扎堆上市背后：中国肿瘤NGS检测第一股燃石医学领跑

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肿瘤基因检测的竞争是胶着的，上市意味着竞争进入了一个新的阶段。

中国临床肿瘤学领域的ngs市场规模约为120亿。根据肿瘤学领域测序公司目前的收入，现有市场规模不到20亿，整体市场估计约为空室的6倍。

以美国癌症基因测试公司guardant health为例，其市值为78亿美元。国内癌症基因检测公司也可能达到这个规模。

如何确保领先的技术，同时找到一个可持续的利润点，并取得商业成功？这对国内企业来说是一个重要的挑战。

6月12日晚，国内肿瘤基因检测企业凡世通医药在纳斯达克上市，发行价为16.5美元，开盘价上涨40%以上，目前市值为30.66亿美元。6月15日，同样是肿瘤基因检测企业的北京潘生子提交了招股说明书，并于6月19日登陆纳斯达克，发行价为16美元，当前市值为13.82亿美元。

此外，在第二次a股冲刺失败后的第四个月，诺和致远最近将上市地点从创业板改为上证所，并再次宣布ipo。

从资本关注的火热程度可以看出，轨道的竞争是粘在一起的，上市也意味着竞争进入了一个新的阶段，龙头企业的竞争加剧了。随着基于ngs的肿瘤基因检测逐渐成熟，并于2015年开始进入临床应用阶段，国内已经出现了具有成功技术水平和商业模式的龙头企业，其中以石燃医学为代表。

肿瘤基因检测被称为金矿。如何挖深金矿？燃石医学的模式和前景是什么？

Ngs检测:肿瘤治疗的福音

NGS(“下一代”测序技术)检测在处理大规模样本方面具有明显的优势，因为它可以一次并行测序数十万到数百万个dna分子，并且通常具有较短的读取长度。肿瘤是一种遗传性疾病，其发生和发展是一个长期、阶段性、多基因突变积累的过程。

根据世界卫生组织，三分之一的癌症是可以完全预防的，所以肿瘤的早期诊断和治疗非常重要。

在肿瘤基因检测出现之前，通常在肿瘤出现后进行干预检测和治疗。Ngs检测改变了传统的诊断和治疗方法及效果，在肿瘤防治中发挥了重要作用，也是目前最终战胜肿瘤的动力之一。

公众开始熟悉癌症基因检测技术，从两位名人开始，一位是乔布斯，他是第一个尝试使用癌症基因检测公司基础医学的癌症基因组测序技术的名人。

他曾经说过:“我要么是第一个摆脱癌症的人，要么是最后一个死于癌症的人。”

另一个吸引眼球的特殊应用是女演员安吉丽娜·朱莉。肿瘤基因筛查分析显示她有brca1基因突变。医生预测她患乳腺癌的概率高达87%，患卵巢癌的概率为50%。朱莉选择预防性双侧乳房切除术和卵巢切除术来降低风险。

这两个案例使北美的基础医学和保健成为明星企业。

肿瘤基因检测技术的发展也催生了以燃石医药为代表的国内企业。此前，基于pcr的单基因检测已成功应用于中国的肿瘤临床，为基于ngs的多基因检测在中国的应用奠定了一定的市场基础。

根据国信证券的研究报告，中国临床肿瘤学领域的ngs市场规模约为120亿。根据肿瘤学领域测序公司目前的收入，现有市场规模不到20亿，因此整体市场估计约为空.的6倍

巨大的市场潜力吸引了许多规划者。数据显示，提供基因测序相关服务的国内企业数量从2015年的150多家增加到2018年的600多家。2017年，全基因测序行业共披露融资60次，融资总额68亿元。基因测序已经成为热门的资本目标。

行业欢迎越来越多的强大竞争对手，这有利于ngs检测的普及。随着ngs检测价格的下降和普及率的提高，给肿瘤治疗带来了好消息。

Ngs测试第一股

燃石医疗成立于2014年，专注于为肿瘤精密医疗提供具有临床价值的ngs服务。目前，它提供13种基于ngs的癌症治疗选择测试，其业务和研发方向涵盖三大领域:肿瘤患者检测、癌症早期检测和肿瘤基因组大数据生态系统。

根据灼石咨询的数据，根据2019年检测的患者数量，灼石医疗是中国第一大癌症治疗选择提供商，市场份额为26.7%；在中国基因分型市场，它占据了肺癌基因分型领域31%的市场份额。

因为它在一开始就定义了自己的癌症治疗细分服务领域，燃烧的石头医学在这个领域具有先发优势。从2018年开始，它获得了“第一批肿瘤检测试剂盒证书”，现已成为“中国第一批肿瘤检测试剂盒”。燃石医药的外部品牌形象是中国第一个肿瘤服务。

具体到商业模式，燃烧的石头医学开创了一个中央实验室和医院内测试双管齐下的商业模式。

中央实验室处理全国各地医院提供的癌症患者的组织和液体活组织检查样本，并发布检测报告。目前，燃石医学已与中国602家医院的4162名医生建立了联系。此外，凡世通还通过中心实验室与国内外知名制药公司合作。

