光大保德信靠委外资金冲千亿 包爱丽阿尔法团队制胜或成空谈

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郑锦沪深金融集团研究院施风宾洋/研究员苏果李鸿/总编辑

经过多年的发展，公募基金公司的管理规模已经相当大，但是如果我们观察一下具体的情况，就会发现很多都属于“纸老虎”，这是由牛市下规模的突然激增和外包浪潮下的新的高规模造成的。

有许多重要的时间节点，如1995年、2007年和2015年。2015年之所以是一个重要的时间节点，不仅因为今年有一波小牛市，还因为许多基金公司在2015年后改变了现有的发展轨迹。从依靠股票基金到依靠固定收益基金和机构外包基金，净资产规模在短短一两年内增长了几倍。

首先，光大天天鹰b股在半年内飙升300亿元，与许多基于债务的业绩基准表现不佳

截至2019年11月底，光大保诚基金总资产为974.89亿元，其中股票55.69亿元，混合动力车130.11亿元，债券247.08亿元，货币542.01亿元。股权基金185.8亿元，占19%。固定收益基金总规模为789.09亿元，约占81%。根据以上统计数据分析，光大保诚基金有限公司是一家在固定收益方面具有绝对优势的公募基金公司。

从2010年到2014年，光大保诚旗下的股票基金规模一直稳定在200多亿元，但自2015年以来，规模直接缩水至57亿元，缩水160亿元。与此同时，货币资金规模从2014年的47亿元飙升至2015年的482亿元，增幅为435亿元，增幅为90%。

自2015年以来，光大保诚彻底改变了原有的发展轨迹，走上了依靠机构外包基金的道路，通过扩大固定收益基金的规模来带动基金公司的整体规模。

在光大保诚的固定收益基金中，有7只货币基金，其中最大的是光大天鹰B，它也是光大保诚旗下最大的基金。该基金成立于2012年12月25日。从基金规模的变化趋势可以看出，2017年9月30日，基金规模只有17.13亿元，但到2017年12月30日，基金规模增加到127.46亿元，仅用了三个月，就在2018年3月底飙升至322.52亿元。规模像火箭一样迅速扩大。截至2019年9月30日，净资产为309.9亿元。

根据光大天鹰b2019年半年度报告披露，基金持有人数量为28人，机构持有人比例为100%，其中机构持有人比例达到39.2%。

截至2019年11月底，光大保诚共有29只债券基金，大致分为混合债基、短期纯债和短期债券。从今年的表现来看，这29只债券基金确实不尽如人意。截至2019年11月底，有20只基金今年的净增长率基于业绩不佳基准，有20只基金自成立以来的净增长率基于业绩不佳基准。

其中，混合债券基金光大收入(360009)于2018年10月29日成立。截至2019年12月27日，该基金今年的净增长率为5.34%，超出业绩基准0.45%，但从成立到2019年12月27日。净增长率为51.42%，但业绩不佳基准为-9.63。该基金今年第一季度、第二季度和第三季度的净增长率分别为1.33%、-0.53%和1.85%，而同期同类基金的平均增长率分别为2.84%、0.17%和1.53%，在同类基金中排名倒数第三。延长评估时间维度，向前推进五年，观察2014年、2015年、2016年、2017年和2018年的年度增幅，分别为11.25%、9.11%、0.28%、0.55%和4.79%。同一年同期的平均增长率为20.06%，11从今年和往年每个季度的年增长率来看，其长期表现在表现不佳方面处于相同的平均水平。

根据基金招募说明书，基金主要投资流动性良好的债券金融工具，包括固定收益品种，如国债、央行票据、金融债券、公司债券、公司债券、次级债券和可转换债券。此外，他们可以参与一级市场新股认购，持有可转换债券形成的股票，但不能直接从二级市场购买股票、权证等股权投资产品。换句话说，该基金可以参与一级市场，玩新股和持有可转换债券。但是，从今年以来的季度报表来看，基金的股权投资比例为0，今年类似债券基金参与新股或可转换债券的收益仍然比较客观。

总体而言，中长期纯债券的表现也很差。其中，截至2019年12月27日，光大今年年末分红纯债账户(000489/000490)的净增长率分别为4.07%和4.67%，业绩不佳基准分别为-0.82%和-1.22%。累计净增长率分别为24.78%和21.95%。

二是光大式轮换高流失率混合业绩基准表现不佳，“信”字代业绩是“不安”

截至2019年12月27日，光大保诚基金旗下共有35只股票型基金，不包括今年刚刚成立的光大保诚的先锋基金，共有34只基金纳入统计。

郑锦研究的沪深金融集团注意到，这34只基金的表现严重分化，第一只和最后一只之间差距很大。截至2019年12月27日，表现最好的光大行业轮换，今年净增长率为72.12%；光大永新最近两个账户今年的净增长率分别为4.79%和4.7%；光大新新账户和光大瑞新账户的净增长率约为6%，前后相差约60个百分点。

