哈药(600664)的关键一战：85年历史的GNC(GNC.US)申请11章破产保护

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6月24日，美国企业gnc(gnc.us)最终在美国法院申请破产保护，这个85岁的世界著名保健品牌能否重生，将影响到大洋彼岸的a股上市公司哈尔滨药业股份有限公司(600664，股吧)(600664.sh)的市值命运。 6月21日，哈尔滨制药有限公司宣布，由于COVID-19疫情的影响，gnc在2020年第一季度的经营业绩大幅下滑。如果公司投资总额为20.49亿元人民币的gnc可转换优先股部分或全部无法收回，将抵消留存收益；如果累计应收股利1.71亿元不能收回，则计入当期损益。

哈尔滨制药有限公司于2018年开始投资gnc。当时，哈尔滨医药股份有限公司以优先股的形式投资gnc，成为其最大股东，总投资成本为20.63亿元。当时，gnc是世界上最大的健康和营养产品专业零售商之一，这次联姻曾被视为中美两国在保健品行业合作的典范。

然而，COVID-19的流行摧毁了这一幻想，gnc 2020第一季度的收入同比下降了16.3%，北美近40%的商店关闭，公司在2020年底有超过8亿美元的债务到期。在收入下降和债务积压的双重打击下，gnc根据美国破产法第11章申请破产保护。

Gnc不是第一个被COVID-19爆发击倒的大企业。数据显示，5月份美国根据破产法第11章提出的破产申请数量同比增长48%，环比增长29%。其中，有许多知名企业，如拥有100年历史的赫兹汽车租赁公司(Hertz Car Learning，htz.us)、拥有118年历史的jcpenney百货公司、服装品牌j. crew group和奢侈品零售商neiman marcus。

一位投资银行分析师告诉智通金融应用，申请第11章破产保护并不意味着该企业已经关闭并停止运营。事实上，“第11章可以使破产企业的持续经营价值最大化，保护企业不致完全解体，并有更大的可能性重新获得其活力和生机”。

事实上，美国市场上现有的许多大企业已经进入破产法第11章，并成功转型和强势回归。例如，美国空航空公司、美国空(dal.us航空公司、米高梅公司、美国铝业公司等。，都成功地摆脱了破产危机，通过第11章回到了全球竞争阶段。

gnc会是其中之一吗？

两年的婚姻因流行病而终止

数据显示，gnc的中文名称为“美国建安西控股有限公司”，成立于1935年，2011年4月在纽约证券交易所上市。GNC是国际知名的保健品和营养产品等膳食补充剂品牌，提供1500多种保健品。

2018年2月，出于对gnc中国业务快速发展及其巨大品牌价值的乐观，哈尔滨制药有限公司以可转换优先股的形式向gnc投资3亿美元，同时增资2000万美元，获得GNC中国65%的股权。

在这场婚姻的开始，它在商业逻辑上是自洽的。

从商业逻辑的角度来看，gnc是一家世界知名的医疗保健零售商，在全球55个国家和地区拥有9000多家实体店，具有巨大的品牌和渠道价值；在收入方面，2017年gnc实现了调整后的净利润2.7亿美元(ebitda)和约1.5亿美元(gnc 2017 ), 2013年至2017年gnc中国业务实现了超过40%的复合年增长率，未来的增长潜力巨大。

同时，考虑到哈尔滨药业的产品和渠道，销售网络覆盖了中国2500个县区的30万家药店。一方面，哈尔滨药业将gnc丰富的产品线铺设到哈尔滨药业现有的销售渠道和零售终端，充分发挥其战略协同作用；另一方面，哈尔滨制药将通过gnc全球领先的产品创新能力，迅速拓展和丰富自己的保健品产品线，提升创新研发能力，巩固其在中国零售保健品行业的领先地位。

