目，2020年底前未完成并网的国家不再补贴；对于从2019年1月1日至2020年底批准的陆上风力发电项目，在2021年底之前尚未完成电网连接的国家将不再补贴它们。自2021年1月1日起，新批准的陆上风力发电项目已经以较低的价格完全接入互联网，国家不再补贴这些项目。

在这一政策的刺激下，中国风电行业迅速进入“安装热潮”。业内人士表示:“今年的聚氯乙烯市场一片混乱。刀片制造商都在赚钱。如果你不给90%的预付款，你根本就不想提货。你只能在半年后预订生产能力。”

根据行业数据，目前我国大部分风机叶片仍使用玻璃钢，应使用聚氯乙烯泡沫作为填料。在市场方面，虽然中国有一些工厂，但它们仅限于简单的后处理环节。最初的聚氯乙烯泡沫板主要依靠瑞典的戴铂(主要工厂在意大利)和意大利的马里切尔公司。由于意大利疫情严重，中国聚氯乙烯泡沫供应紧张。

高分子复合材料——Cobos:正在普及的复合吊篮和枕木

龙华科技的聚合物复合材料子公司Cobos新材料技术有限公司(“Cobos”)的主要产品包括风力发电用聚氯乙烯泡沫。

Cobos公司总经理刘玉凤告诉彩联社:“该公司风力发电用pvc泡沫生产能力为4万立方米，将于7月和8月投产。”从2021年起，pvc泡沫护套材料的供应量将达到32，000立方米。”关于pvc泡沫的单价，刘玉凤表示，目前正处于“赶工潮”时期，价格较高，但原材料采购成本也较高。“我们估计明年的价格会很低，但原材料的成本也很低，预计前后的毛利率基本相同。”

上述业内人士表示:“pvc泡沫有很强的壁垒，净利率一般在20%左右，价格约为9000元/立方米。”按32000套材料产量计算，收入约为3亿元，利润约为5000万。”关于技术壁垒，业内人士告诉记者:“科博斯已获得gl认证，即劳氏船级社。”获得认证后，可被大多数风力涡轮机叶片或整机制造商认可，从而进入供应链系统。这种认证更加困难。”

除了用于风力发电的pvc泡沫外，Cobos还在铺设桥梁轻型维护平台(“吊篮”)和合成轨枕。

据报道，吊篮主要用于轨道交通。Cobos执行副总经理王勇表示:“90%的高铁桥梁是高架桥，高架桥的主要成本在桥墩上。”计划将32米箱梁改为40米箱梁，可节省20%的桥墩和10%至15%的高铁总投资。这需要重量轻。箱梁整体质量不方便，但长度延长，单位长度重量损失为35%。”

Cobos的吊篮项目与这个主题相对应。王勇说:“过去，码头上还有一个金属维修平台。为了防止生锈，每5年左右刷一次防腐漆是必要的。改用复合材料后，维护成本降低了。复合材料的密度不到金属的五分之一，重量更轻。”

此前，中铁二十二局某项目负责人对媒体表示:“随着高铁建设规模的增加，地形、地质和环境条件越来越复杂，越来越多的高墩跨河跨谷桥梁和深基础桥梁出现在软土地基沉降区，低墩结构在桥梁建设成本中占很大比重。40米箱形梁的使用平均每延米重量减少6%，跨度的增加使梁和墩的数量减少20%，有效地节约了建设用地。”

(科布斯桥轻型维护平台，即吊篮)

此外，Cobos还在开发复合轨枕产品。王勇说:“复合轨枕主要针对道岔区钢轨尺寸变化，预制道钉混凝土轨枕安装不方便，而复合轨枕便于现场冲孔安装。此外，在不适合混凝土轨枕的钢桥面上，复合轨枕依靠其使用寿命长的特点来代替木轨枕。”

(Cobos复合轨枕产品)

然而，无论是复合篮子还是复合枕木，其价格都高于替代物的价格，是否可以替换仍不确定。

2020年之前，Cobos的主要业务既不是风力发电用聚氯乙烯泡沫，也不是吊篮或复合轨枕。此前，Cobos的主要产品主要来自地铁减震演绎和一些复合产品，比例约为2:1。

(Cobos地铁减震演绎展示)

Cobos仅使用减振紧固件和少量复合材料产品，2019年实现营业收入1.9亿元，净利润1881.38万元。

对于未来的业务安排，刘玉凤表示:“传统业务将保持2亿元左右的收入，未来的工作主要是提高空的利润，短期增长来自风电pvc泡沫，长期增长来自吊篮和复合轨枕。”

军用复合材料——湖南赵恒军用材料，咸宁海威强力材料

除Cobos外，在高分子复合材料领域，龙华科技还培育了湖南赵恒材料科技有限公司(“湖南赵恒”)和咸宁海威复合材料制品有限公司(“咸宁海威”)。

龙华科技高管表示:“湖南赵恒只生产pmi泡沫产品，用于军事工业。”现在，直升机和军用飞机都覆盖着碳纤维，而聚甲基丙烯酸甲酯泡沫是碳纤维的最佳匹配材料。在龙华没有生产聚甲基丙烯酸甲酯泡沫之前，它是由德国德固赛公司生产的。在龙华能够生产出满足性能的pmi泡沫后，它已经基本上进入了主流的军用飞机型号。此后，湖南赵恒的产量和销量将会陆续反映出来。”

(湖南赵恒产品展示板)

此外，咸宁海威主要生产船舶用复合材料。龙华科技高管表示:“过去，船体上有厚厚的钢板，用于防弹和防渗透。现在它们大部分已经被复合材料所取代，既能满足防弹要求，同时又很轻。复合材料在船舶设计中的使用比例逐渐增加。此外，许多潜艇机翼和方向舵也开始使用复合材料。”

(咸宁海威产品展示板)

就业绩而言，两家军事公司的业绩保持增长。2017年至2019年，湖南赵恒营业收入由1873.3万元增加至4066.4万元，净利润由620.44万元增加至1196.7万元；咸宁海威营业收入由4362.99万元增加至2.18亿元，净利润由1953.41万元增加至5520.35万元。

(湖南赵恒和咸宁海威2017年至2019年的营业收入和净利润)