总体而言，7只基金今年的净增长率低于10%，15只基金今年的净增长率为业绩不佳基准，5只基金成立以来的净增长率为负，12只基金成立以来的净增长率为业绩不佳基准。

其中，光大选择了许多策略。自2019年12月27日以来，其净增长率为13.65%，表现不佳的绩效基准为-3.15%，自成立以来，其净增长率仅为2.18%，表现不佳的绩效基准为-3.2%。光大多元战略选择成立于2018年3月27日。截至2019年12月27日，基金规模为6.08亿元。从今年第一、第二、第三季度基金的增幅来看，增幅分别为11.49%、-5.08%和2.26%，同期同类基金的平均增幅分别为17.48%、-1.03%和7.06%。沪深300指数上涨28.62%。，-1.21%，-0.29%从以上数据可以看出，基金在今年第一、三季度的增长中落后于同类平均水平，第二季度股市回调的下降幅度大于同类平均水平。

由于该基金属于18个月期的混合型证券投资基金，具有定期开仓和灵活配置的特点，对股票头寸有严格的要求。在基金第三季度披露的资产配置策略中，规定在一个封闭期内，当基金份额的净增长率低于3%时，股票资产占基金资产的比例不应超过30%；当基金份额的净增长率不低于3%且不低于5%时，股票资产占基金资产的比例不应超过50%；当基金份额的净增长率不低于5%时，股票资产占基金资产的比例不应超过80%；当基金份额的净增长率不低于8%时，股票资产占基金资产的比例不应超过100%。

根据该基金的资产配置明细，从2018年3月成立到今年上半年，股票头寸为淡仓配置，保持在30%以下，债券比例保持在90%左右。2019年9月30日，股票头寸降至仅0.12%，债券比例也达到0.6%。

该基金是一种灵活配置的混合基金。它最大的优势在于根据市场变化灵活配置股票头寸。但是，可以看出，2018年末该基金的持股比例为28.8%，2019年3月为29.77%，2019年6月为29.74%。截至2019年9月底，为应对基金9月份的公开赎回并保持流动性，股票头寸再次降至0.7%

该基金今年的低位配置可以在一定程度上平滑收益曲线，避免今年第二季度股市的大幅回调。但是，由于今年一季度和三季度仓位较低的限制，也错过了股市大幅上涨带来的巨大收益，使得今年的回报率水平落后于普通混合基金。

在股票配置方面，第一季度排名前十的股票是阳光城、蓝光发展、华泰证券、新湖宝、柯美家园、滨江集团、中国银河、青农商业银行、上海韩勋和新诺威。可以看出，房地产、电子和经纪行业主要是在第一季度分配。经纪行业是一个强大的周期性行业。当市场好转时，反弹率大于股市的整体增长率。但是，由于基金在第一季度的头寸较低，并没有给基金的净增长率带来太大的推动力。

在第二季度的运营中，十大尴尬股票是中国国际航空公司、Boss Electric、Vantage、中国南方航空公司空、盛大Walter、中国东方航空公司空、大亚湾盛翔、中海油发展、卓胜伟和中国卫通。在产业布局方面，房地产和经纪业有所减少，家电、医药、航空等空产业有所增加。在这十只股票中，虽然卓胜伟占157%，中海油发展占44.9%，中国卫通占20.25%，这些股票在第二季度的涨幅居前，但第二季度大部分股票的跌幅都是在第三季度，只有三只股票:方邦、中科软和宇通光学。

根据光大银行对2019年每个季度十大尴尬股票的多策略选择，每个季度的股票是不同的。基金经理上半年的流失率高达193%，交易成本为134.41万英镑。虽然其周转率很高，但它只是增加了交易成本，并没有给基金净值的增长带来实质性的影响。

光大的轮换和混合风格，尽管截至今年12月27日的净增长率为36.59%，超出业绩基准10.56%，但自成立以来的净增长率为-19%，业绩不佳的业绩基准为-25.5%。2019年第一、第二和第三季度，增长率分别为29.17%、-2.48%和2.95%，同类平均值分别为17.48%、-1.03%和7.06%，沪深300指数分别为28.62%、-1.21%和-0.29%。

与基金在2017年和2018年的增长相比，这也是一个糟糕的表现，严重影响了同类基金在“表现不佳”方面的平均水平。2017年，该基金增长了-24.20%，平均增长10.54%。2018年，增幅为-28.03%，同类平均增幅为-13.93%。可以看出，除了今年第一季度的短期涨幅领先之外，该基金在其他时间都落后于同类基金几个百分点。

查看2016年12月后光大风格轮换组合的流失率，我们发现其流失率高得惊人，流失率如下表所示。如此高的换手率表明其基金经理还没有形成自己稳定的投资理念，与普通投资者一样，他们也喜欢追涨杀跌，喜欢频繁的做跟班。

光大风格轮换混合基金从成立到12月经历了三个基金经理，其中，从2016年2月4日到2018年6月15日，在赵大年和翟云菲的两年132天任期内，跌幅达到-23.80%。该基金目前的基金经理是翟和金。

在光大保诚旗下，有许多馨子一代的混合基金。这些基金名称相似，投资方向相似，同质化严重。这些馨子世代基金今年表现不佳，许多基金今年的净增长率已大大达到表现不佳基准。