第二年的婚姻也取得了成果。哈尔滨医药股份有限公司在投资gnc后重组了董事会，帮助公司提高了供应链效率，改善了董事会治理结构，帮助gnc中国实现了更快的增长。

以2018年全年业绩为例，2018年公司实现收入23.54亿美元，同比下降5.14%；净利润为6978万美元，而前一年亏损1.5亿美元。

这一切都离不开哈尔滨医药股份有限公司的持股和中国业务增长的推动。例如，仅在2018年第四季度，中国的业务就增长了约330万美元。

但两年后，一场流行病让这一切戛然而止。

数据显示，截至2020年4月18日，gnc USA因疫情关闭了1，171家店铺；第一季度，收入同比下降16%，息税前利润同比下降54%。

更严重的问题是高额债务。截至2020年4月30日，gnc已借款8.44亿美元，其中约5.7亿美元将在未来12个月到期，包括2020年8月到期的1.59亿美元可转换债券和2021年3月到期的4.11亿美元定期贷款。

Gnc只是COVID-19流行病对美国零售业整体影响的一个缩影。数据显示，2020年4月的总零售额比上个月下降了16.4%。

以5月为例，百年零售巨头jcpenney于5月15日申请破产保护，服装品牌j. crew group和奢侈品零售商neiman marcus也于5月申请破产保护。

为了应对不利的宏观环境，gnc重新评估并制定了一项新的紧缩战略，包括减少公司债务，以精简公司的资产负债表和商店运营。

然而，最终，有必要通过债务重组让公司渡过危机。这条道路的现实选择是向法院申请第11章破产保护。

第十一章你能帮助涅磐吗

事实上，如果一个企业申请第十一章破产重整，法院将要求申请企业继续在监督下经营，并制定重整计划，同时在此过程中制定偿债计划。

根据《破产法》第11章，申请破产保护可以由企业或债权人提出，即被动申请。在申请第11章破产保护程序后，它将拥有三项特权:“债务自动中止”特权、“重组计划执行”特权和“合同重新谈判”特权。

美国破产法第11章不同于其他许多国家法律所规定的企业破产清算的概念，它不同于破产清算的第7章，旨在对企业及其资产结构进行重组，使公司东山再起。因此，根据第11章的破产重组安排，濒临破产的企业仍然可以继续经营，企业不会被债权人经营，陷入更大的困境，从而为公司赢得起死回生的时间。

纵观美国企业的历史，许多公司都经历了破产法第11章的复兴。自1978年美国破产法第11章生效以来，在10大破产保护案例中，有7家大公司被重组并保留下来，其中包括以虚假会计丑闻闻名的世界通信公司。

以美国空航空公司为例。2011年11月，美国航空公司空母公司amr Corporation申请破产保护。当时，截至2011年9月30日，amr的总资产为247亿美元，而债务达到296亿美元。

进入第11章破产保护程序后，美国空航空公司通过各种措施节省了16亿多美元的成本，最终在2013年12月退出了第11章破产保护程序，并在2014年实现了28亿美元的净利润，持续盈利直至爆发。

通用汽车(General Motors，gm.us)在破产重组后先后关闭并出售了土星、萨博、悍马等品牌，仅保留了别克、雪佛兰、凯迪拉克和通用汽车，汽车平台数量从30个减少到14个，进一步增强了产品在燃油经济性方面的竞争力。

最终，在2011年，通用超越丰田，在两年内以903万辆的销量重新获得全球销量冠军，并完成了复兴。

回到gnc，它通过两个计划重组其资产和负债，包括一个独立的重组计划和一个销售计划。以7.6亿美元的价格出售gnc的全部业务，已经与哈尔滨制药集团有限公司(哈尔滨制药有限公司的母公司)达成初步原则性意向，并得到gnc和大多数有担保债权人的支持。

独立重组计划和出售计划将同时推进，最终结果仍有待法院审理。Gnc有望最终确认采纳其中一项计划，并有望在2020年秋季完成第11章债务重组程序。

事实上，如果哈尔滨医药集团最终获得了gnc的控股权，它可以进行大刀阔斧的改革，使其业务重回正轨。然而，gnc本身在产品竞争力、品牌和销售方面并没有太多问题；届时，哈尔滨制药将通过gnc全球领先的产品创新能力，迅速拓展和丰富自己的保健品产品线，提升其创新研发能力，巩固其在中国零售保健品行业的领先地位。

从市场的角度来看，疫情过后，人们更加关心自己的健康，这可能会使医疗保健行业重新进入公众视野。