募资74.5亿！两年存货超营收，郎酒股份再闯IPO能否如愿？

本篇文章4724字，读完约12分钟

虽然郎酒是产自云贵高原和四川盆地交界的赤水河流域的白酒企业之一，但2019年郎酒的收入增长率同比下降34.56个百分点，资产负债率超过行业平均水平28.54个百分点。值得注意的是，公司近三年两年的存货量高于当期收入

《投资时报》研究员王

自2019年8月以来，中国证监会四川监管局官方网站发布了《郎酒股份辅导备案基本情况表》，市场一直关注着四川郎酒股份有限公司(以下简称郎酒股份)的进一步消息。

10个月后，2020年6月5日，中国证监会官方网站发布了郎酒股份首次公开发行招股说明书，这也意味着郎酒股份第三次正式启动ipo进程。

根据招股说明书，本次郎酒股份计划发行不超过7000万股，募集资金约74.54亿元，将投资于优质酱香型白酒产能建设项目、郎酒数字化运营建设项目、郎酒企业技术中心建设项目、优质浓香型白酒产能建设项目及补充流动性。

从股权结构来看，郎酒的控股股东为四川郎酒集团有限公司(以下简称郎酒集团)，实际控制人为王军林，直接和间接控制着郎酒76.70%的股权。

《投资时报》的研究员注意到，由于商标所有权，郎酒股份在市场上引起了广泛关注，这被认为是其迟迟未能登陆资本市场的原因。此时重启ipo是否意味着郎酒股份的商标所有权已经成功解决？

此外，根据招股说明书披露的财务报告数据，郎酒股份的收入并未达到市场此前传言的100亿元。此外，公司过去三年的库存超过了两年的当前收入，2018年唯一没有超过的库存也占了当前收入的95.88%。

事实上，2019年初，市场上有传言称郎酒向经销商施压。这一度引发了市场参与者的猜测，郎酒股份有限公司的ipo是否应该被媒体经销商美化？

与此同时，《投资时报》的研究员注意到，近三年来，郎酒股份的资产负债率普遍保持在60%以上，而2019年18家白酒上市公司的平均资产负债率仅为37.52%。

2017年和2018年，公司的销售费用比率(销售费用/营业收入)始终高于18家葡萄酒上市公司。2019年，在成本大幅降低、利润大幅增加的情况下，其销售费用率与18家葡萄酒上市公司相比仍处于前列。

有分析师认为，在当前白酒行业的股权博弈市场环境下，郎酒股份一方面受到一线白酒龙头的挤压，另一方面，二、三级白酒企业的激烈竞争也使其面临巨大压力。它能否逆水行舟，脱颖而出仍是一个问号。

收入少于100亿的负债率超过60%

由于独特的自然条件，四川酒业非常发达。泸州、宜宾、绵竹和邛崃有四大白酒产区。五粮液(000858.sz)、泸州老窖(000568.sz)、剑南春、社德酒业(600702.sh)和方水晶(600777

其中，泸州老窖、五粮液、社德、方水晶都已上市，但从1903年至今已有100年历史的郎酒，由于种种原因一直未能登陆资本市场。

事实上，早在2007年，郎酒就计划ipo，并成立了郎酒股份有限公司，但由于企业规模、经营业绩和经营状况等因素，其暂停了上市计划。

2009年8月，郎酒再次恢复上市计划，并于2009年被四川省金融办列入四川省首批上市培育企业名单，但计划于次年再次终止。

重启ipo应该是郎酒的第三个突破。

据公开信息，郎酒有限公司主要经营郎牌系列酒类产品，主要代表四大系列产品:清华郎(高档酱香型酒)、红花郎(亚高档酱香型酒)、郎牌专用曲(浓香型酒)和萧郎酒(兼香型酒)。

招股说明书显示，2017年和2019年，郎酒分别实现收入51.16亿元、74.79亿元和83.48亿元，同比分别增长46.18%和11.62%。同期，公司实现净利润3.04亿元、7.12亿元和24.25亿元，2018年和2019年分别同比增长134.33%和240.30%。

2017年和2019年郎酒股份收入及净利润数据(万元)

