一心堂营收增速连续三年下滑毛利率创上市以来新低

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收入增长率放缓，商誉高，毛利下降。在批量采购的情况下，一家商店的盈利能力是对一颗心的最大考验

《投资时报》研究员王

作为四大a股连锁药店之一，唐艺昕医药集团股份有限公司(以下简称唐艺昕，002727.sz)率先交出了2019年业绩答卷，但收入增速下滑、单店盈利低于同业的现实并不乐观。

年报显示，2019年，唐艺昕实现营业收入104.79亿元，同比增长14.20%；归属于母亲的净利润为6.04亿元，同比增长15.90%；扣除后净利润为5.91亿元，同比增长16.22%。

根据上述数据，唐艺昕在2019年实现了正增长。但与此同时，其收入增长率也连续第三年下降。

此外，《投资时报》研究员注意到，公司销售毛利率较2018年同期下降1.83个百分点，单店收入仍低于可比上市公司。

在年度报告发布的同时，唐艺昕也发布了2020年股权激励草案。根据该草案，唐艺昕计划向95名高管和核心员工发行600万股股票，占总股本的1.06%，发行价为每股10.72元。绩效考核目标以2019年为基数，2020年和2022年归属于母亲的净利润增长率不低于20%、40%和65%。

但值得注意的是，自2019年以来，唐艺昕前副总裁兼首席财务官兼董事会秘书田北俊、董事刘琼、前唐艺昕总裁赵彪减持了685.68万股，超过股权激励总数，减持金额约为1.79亿元。

鉴于疫情的影响，唐艺昕在《投资者研究会议纪要》中表示，在疫情高峰期，商店对感冒和发烧药品的销售有所限制，这对客流产生了一定影响，但随着工作、生产和学校的恢复，今后可以对正常水平进行审查。

截至2020年3月25日，唐艺昕以每股24.10元收盘，较52周高点下跌32.28%，总市值为137亿元。

收入增长继续放缓

唐艺昕，原名云南鸿翔药业有限公司，成立于2000年11月，2014年7月上市，实际控制人为阮宏贤。公司主营业务为医药零售连锁和医药批发业务，以中药零售连锁为核心。

自上市以来，唐艺昕的业绩一直稳步增长。但在过去的三年里，公司业绩的增长率明显放缓。

根据风能数据，2017年和2019年，唐艺昕分别实现收入77.51亿元、91.76亿元和104.79亿元，同比分别增长24.03%、18.39%和14.20%；归属于母亲的净利润分别达到4.23亿元、5.21亿元和6.04亿元，同比分别增长19.62%、23.27%和15.90%。

可以看出，唐艺昕收入的增长率一直在持续下降，而归母公司净利润的增长率在2018年略有回升，然后与收入的增长率趋于一致。

另一方面，通过比较2017年、2018年和2019年前三季度的上市公司数据，普通人(603883.sh)和益丰药业(603939。我们可以注意到他们的收入增长率在20%以上。

此外，《投资时报》还注意到，唐艺昕2019年的销售费用达到28.34亿元，同比增长15.44%，是当前净利润的4.69倍；管理费4.28亿元，同比增长7.27%，占母公司当期净利润的70.86%；两者合计为32.62亿元，占本期经营成本总额的33.42%。

此外，在过去的三年中，唐艺昕的存货量占总资产的比例也一直在增加。风数据显示，唐艺昕2017年和2019年的存货分别为16.26亿元、18.66亿元和20.28亿元，分别占总资产的22.75%、25.37%和25.47%，且比重逐年上升。

同时，在这些年广泛的并购过程中，唐艺昕积累了大量的商誉。截至2019年底，唐艺昕的商誉为10.61亿元，占总资产的13.32%，为当期归属于母亲的净利润的1.76倍。

值得注意的是，在唐艺昕商誉涉及的约37家公司中，海南鸿翔唐艺昕医药连锁有限公司产生商誉3.09亿元，山西长城公司门店产生商誉1.47亿元，公司2019年计提商誉减值准备2333.21万元。

唐艺昕近年来的股价走势

数据来源:风

毛利率下降

近年来，数量采购的推广带来了医院和药店之间的巨大差价，使得相当一部分中老年人买药者返回医疗机构，直接影响了唐艺昕的单店收入和毛利。

据年报显示，截至2019年底，唐艺昕门店数量达到6266家，其中新店718家，累计净增508家，新店数量未达到预期。

在2019年收入104.79亿元的基础上，公司2019年单店收入为167.24万元，较2018年的159.36万元增加7.88万元。与上市公司宜丰药业和普通百姓相比，虽然2019年年报尚未披露，但2018年他们的单店收入分别为191.43万元和245.11万元，均高于唐艺昕。

从运营效率来看，2019年唐艺昕日均效率(含税)为44.34元/平方米；2019年上半年，益丰药业和普通人的日均效率(含税)分别为62.39元/m2和51元/m2。

此外，当一家店铺的收入不如同行时，唐艺昕的毛利率也下降了。根据年报，2019年唐艺昕销售毛利率为38.70%，较2018年下降1.83个百分点，为上市以来的最低水平。

据《投资时报》的研究员称，中西药占收入的73.23%，比2018年下降了0.68个百分点，但收入却增长了2.63个百分点。

值得注意的是，唐艺昕药店主要集中在西南、华南和华北地区。其中，西南地区占82.97%，华南地区占9.79%，华北地区占4.44%。宜丰药店主要集中在华中和华东地区，人口密度和人均消费能力均优于唐艺昕。

此外，《投资时报》的研究员注意到，唐艺昕在2020年推出的股权激励草案显示，该公司计划向95名高管和核心员工发行600万股股票。这背后的原因是2019年前高管减持了685.68万股。

根据公告，2019年，唐艺昕前副总裁、财务总监、董事会秘书田北俊减持183，000股，平均每股减持价格为26.76元，减持金额为4，987，100元；刘琼董事减持168.39万股，平均每股减持价格为28.69元，减持金额为4831.1万元；前国家主席赵彪减持了498.99万股股票，平均每股价格为25.16元，总额为1.26亿元。这三个人总共减少了大约1.79亿元。

值得注意的是，上述三人的“关于公司股份减持方案的通知函”是2019年5月10日。截至2020年3月25日，田北俊、刘琼和赵彪分别占上市公司的16.55%、2.64%和0.2256%，合计19.4156%。

有业内人士认为，在以量取胜的背景下，以量换价将成为一些药店生存的基本逻辑，区域竞争优势、经营管理能力和并购能力也将考验公司的未来。