第三，金需要发挥跳槽到光大保诚的能力，“菜鸟”沈容和拖累了他们的表现

光大保诚基金有17名基金经理，其中5人的经验不足2年，而黄波只有0.13年的经验。十名基金经理的工作年限在两年以上五年以下，只有两名基金经理的工作年限超过七年。

根据郑锦研究机构深证金融集团的分析，光大保诚基金经理延迟三四个月是很常见的，其中沈荣和周华管理的最多，他们也是光大保诚固定收益基金的重要将领。

其中，沈荣管理着13只基金，其中9只为独立管理，4只为联合管理。其独立管理的基金光大超短债账户今年的净增长率分别为2.91%和2.54%，其业绩不佳基准分别为-0.06%和-0.43%。由双方共同管理的光大瑞新空调今年的净增长率分别为5.63%和5.54%，其业绩基准为-10.96%和-11.05%。

沈荣的简历显示，他曾长期在证券公司担任行业研究员和分析师，也曾在平安保险担任投资经理。2017年7月，他加入了光大保诚基金。同年8月至今，担任光大保诚货币市场基金、光大保诚一年期定期开放式债券、光大保诚月度理财债券等基金经理。沈荣作为基金经理只有2.32年的经验。

周华现在管理着12只基金，6只独立基金和6只共同基金。从其独立管理的基金的表现来看，表现并不好。截至今年12月27日，光大银行的年终股息纯债务a/c的净增长率为4.08%和3.67%，业绩基准为-0.82%和-1.22%，自成立以来，业绩不佳的净增长率为-7.52%和-10.36%。

根据周华的简历，他的基金经理的工作年限只比沈荣短1.3年。他于2018年6月加入光大保诚基金，担任固定收益部投资副总监。自2018年8月起，他一直担任光大保诚胜利债券、光大保诚永利纯债券、光大保诚安城债券和光大保诚安泽债券的基金经理。

在光大保诚基金的17位基金经理中，最著名的无疑是金，一位2018年刚从深湾灵信基金挖来的量化投资明星基金经理。

金的简历显示，他管理的深湾灵信沪深300指数上涨了a，在三年零102天的任期内，他取得了103.64%的最佳业绩回报。2018年4月，他加入光大保诚基金，目前是该公司的量化投资部门。负责人自2019年5月起担任光大保诚事件驱动型灵活配置混合型证券投资基金、光大保诚量化核心证券投资基金、光大成长型企业市场

从光大保诚基金管理的基金业绩来看，金的业绩较差。光大风格轮换，从成立到今年12月27日，净增长率为-19%，业绩不佳的基准为-25.5%；光大创业板的量化优化，自成立以来的净增长率为-2.83%，业绩不佳基准为-9.03%；在光大事件的推动下，截至今年12月27日，净增长率为10.52%，业绩不佳的业绩基准为-8.43%，成立以来的净增长率为0.95%，业绩不佳的业绩基准为-19.42%。

这些基金的长期业绩是基于业绩不佳基金的业绩基准。金接手后，压力很大。他能否利用在深湾灵信积累的丰富量化投资经验，帮助这些业绩不佳的基金走出困境？我们只能拭目以待。

光大保诚基金自2004年成立至今已有15年的历史。如何评价这些年的发展过程？光大保诚基金总经理鲍爱丽曾表示:“经过15年的努力，光大保诚基金已经认真研究并满足了客户的真实理财需求，将坚持稳健投资的理念，实现与客户的双赢发展，坚持大胆创新，逐步转型成长为值得投资者信赖的现代理财机构。截至2018年底，光大保诚基金管理总规模达到1587亿元，其中公募基金产品规模达到938亿元。作为一家有经纪背景的基金公司，光大保诚从权益做起，其投资研究团队始终致力于建设一支开放、成长、长期的阿尔法团队。在注重基础研究的基础上，我们将自上而下的趋势判断与自下而上的选股策略相结合，努力为投资者获得长期稳定的超额回报。"

如何理性看待光大保诚的业绩。从两个维度进行分析:绩效和规模。就规模而言，虽然截至2019年11月底，光大保诚的净资产为974.89亿元，其中货币基金占542亿元，债券基金247.08亿元，股票基金仅55.69亿元。自2014年底以来，股权基金规模已达到217.32亿元，2015年已骤降至57.43亿元，从未超过60亿元。在近1000亿元人民币的规模中，光大保诚没有指数基金。在主基金公司大力推出大盘指数、中小基金公司另辟蹊径推出行业指数基金的大趋势下，光大保诚在指数基金中没有动作，令人费解。

根据金正岩沪深金融集团的分析，光大保诚基金是一家具有经纪背景的基金公司，但其股票型基金的业绩有待提高。截至12月27日，其混合基金中有15只基金自今年以来实现了业绩不佳净增长率基准，有5只基金自成立以来实现了负净增长率，有12只基金自成立以来实现了业绩不佳净增长率基准。在如此糟糕的表现下，我们如何才能拥有一个长期获胜的阿尔法团队，如何才能努力为投资者获得长期稳定的超额回报？