新冠危机是否会引发全球通缩？旧金山联储研究表明短期可能性不大

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蔡联(上海，编辑黄俊志)报道称，随着新型冠状病毒的全面爆发和各国严格限制措施的出台，全球经济和供应链受到了前所未有的负面影响，这可能会在短期内严重抑制经济活动。人们开始越来越担心:这场危机会不会也给价格带来巨大的下行压力？

旧金山联邦储备银行(San Francisco Federal Reserve)在5月11日发布的最新经济报告中，通过对名义和实际政府债券收益率的前瞻性信息进行分析，表明未来12个月，四大主要国家(美国、加拿大、法国和日本)的价格水平或通缩预期风险几乎不会发生变化。一般来说，尽管最近经济动荡，通货紧缩的风险在短期内是有限的。

如图所示，在全球金融危机期间(2008年年中至2009年)，所有四个国家的cpi都大幅下降(蓝色阴影部分)，除日本以外的其他国家从未恢复到危机前的水平。在整整20年里，日本的通货膨胀率一直保持在接近零的水平。因此，早在新型冠状病毒危机爆发之前，这四个国家的cpi在过去10年中一直处于相对较低的水平。

COVID-19流行病蔓延后经济活动的迅速恶化与全球金融危机期间的经济崩溃有一些相似之处。因此，有必要弄清楚在当前形势下通货膨胀前景的下行风险是什么:cpi的下降速度和速度是否与全球金融危机期间相似？

鉴于cpi等宏观经济数据滞后，以及当前疫情造成经济影响的空先行因素，美联储转向金融市场数据，这在危机早期有几个明显的优势:

1.财务数据是实时的，不需要修改。

2.它们反映了众多不同投资者和金融市场参与者的前瞻性预期。

根据这份报告，同期名义回报率和实际回报率之间的差异被称为盈亏平衡通胀(bei)。这种基于市场的通胀补偿措施被广泛用于评估金融市场参与者的通胀预期。然而，为此目的使用bei有两个潜在的问题:

1.bei包含通胀风险溢价，投资者需要面对未来通胀的不确定性。这种溢价存在于名义回报率中，无法提供通胀保护。

2.标准固定息票债券和通胀指数债券之间的市场流动性存在潜在差异。后者通常交易量较小，买卖价差较大，交易规模较小。因此，通货膨胀指数债券的价格可能包括流动性溢价，即投资者承担流动性风险所需的溢价。这推高了通胀挂钩债券的收益率，推低了贝。这使得判断bei能在多大程度上反映通胀预期变得更加复杂。因此，必须添加估计的组件。在上述四个主要国家的估计模型中，旧金山联邦储备银行使用截至2020年3月的月末数据。

结果显示，除日本外，消费价格通胀在未来一年不太可能出现负增长(均接近于零)，但其风险仅为11%。因此，这些结果表明，与全球金融危机期间的情况相比，当前的经济混乱可能在预期通胀动态方面产生不同的结果。

如前所述，如果债券发行后出现净通货紧缩，法国和美国的通货膨胀指数债券将在到期时偿还原始名义本金，从而防止通货紧缩。日本政府自2013年以来发行的通胀指数债券也是如此，而加拿大的通胀指数债券不提供这种保护。

旧金山联邦储备银行(San Francisco Federal Reserve)将无通缩保护的债券收益率与有通缩保护的债券收益率进行比较，计算出无通缩保护的通胀指数债券的5年期票面利率，并将其与新发行的通胀指数债券的5年期票面利率进行比较。

图3显示了5年期通货紧缩风险溢价，它是以2005年以来所有四个国家的5年期收益率差的面值计算的。对于加拿大和美国来说，这一系列数据是平稳的，接近于零。因此，这两个国家的通缩风险基本上没有溢价。在新的冠状病毒危机之前，法国系列显示出温和的上升趋势，并且自爆发以来仅略有增加。只有日本的风险指标从接近零的通胀率大幅上升。

旧金山联储强调，这些指标反映了投资者对通缩结果的情绪和厌恶，而通缩结果仅与图2所示的一年期实际风险部分相关。因此，即使就市场预期而言，日本以外的投资者似乎也不太担心当前不确定形势下通胀前景的重大下行风险。

综上所述，旧金山联邦储备局的研究表明，尽管新型冠状病毒已经造成了前所未有的影响并导致了大规模的经济关闭，但短期内通胀和通缩大幅下降的可能性是有限的。