巨杉资产: 为企业的竞争优势买单

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在季度报告的密集披露期，同一行业的大量公司在共同的流行背景下表现出不同的报告结构，这是检验不同公司真实竞争力的一个很好的窗口期。

以煤化工行业为例，在“再见”的负油价下，产品价格自然大幅下降。但是，有些企业总是能够满负荷生产，利润虽然略有下降，但仍然可观；一些企业被迫降低负荷，勉强维持不亏损；其他人被迫关闭生产线，性能的巨大损失是可怕的。其背后的原因在于企业运营成本之间的竞争。

以零售业为例，它是国内防疫工作中一个不可多得的受益行业。然而，也有利润大幅增长、急剧下降甚至巨额亏损的情况。尽管该行业迎来了需求飙升的红利，但一方面，政府严格控制新鲜食品的价格，另一方面，采购成本大幅上升，包括未能提货和商品价格高企。在这种情况下，只有具有强大新鲜供应链能力的企业才能摆脱不增加利润而增加收入的困境。

以煤炭行业为例，今年第一季度的价格很低，大多数煤炭企业的利润都很糟糕。然而，尽管业内优秀公司的利润略有下降，但它们的利润仍然远远落后于大多数公司。这也是企业资源禀赋和产业链整合优势的体现。

以乳制品和运动服装行业为例，虽然短期内看不到利润差异，但公司能否快速消化渠道中积压的产品，意味着公司能否更快地面对产品结构正常的消费者。消费品的品牌因素始终是企业价值的核心，如果不影响企业价值，企业的长期价值是可以保证的。在这背后，也是对企业综合经营实力的一场大竞争。

以新能源汽车产业链为例，欧洲是现阶段需求的焦点，欧洲疫情的迅速蔓延对新能源汽车零部件供应链来说更是雪上加霜。然而，不同企业收入和利润的下降直接反映了公司客户结构的优劣和产业链的竞争力。

巨山资产认为，我们对股票的投资是基于长期的市盈率，而什么是“长期”的预期也一点一点地反映在这些财务细节中。

除了这些财务数字，以下事件也值得注意。

一是两个新能源汽车企业改变了口罩和呼吸机的生产。在疫情期间，口罩和呼吸机供不应求，相关企业的报道也自然喜人。然而，当你想到这些与你的主营业务无关的企业时，你可以直接进入并分享其中的一部分。巨山资产不知道如何评估这些企业的长期价值。

另一个是最热门的话题，关于直播行业的李佳琪和威亚如何获得商品。有些人快乐，有些人担心。直播行业的快速发展不仅冲击了传统的电子商务渠道，也抢走了许多广告商的市场份额。但是，它们也有“爆炸点”的传播效果，实际上可以给企业带来销售，达到更好的经营效率。商业社会的特征之一是效率的不断优化。第一季度是一次罕见的社会实验，其间出现了新的商业形式，这启发我们思考企业的护城河是否牢固。将要迭代的内容和正在迭代的内容。

所有这些都强化了这样一种认识，即在过去两年中，一个巨大的fir资产已多次向投资者报告，更加关注企业能力本身，并为能力(竞争优势)而不是选择(纯轨迹)付费。

但是似乎还不够。我们提到的是静态能力结构。巨山资产发现了一些有趣的案例:一些企业在上述能力上差异不大，但仅仅是因为流行病期间管理层的行动和主观能动性的差异，企业之间存在很大差异。疫情下的企业各类人员为我们的研究提供了大量的好材料。对人和组织能力的评估一直是投资研究中最重要的一环，也是最高层次的工作。在此与您分享芒格对此的观点:

2014年是伯克希尔公司成立50周年。在今年的股东信中，巴菲特和芒格都简短地回顾了50年的历史。芒格在信中说，巴菲特的思想来源是美国篮球教练约翰·伍德。他的训练策略是把所有的比赛机会留给7名球员(5+2)，而不是更多，总是利用自己。最好的玩家是对抗一般玩家的对手，所以巴菲特本人就是一台“学习机器”；巴菲特也有发自内心的奉献；巴菲特的自我完善，提高了他的认知，使他能够选择优秀的企业和下属(卓越的能力和奉献精神)，然后他们选择相似的企业和下属。伯克希尔最终依靠20人的总部，控制着数十万人的集团公司和市值数千亿美元的商业集团。芒格说，伯克希尔已经解决了大公司最大的缺点——“官僚主义”，因此它具有更高、更确定的长期价值，这也是为什么伯克希尔很少在后期通过发行股票来收购外部公司(很少有公司的嵌入价值能与伯克希尔媲美)。

芒格的描述给了我们一个非常具体的评估人和组织能力的指南。创始人和决策者决定一个组织的基因，他们必须不断完善自己，这足以促进一个组织的优化，进而促进公司护城河的不断迭代和拓宽。它从现有的竞争优势出发，逐渐形成对人和组织的跟踪、学习和评价(使命、愿景和价值观)，进而丰富对竞争优势的理解，这构成了我们探索企业内部能力的基本程序。

疫情扩大了公司能力之间的差异，并为我们提供了更多有趣的材料。我们希望我们的研究能从中吸取更多的营养，进一步发现与时俱进的好公司，并跟随他们走向更美好的明天。