申万宏源中期策略会：下半年 “非常像牛市”的大反弹可期，“投资龙头”依

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蔡联(中新网记者陈静)据报道，6月份，券商中期战略会议密集举行，宏观经济和股市走势成为今年下半年的热门话题。

6月2日至5日，深湾宏远召开网上中期战略会议。首席分析师傅表示，a股基本面的上行趋势预计将在下半年得到证实。预计新的周期将开始分阶段发酵，至少可以预期一波“非常牛市”的大反弹。

傅的主要判断依据包括三个方面:第一，a股基本面的上行趋势预计将在下半年得到证实，而开启新一轮周期的乐观预期可能分阶段酝酿。第二，新经济的基本面已经见底，叠加创业板试点登记制度等改革继续推进，科技增长有望重拾攻势。第三，家庭储蓄率上升，分配需求释放。

他表示，“去日本追逐”可以作为一种战术策略，并继续看好新旧基础设施市场的连续性；“未来可以预期”可以作为底层仓库配置，而“购买水龙头”仍然是正确的选择。

看彩虹需要三步

风雨后见彩虹，如何判断我国当前面临的经济形势？

深湾宏源证券首席经济学家杨成表示，自改革开放以来，他遭遇了三次风暴:第一次风暴是，自2018年以来，国内经济转型导致需求出现大幅下滑趋势，尤其是重要需求；第二次风暴是由国际贸易环境引起的中国经济外部环境的长期变化，即全球治理结构和治理体系发生了重要变化；第三次暴雨是一百年来从未发生过的重大流行病。

杨认为，"见彩虹"至少要分三步走，即政府工作报告中提到的"保、稳、进"，才能保稳促稳，稳中求进。其中，“六保”和“六保”在本质上是统一的，“六保”是今年“六保”工作的重点。

其中，“六个保障”主要集中在三个方面:一是保障民生和就业；二是保护市场主体，关键是让企业生存下来，产业链的供应链是安全的；三是保证基层社会的运行。

在杨看来，“稳定”就是加大宏观政策的执行力度，逐步推动经济回归正常发展的趋势，其标志就是需求回归正常；“前进”就是通过一系列中长期改革来培育新的经济动能。

在要素配置市场化改革问题上，认为，要素成本、制度成本和社会成本是企业面临的外部成本，决定了企业的内部成本。要素成本是企业分析中的一个关键外部环境，现在许多新的要素被添加到要素成本中，包括知识、技术、信息、数据等。

提高a股的利润预期，但建议避开业绩期

富陶晶的团队提高了对a股的盈利预测。在战略会议上，他宣布，他的团队预测，2020年a股非金融类石油石化同学会净利润同比为-4.2%，比5月5日发布的“节后a股调整可能“一步到位”的利润预测高出7.4%。从第二季度到第四季度，同比增长率分别为0.4%、11.9%和34.4%，分别上升了20.8%、4.6%和下降了-6.5%，显示出逐季度改善的总体趋势。

不过，也强调，沪深300和创业板自下而上的盈利预测是在第一季度报告中首次调整的，但幅度不够。第二季度报告再次减少的可能性仍然很高，仍然有必要避免执行期。从历史上看，盈利预测的下调不一定会导致市场下跌。核心取决于推动基本面变化的因素是否超出预期:“市场已充分预见到第一季度内需压力和第二季度外需压力的影响。只有当基本面抑制因素和下跌的可持续性超过这一框架时，市场才会出现重大调整。”

“非常像牛市的大反弹”可以提供两种机会

就资本市场而言，总是投资的预期。对于未来，表示了乐观的态度:“住宅部门的储蓄率可以转化为消费和房地产的增量需求，也可以转化为资产配置的增量需求。COVID-19流行病并没有阻止爆发式资金集中出现，居民的资产配置需求正在释放，a股增量博弈的潜力客观存在，牛市正在建立其基础。a股基本面的上升趋势预计将在今年下半年得到证实。预计新的周期将分阶段开始发酵。此外，在下半年，科学技术的增长将恢复其侵略性，基本面将见底。“十四五”计划和创业板注册制度将逐步转向战略乐观主义.至少，我们可以预期，大反弹将掀起一波类似牛市的浪潮。"

