营收29亿利润仅破千万！线上收入只占1.3%紫光学大如何熬过疫情？

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通过借款收购雪达教育的紫光雪达，现在面临着债务和业绩的双向压力。在COVID-19肺炎疫情的影响下，该公司能否生存仍不得而知

《投资时报》研究员王

自2016年以来，银润投资完成了对雪达教育的收购，并更名为紫光雪达(000526.sz)，一直受到资本市场的密切关注。

然而，处于教育行业的紫光大学近年来的表现却不尽如人意。收入增长率持续下降，归母净利润一直徘徊在1000万至2000万左右，扣除后归母净利润为四年三次亏损。

受COVID-19肺炎影响，2020年第一季度，占线下收入90%以上的紫光雪大圭净利润直接损失1600万元，同比下降735.07%。

即便如此，该公司的股价已经上涨了一年多，在过去的7个交易日里，股价上涨了30%以上。《投资时报》研究员注意到，自2019年以来，实际由雪达教育创始人金鑫控股的天津安特文化传播有限公司(以下简称天津安特)增持了紫光雪达1058.99万股，持股比例增至11.01%。

目前，天津安特及其一致行动者持有紫光大学23.94%的股份，略高于紫光系，成为上市公司新的最大股东。

截至6月24日，紫光大学以56.14%收盘，较之前的历史高点下跌37.62%。

紫光雪达近四年股价走势(元/股)

数据来源:风

缺乏商业表现

紫光大学的主营业务是教育服务业，主要服务对象是国内有课外辅导需求的k12(从幼儿园到12年级)学生。服务模式主要是一对一的教学辅导。

2016年和2019年，紫光大学分别实现营业收入13.07亿元、28.12亿元、28.93亿元和29.92亿元，同比分别增长5113.78%、115.14%、2.89%和3.43%；归属于母亲的净利润分别为-9900万元、2400万元、1300万元和1400万元，同比分别增长-627.62%、124.71%、46.88%和7.06%。

此外，同期紫光大学扣除后的净利润分别为-1.04亿元，-1100万元，-0600万元和-46.73万元，四年中有三年亏损。

紫光大学营业收入及增长率(亿元)

数据来源:风

紫光雪大圭妈妈净利润及增长率(万元)

数据来源:风

一个不容忽视的问题是，在这四年中，除了2016年获得大学教育外，非经常性损益相对较低，2017年和2019年，非经常性损益与归母净利润相比相当高。

《投资时报》的研究员注意到，在这三年的非经常性损益中，委托他人投资或管理资产的收入分别为1900万元、2600万元和1900万元，其中，2018年和2019年均超过了当期返母净利润。换句话说，如果没有这笔投资收益，紫光大学已经被ST

此外，《投资时报》的研究人员注意到，紫光雪达2016年和2019年的毛利率分别为25.09%、28.83%、27.27%和27.28%，而同期销售的净利润分别为-7.72%、0.80%、0.35%和0.41%。两者之间的差距，

仔细观察发现，公司2016年和2019年的管理费用分别达到2.5亿元、4.06亿元、3.62亿元和3.97亿元；销售费用分别达到1.21亿元、2.48亿元、2.29亿元和2.43亿元；财务费用分别达到5300万元、8400万元、7900万元和8100万元。

从以上数据可以看出，紫光大学的三项费用明显减少了空的净利润，这也从侧面反映了公司管理中存在的一些问题。

当然，《投资时报》的研究员也注意到，近年来，雪达教育也在大力推进网络教育，并于2019年推出双螺旋模式大力发展网络教育，但效果并不显著。根据年度报告，在线教育收入约占总收入的1.3%。

紫光大学2019年商业教育培训服务收入构成

数据来源:公司年度报告

2020年第一季度，在COVID-19肺炎疫情背景下，子光大学实现收入6亿元，同比下降20.94%；归属于母亲的净利润1600万元，同比下降735.07%；扣除后，返母净利润3300万元，同比下降3739.85%。

一个重要的问题是，紫光大学能否迅速扩大在线教育收入，以弥补线下收入的不足？

债务问题有待解决

雪达教育成立于2001年，最初是一家在纽约证券交易所上市的公司，并于2015年开始了回归a股的计划。雪达教育首席执行官金鑫曾表示，回报主要是对国内资本市场的乐观。他表示，回归a股后，雪达可以通过资本运营、孵化、投资或并购，实现业务多元化，构建个性化的教育生态系统。

随即，国内上市公司银润投资(音润投资)向雪达教育发出了收购要约。2015年8月，银润投资计划以每股19.13元的价格增加收入2.88亿股，募集资金总额不超过55亿元。其中，23亿元用于收购雪达教育，17.6亿元用于成立国际教育学校投资服务公司，14.4亿元用于建设网络教育平台。

不幸的是，当时杠杆牛市被打破，资本市场开始剧烈波动。经过几次失败的努力，紫光大学终止了固定收入计划。

随着固定增长的失败，银润投资开始了第二次贷款收购计划。

2016年2月，银润投资宣布公司已于2月2日与西藏紫光卓远股权投资有限公司(以下简称紫光卓远，紫光集团的全资子公司)签订《借款合同》，银润投资向后者借款。总额不超过3.7亿美元，期限为一年，年利率为4.35%。这笔资金将用于收购雪达教育及其控股的雪达信息。

2016年6月，银润投资用这笔贷款成功完成了对雪达教育集团的收购。由于主要业务转变为教育服务，银润投资于2016年7月更名为紫光雪达。但结果是，紫光大学承担了近一亿的利息要偿还。

值得注意的是，上述借款合同规定，若紫光雪达未能在本合同约定的期限内偿还贷款本金，紫光卓远有权从逾期之日(含)起，加收本合同约定贷款利率50%的违约金6.525%。

从紫光大学目前的净利润来看，其还款压力巨大。根据年报，2019年，紫光大学总资产为35.96亿元，总负债为35.05亿元，资产负债率为97.47%。在过去的四年里，资产负债率没有太大变化。

当然，为了解决债务问题，紫光大学曾两次尝试建立大学教育，但都失败了。

根据最新公告，其对股东紫光卓远的贷款展期至2021年5月23日，贷款利率保持在4.35%/年。截至5月23日，紫光卓远对上市公司的贷款本金余额为15.45亿元。

《投资时报》的研究员也注意到，为了改变这种状况，紫光大学管理层做出了相应的人事变动，雪达教育创始人金鑫成为紫光大学第九任非独立董事，并任命他为紫光大学新任总经理。

近年来，金鑫不断加大对紫光大学的注资，确实给了市场一些信心，股价也在上涨。

然而，考虑到超过10亿元的债务、疫情的负面影响以及自身的业务问题，该公司未来将如何发展还有待观察。