根据cic数据，根据2019年检测的患者人数，在ngs癌症治疗中心实验室领域，燃石药物的市场份额为17.5%。

中央实验室模式的收入是燃烧之石医药总收入的大部分。2019年，中心实验室实现收入2.76亿元，占总收入的72%。

在医院模式下，石头燃烧医学帮助合作医院建立住院实验室，安装实验室设备和系统，提供持续培训和支持，并定期销售工具包。目前，燃石医药已与44家甲等医院合作。

住院检查收入的比重逐年上升。截至2020年3月31日，燃石医药已在全国44家甲等医院的病理科进行了ngs检测。2018年和2019年，住院收入保持逐年大幅增长，达到3320万元，分别增长209%和8770万元，增长164%。2019年，住院收入占总收入的23%。

根据燃烧知识咨询(cic)的行业报告，在ngs中国癌症治疗解决方案提供商市场的医院细分市场中，根据测试的患者数量，2019年燃烧结石的市场份额达到79.9%。

目前，烧石药仍处于亏损阶段，商业渠道的发展决定了其未来能否扭亏为盈。

数据来源:招股说明书

在招股说明书中，燃石医药还提到了未来的发展战略:提高肿瘤相关诊断产品的市场渗透率，扩大产品组合；继续开发癌症早期检测产品；一个连接医生、医院和制药公司的生态系统是通过石头燃烧医学的基因组生态系统建立的。

技术和商业两轮驱动

肿瘤基因检测企业初始投资大，费用高，难以一次形成规模效应。因此，如何在保证先进技术的同时，找到可持续的利润点并取得商业成功，是这类企业长期面临的问题。

根据燃石药业的招股说明书，近三年来，燃石药业的毛利率一直在60%以上。虽然燃石药业的净利润为负，但毛利率和净利润均逐年上升，两者之间的差距逐渐缩小，表明燃石药业的费用(销售费用、财务费用和管理费用)逐渐减少，燃石药业已经过了企业发展的初级阶段，企业的管控能力不断提高，经营发展良好。

2017、2018、2019和2020年第一季度报告

毛利率64.49%64.66%71.61%66.52%

净利率为-118.09%-84.98%-44.32%-78.08%

2019年，燃石药的研发支出率为41%，2020年第一季度上升至59.7%，占所有支出的最大比例。

2017、2018、2019和2020年第一季度报告

R&D费用(1亿元)0.491.051.570.4

R&D消费率分别为44.14%、50.24%、41.10%、59.70%

营销、销售和管理费用(1亿元)1.441.912.850.64

通过对研发的高投入和对技术的重视，燃石医学在患者检测和癌症早期检测领域积累了行业领先的技术。以癌症早期检测领域为例，目前，凡世通已经开展了近20项与9种主要癌症类型早期检测相关的研究，建立了基于8000多份癌症患者、良性病变和健康受试者的组织和血液样本的癌症早期检测模型。这种癌症早期检测模型的灵敏度和特异性已经达到国际领先公司的水平。此外，燃烧的石头医学在中国启动了第一个前瞻性早期检测研究“预测”泛癌，预计将包括14，000多名受试者。

可以预见，为了在未来保持技术领先，研发投入不会减少，这是一项刚性支出。因此，对于燃石医学来说，在研发中“开源”比“节流”更重要。

此次上市，燃石医药共募集资金约2.5亿美元，募集的资金将主要用于:癌症早期检测技术的研发；其他肿瘤伴随诊断产品的注册和认证，包括完成相关临床试验；其他经营管理费用。

企业仍处于急需花钱的阶段。

值得注意的是，基因检测公司处于行业的中游，严重依赖上游测序仪和辅助试剂供应商，缺乏议价能力。目前，许多龙头企业，如凡世通医药、世和基因等，仍然主要依靠美国的illumina公司。一旦illumina的试剂和维护价格出现波动，或者不能按时足量购买，公司将无法正常生产和运营或维持利润水平，这将对盈利能力产生不利影响。

目前，这种合作主要是基于双方保持良性循环的长期战略协议。值得庆幸的是，像华大智造这样的国内测序公司正在逐渐崛起，未来中国的ngs公司将有更多的选择。

该行业的下游服务对象包括科研机构、生物医药公司、医院和医生等。根据性别研究报告，目前，基因测序服务主要用于科研机构，占64.0%。肿瘤ngs企业提供的临床应用，如燃石药，属于空巨大的优质赛道，但很难开发。

以美国癌症基因测试公司guardant health为例。其大部分收入来自guardant360产品。该产品不仅指导临床治疗计划，还与生物制药公司合作开发伴随的诊断产品，以加快新药的开发和商业化。

虽然guardant health也在亏损，2019年的营业收入为2.14亿美元，亏损7565.1万美元，但亏损与收入的比率远低于国内企业。这表明提供基因测序服务的商业模式是可以实现的。到目前为止，健康卫士的市场价值为78亿美元。中国完全有可能出现市场价值相同的肿瘤基因检测企业，这取决于哪一个是最先“跑”出来的。