数据来源:公司章程

从以上数据来看，2019年郎酒的收入增长率比2018年下降了34.56个百分点，但归属于母亲的净利润同比增长了100多个百分点。

对此，郎酒股份有限公司解释称，主要受公司销售收入稳步增长、高端产品结构、部分原辅材料自主生产降低成本、广告费用合理控制等因素的综合影响。

《投资时报》的研究人员仔细观察到，归属于其母公司的净利润大幅增长的核心原因是价格上涨和费用降低。

在价格上涨方面，2017年和2019年，郎酒主营业务毛利率分别为67.71%、75.38%和80.94%，并持续上升。

根据2019年的主要毛利率，在18家白酒上市公司中，郎酒仅次于贵州茅台(600519.sh)和泸州老窖(000568.sz)。

在费用减免方面，2018年和2019年郎酒的销售费用分别为29.32亿元和19.37亿元。与2018年相比，2019年销售费用同比下降33.94%，下降9.95亿元。

此外，《投资时报》的研究员注意到，与大多数上市白酒公司不同，郎酒股份的资产负债率较高。

招股说明书显示，2017年和2019年，郎酒股份的资产负债率分别为67.06%、67.02%和66.06%，过去三年总体保持在60%以上。

同期，18家白酒上市公司的平均资产负债率分别为39.60%、43.35%和37.52%，明显低于郎酒。2019年，18家白酒上市公司的平均资产负债率比郎酒低28.54个百分点。

值得注意的是，截至2019年底，郎酒股份负债总额达到138.33亿元，同比增长31.80%。其中，流动负债116.86亿元，非流动负债21.47亿元。流动负债中，短期贷款高达23.87亿元，应付账款8.96亿元，应收账款只有1100万元。

郎酒股份承认，近年来，公司大力扩大基酒产能和储能，并通过举债增加营销投资。在资产负债率较高的情况下，如果公司未来经营活动的现金流入低于预期，将对公司的偿债能力产生不利影响。

《投资时报》的研究员还注意到，郎酒也将在此次筹资中使用10亿元补充营运资金。

库存超过收入，销售费用比率高

早在2019年2月，市场上就有消息称郎酒向经销商施压。相关报道显示，春节前后，一些经销商不断对库存压力做出反应，而郎酒的过度涨价也导致了消费者的严重损失。

这导致市场参与者猜测，郎酒股票的首次公开募股可能会被媒体经销商美化。

招股说明书显示，2017年和2019年，郎酒股份的库存分别为62.52亿元、71.71亿元和84.24亿元，同期收入分别为51.16亿元、74.79亿元和83.48亿元。

从以上数据可以看出，三年中有两年郎酒股份库存超过同期收入，2018年库存也占当期收入的95.88%。

郎酒股份有限公司2017年和2019年流动资产(万元)

数据来源:公司章程

《投资时报》梳理了18家酒类上市公司2019年的库存数据，发现仅有*st皇泰(000995.sz)略微超出当期收入0.2亿元，而其余17家酒类上市公司2019年的库存并未超出当期收入，前10家酒类上市公司的库存并未占到收入的70%以上。

必须说，郎酒股份的高库存是业内最高的。

此外，2017年和2019年，郎酒股份的存货周转天数分别为1，352.37天、1，300.11天和1，747.57天，比2018年增加447.46天。

从反映一家白酒公司品牌影响力和盈利能力的销售费用比率来看，郎酒的股价也不容乐观。

招股说明书显示，2017年和2019年，郎酒股份的销售费用分别为18.21亿元、29.32亿元和19.37亿元，同期收入分别为51.16亿元、74.79亿元和83.48亿元，销售费用率分别为35.59%、39.20%和23.20%。

据《投资时报》的研究人员称，2019年，郎酒股份的销售费用率在同期十大白酒上市公司中排名第四，明显高于贵州茅台的3.69%、五粮液的9.95%和洋河股份(002304.sz)的11.64%，这已经是郎酒股份扣除费用后的销售费用率。