他特别提醒投资者注意创业板首次上市时间的可能节点:一是技术系统调整和全网测试时间要求比较严格，科技局的经验计算可能在8月至9月进行。其次，从投行的角度来看，仍有系统细节有待澄清，预计投行最早将在8月份实现第一批上市。第三，7月22日是科学技术委员会成立一周年，10月30日是创业板成立11周年。这两个时间点值得投资者关注。

在投资方向上，建议投资者应注意两种机会:一是竞争格局优化、溢价领先的产业，如医药生物、食品饮料、建材等。第二，关注那些预期需求能够满足需求、基本面已经见底的行业，如建筑装饰、电气设备、机械设备、计算机、商业贸易、休闲服务业等。与此同时，他强调，收购一家领军企业仍是正确的选择，其中具有长期“复利效应”的核心资产优于确定性和时间价值，仍可进行配置。

政策刺激“引用但未发送”

为什么今年全国人大确定的经济政策框架相对克制？

沈万红源的资深宏观分析师秦泰认为，由于中国政策的高传导效率，在保持短期稳定增长的同时，有必要平衡中长期发展风险。在早期实施的货币宽松政策已经“管理足够”了全年信贷扩张所需的流动性。中国可能会进入一个“向中性方向微调货币操作+继续信贷扩张”的小分化阶段。

在秦泰看来，财政政策是今年非常规政策应对的主要出发点。在疫情影响下，财政“三元悖论”约束凸显:经济增长率下降+减税和减费扩大，财政收入年增长率预计低至-4%；虽然三大金融融资工具已经同时发布，20年后一般财政赤字率可能达到8.3%的新高，但这一规模仍充分考虑了与政府债务相关的中长期风险，因此并不过分；这意味着很难提高财政支出的增长率。财政支出需要平衡民生、促进消费，但消费补贴的传导效率不高，未来可能会出现“衰退阻力”，预计规模较小。

如何在稳定增长和结构调整之间取得长期和短期的平衡。

秦泰认为，政策刺激是“引而不发”，考虑到中长期风险，因此经济结构在复苏期呈现三大特征。

首先，当前的供应冲击已经转化为一个次要矛盾。此前的财政和货币政策在确保就业方面发挥了良好作用，随后的复苏结构将主要由需求驱动；第二，外部环境的不景气预期不仅会影响年出口增长率至-8%左右，还会拖累制造业投资的负增长，内需的重要性进一步凸显；第三，今年内需将恢复强劲的内生弹性，政策刺激将相对克制，以确保未来的稳定增长道路。

“买水龙头”仍然是正确的选择

"我们开始期待牛市。"傅表示，今年下半年，他逐渐转向战略乐观，至少他可以预计到的一波行情，这“很像牛市”。

傅的主要判断逻辑是，a股的基本面趋势有望在下半年得到确认，对新周期的乐观预期可能分阶段发酵；新经济的基本面已经见底，“十四五”计划和创业板试点登记制度等改革继续推进，科技增长有望恢复其进攻性；COVID-19的肺炎疫情带来了更彻底的清理，而牛市是在绝望中诞生的；居民储蓄率上升，分配需求释放。

傅进一步指出，家庭储蓄率可以转化为消费和房地产的增量需求，也可以转化为资产配置的增量需求。疫情并没有阻碍爆炸性资金的密集释放，居民的资产配置需求正在释放，a股增量博弈的潜力客观存在，牛市正在奠定基础。

在操作上，的结构选择思想是“赴日可追，来日可料”。需求补货预期和基本面见底的方向，即“去日本追逐”的方向，包括建筑装饰、电气设备、机械设备、计算机、商业贸易等。；竞争格局优化和领先溢价是“未来可预期”的方向，包括医药生物、食品饮料、建筑材料、机械设备和休闲服务。

在傅看来，“赴日追击”可以作为一种战术机动，继续看好新旧基础设施市场的连续性；“未来可以预期”可以作为底层仓库配置，而“购买水龙头”仍然是正确的选择。

他进一步分析，自2020年(截至5月22日)以来，已经有100家领先的高创新公司，这些股票的估值都有所上升，而所有a股也有估值。创新领导者的相对收入主要来自业绩。贡献；其中，具有长期“复利效应”的核心资产优于确定性和时间价值，仍可配置。