黄大智：“报复性存款”是伪命题

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中信经纬客户4月23日电:“黄:报复性存款”是一个虚假命题”

作者黄(苏宁金融研究所高级研究员)

根据中国人民银行发布的数据，第一季度人民币存款增加了8.07万亿元。与2019年同期相比，人民币存款增加了6.31万亿元，增加了1.76万亿元，这让很多人惊呼“报复性存款”。

但是，一般来说，疫情的影响会使经济下滑，居民和企业的收入也会下降。存款与收入直接相关，新存款应该只会下降而不会上升。然而，数据显示，新增存款达到新高，并逐年大幅增加。“报复性存款”是真的吗？为什么收入和存款会有差异？这些存款来自哪里？高储蓄率(新增存款创下新高)是个问题吗？

数据显示“报复性存款”

从绝对值来看，2020年第一季度人民币新增存款达到新高，增速也高于去年同期。从这两个数据可以看出，一是存款基础雄厚，这是未来消费的最大保证，也是经济增长的最大保证；第二，在收入下降的情况下，存款增长率逐年上升。从这个角度来看，“报复性存款”的提法是不恰当的(见图1)。

从存款结构分析，人民币存款包括家庭存款、非金融企业存款、财政存款和非银行金融机构存款。第一季度，居民存款增加6.47万亿元，非金融企业存款增加1.86万亿元，财政存款减少3143亿元，非银行金融机构存款减少3713亿元。

居民存款增长很小，而“报复性存款”是一个错误的命题？

居民存款方面，今年一季度居民存款同比增长6.47万亿元，比去年同期增长6.07万亿元，同比增长4000亿元。尽管它在新增的8.07万亿元中占了绝对的比例，但在去年同比增长的1.76万亿元中只占了23%(见图2)。

从原因来看，有几个方面:

首先，存款直接受收入影响，人均可支配收入的增加带动存款的持续增长。与此同时，第一季度一直是在春节期间，年终奖金和工资结算因素都导致前三个月成为舞台高点。

二是一季度以来，特别是三月份以来，疫情和油价大战造成了国内外金融市场的剧烈波动，加剧了投资者的风险厌恶情绪，并奉行“现金为王”的理念，导致部分资金回流。

第三，随着中国央行数次下调RRR利率，市场资金变得宽松，理财产品收入下降。一些货币基金的年化回报率甚至在7天内降至2%以下，这降低了对投资者的吸引力，并导致一些基金回归银行存款(见图3)。

第四，疫情减少了人们的消费，唤醒了居民的危机感。在投资、消费和储蓄的选择上，更多的资金倾向于储蓄，以便更好地应对未来的不确定性。代表居民消费的社会消费品零售总额大幅下降(见图4)。

基于上述因素，居民存款确实在增加，但仅占新增存款的23%，并不是绝对的主力军。因此，至少对居民来说，报复性存款并不存在。

新增企业存款占绝对比例，且资金是在空转移的？

非金融企业存款今年增长1.86万亿元，去年同期增长3328亿元，同比增长1.53万亿元，占存款总额1.76万亿元的87%。按月计算，3月份新增企业存款达到创纪录的3.2万亿元(见图5)。

那么，这笔钱来自企业的收入吗？

显然不是！从逻辑上讲，自3月底以来，疫情开始好转。当时，企业刚刚恢复工作和生产，不可能产生大量的收入。

因此，增加公司存款有两个主要原因:

首先，宽松的货币政策为企业提供了良好的信贷环境，银行通过贷款和债务购买向企业投入了大量资金。然而，在实践中，很难通过宏观总量结构性货币政策解决经济中的结构性问题。因此，在疫情形势下，中小企业融资难、融资贵的问题仍然难以解决。低利率的企业贷款通过高利率的存款产品再次返回银行存款，部分资金仍在金融系统中。

第二，财政政策加大了对企业的支持，更多的财政存款被转移到实体部门。一季度金融存款减少3143亿元。在第一季度，由于疫情的影响，需求方和供应方都受到了全面影响，这大大减少了各级财政收入。1-3月，国家一般公共预算收入为45984亿元，同比下降14.3%。全国税收39029亿元，同比下降16.4%；非税收入6955亿元，同比增长0.1%。

原因如下:第一，由于COVID-19的肺炎疫情以及减税免税、税收延期等措施，税基减少。都采取了支持疫情防控、企业救济和恢复生产等措施，再加上减税和减费等因素，导致收入大幅下降。其次，对个体工商户和小微企业的转移支付和税收优惠也导致财政存款进一步减少。

股市波动，非银行金融机构存款大幅下降

一季度非银行金融机构存款减少3713亿元。它主要包括非银行金融机构(如经纪人、信托、保险、基金等)托管的各种账户资金。)在商业银行中，反映非银行机构在每月时间范围内的资金流向(流出或流入)。每当非银行金融机构的存款突破万亿，股市投资(投机)和“全民”交易股票的热情就有了阴影。

按月计算，1月和2月保持稳定，3月下降1.4万亿元，主要是由于疫情等不确定因素导致金融市场剧烈波动导致资本外流。

从以上分解来看，虽然第一季度新增存款大幅增加，与去年相比绝对增长也大幅增加，但同比增长主要是由企业存款大幅增长造成的，也有宽松的货币政策和信贷环境造成的，还存在“资金空转向”的问题。因此，“报复性存款”的结论还不能成立。

高储蓄率是个问题吗？

从长远来看，如果新增存款过高，就会出现高储蓄率。根据凯恩斯理论，消费+储蓄=收入。在收入一定的情况下，过度储蓄不可避免地会导致消费下降，这似乎与我国目前“促销费”的取向不一致，不利于经济发展。是这样吗？

事实上，高储蓄是经济增长的长期观点，而高消费是短期的。在索洛的长期经济增长分析模型中，储蓄率的增加将增加人均资本，相应的人均产出(理解为实际gdp)也将增加。因此，增加储蓄将导致经济增长。

短期而言，需求增加将使总需求曲线向右移动，进而提高均衡产出水平。因此，在凯恩斯理论中，短期内刺激消费将刺激经济繁荣。

当然，高消费、高储蓄和经济增长之间的关系是一个极其复杂的经济问题，因此本文不再进一步讨论。

总的来说，过度储蓄和不花钱不利于中国的经济复苏。中国还通过一系列措施刺激消费，比如发行优惠券和刺激汽车消费。

与此同时，需要时间来缓解疫情给居民带来的危机感。毕竟，中国已经有效控制了疫情的爆发，而海外疫情仍遥遥无期。(中信经纬应用)

黄大治

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