如果我们看看2018年，郎酒股份的销售费用比率是39.20%，在行业中排名第一，顾靖酒厂(000596。SZ)，是本期上市的顶级白酒公司，为8.32个百分点。

综上所述，可以看出郎酒的股票收入仍然高度依赖于销售费用。

商标权的所有权暂时是安全的

据公开信息，郎酒股份的商标资产最初由古蔺县国有资产管理有限公司代表县政府持有，郎酒股份被授予酒类等商品的专用权。

2002年3月10日和12日，古蔺县人民政府与泸州宝光集团有限公司(以下简称宝光集团)分别签署了《转让协议》和《转让补充协议》。根据两项协议，古蔺县人民政府同意以4.9亿元的价格将郎酒集团76.56%的股权转让给宝光集团。

宝光集团于1997年在泸州工商行政管理局注册成立。当时，其法定代表人是郎酒股份有限公司现任董事长兼最大股东王军林。

根据当时四川华信(集团)会计师事务所的评估，截至2001年9月30日，郎酒集团净资产的评估值为6.39亿元(不包括商标、商誉、天宝洞、地宝洞使用权等无形资产)。也就是说，在转让时，商标和商誉等无形资产仍归古蔺县政府所有。

2010年，谷林国有资产管理有限公司将该商标转让给久盛投资。据当时媒体报道，郎等商标被直接转让，久盛投资支付的价款为0。

根据调查数据，久盛投资目前有两大股东，即四川郎酒股份有限公司和古蔺县国有资产投资管理公司，前者持股80%，后者持股20%。事实上，控制者是王军林。

据此，分析表明，郎酒生产性资产和商标资产的最终控制人是王军林，因此郎酒上市是理所当然的事。

招股说明书中有一段也印证了市场参与者的猜测:2020年4月24日，泸州市人民政府发出《泸州市人民政府关于确认四川郎酒集团有限公司产权变更的函》(泸市府函[2020]71号)，同意古蔺县人民政府关于郎酒集团产权变更的意见，确认郎品牌商标等无形资产转让合法有效。

同时，保荐机构和发行人的律师认为，虽然宝光集团在取得朗品牌商标所有权上存在程序性瑕疵，但鉴于四川省的授权和泸州市人民政府、古蔺县人民政府的确认，这些瑕疵对宝光集团收购久盛投资80%股权的法律效力没有实质性影响。

恐怕茅台这个基准不会奏效

近年来，郎酒的口号“清华郎”广为流传，两种中国酱香型白酒诞生在与云贵高原和四川盆地接壤的赤水河沿岸。一些分析师表示，此举旨在为自己的品牌打造对抗a股第一酱香型白酒贵州茅台(600519.sh)的势头。

除了广告，郎酒股份还打算将其产品的价格提高到茅台的价格。

2019年6月，郎酒股份有限公司提高了四款清酒的出厂价，其中53度清酒、44.8度清酒和39度清酒(均为500毫升)的出厂价均提高至79元，53度清酒(3300毫升)的出厂价提高至880元。

据业内人士透露，清华朗的出厂价已升至909元，高于经典五粮液889元的出厂价。

此外，郎酒股份还将清华朗的目标零售价定为1500元/瓶，并计划在三年内六次提价。

但是价格上涨真的能增加价值吗？根据行业信息网的数据，目前中国高端白酒市场正走向寡头垄断。在以600元为分界线的酒类产品中，茅台、五粮液、泸州老窖和梦蓝牢牢占据了600元以上的大部分市场，尤其是茅台和五粮液占据了近80%和85%的高端市场，其余被梦蓝和国窖1573分割。

业内人士表示，对于品牌传承和历史积淀都不太深厚的郎酒股份来说，中国两大酱香型白酒之一的定位在某种程度上属于大手笔。从品牌和市场的角度来看，郎酒的策略有利于其迅速占领消费者的头脑。

一些资深的白酒爱好者告诉《投资时报》的研究员，买得起清酒的人通常会选择五粮液和茅台等高端产品。

值得注意的是，同样位于酱香型白酒的国泰酒业于5月18日首次提交招股说明书。如果国酒和台酒行业率先入股，郎酒成为第二股酱香型白酒的愿望很可能会落到空.身上