33岁董事长率三力制药冲IPO供应商缺陷或成经营隐忧

本篇文章2725字，读完约7分钟

该公司的许多供应商都受到了监管机构不同程度的处罚，严重的还被没收了gmp证书。必须注意的是，公司的单一产品占主营业务收入的90%以上，而a股转让一直疲软

《投资时报》研究员王

医药行业正在集体下沉，而作为一个子类的中国医药体系也无法幸免。然而，这并不能阻止一些远志。贵州李三药业股份有限公司(以下简称李三药业)，最近披露了其招股说明书，是一家主要经营中成药的公司。

据悉，公司计划在上海证券交易所公开发行不超过4074万股股票，募集资金2.37亿元，发起机构为上海证券。公司的控股股东和实际控制人是张海，直接持有公司51.47%的股份。

李三制药(832708.oc)已在新三板上市超过三年，其主要业务是药物研发、生产和销售。主要产品有利咽喷剂和强力天麻杜仲胶囊。数据显示，停牌前52周，拥有2亿流通股的公司股价曾高达35元，停牌价格为8.31元，下跌76.3%。

《投资时报》研究员注意到，2015年、2017年和2018年上半年(以下简称报告期)，公司净资产收益率下降，应收账款增加。同时，其毛利率表现低于行业平均水平，单一产品在主营业务中的比重过高。供应商也受到监管机构不同程度的处罚。

针对上述问题，《投资时报》向李三制药相关部门发送了一份提纲，截至发稿时，尚未收到公司对具体问题的回复。

财务担忧

这家声称为人类创造健康生活的公司的负责人只有33岁。

张海出生于1985年，拥有硕士学位。他曾担任李三制药的销售经理和销售总监。自2011年9月起，他一直担任公司董事长兼总经理。此外，他亦为贵州智翠燕生物科技有限公司监事、杭州智健有网络科技有限公司监事、贵州赛利斯电子商务有限公司监事及贵州绿西瓜制药有限公司董事..

据天研查称，张海是贵州智翠燕生物科技有限公司和贵州赛尔斯电子商务有限公司的大股东，他在另外两家公司的持股比例也不低。

值得注意的是，张海也是李三制药创始人张乐玲的儿子。

钟真的有他的想法，新的第三董事会不能满足他的野心。然而，投资时报研究员查阅招股说明书后发现，报告期内，公司净资产加权平均收益率分别为26.47%、18.66%、16.21%和8.63%，呈明显下降趋势，本次发行完成后，公司总股本和净资产将大幅增加。这意味着如果募集资金投资的项目在建设期内不能转化为相应的增长，公司的净资产收益率将进一步下降。

此外，公司的单一产品占主要产品的90%。

根据招股说明书，报告期内，公司喉口剑喷(含儿童喷)的销售收入分别为3.29亿元、4.88亿元、6.12亿元和2.87亿元，分别占主营业务收入的91.55%、94.91%、95.80%和95.66%。一个配方，一个企业，一生可以说是李三药业现状的真实写照。

市场分析师指出，如果未来医院药品采购机制发生变化，医疗保险费用控制制度得到大力实施，这是一个高概率事件，可能会对公司净利润产生重大影响。

另一方面，如此高比例的单一产品很容易导致原材料波动的风险。

根据招股说明书，报告期内，公司主要产品为开喉健喷雾剂和李强天马杜仲胶囊，使用的中草药主要包括金钱龙、山豆根、蝉蜕、天麻和杜仲。这些中草药的总购买量占总购买量的76%以上。中药具有生长周期长、季节性采集、道地性明显的特点。它的生长容易受到气候、阳光、土壤等环境因素的影响，价格也容易大幅波动。一旦中药短缺导致价格大幅波动，将直接影响公司的利润。

从毛利率来看，李三药业也低于可比上市公司。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为62.22%、65.04%、66.47%和65.49%。济川药业(600566.sh)同期毛利率分别为84.34%、85.24%、84.95%和84.72%。新天药业(002873.sz)同期毛利率分别为83.58%、81.79%、80.55%和78.63%。与后者相比，李三制药至少低15至20个百分点。

毛利率一直是公司竞争力的一个重要指标。对于投资者来说，上述表现可能不会令他们满意。

此外，根据本公司应收账款，报告期李三药业应收账款净额分别为7900万元、1.23亿元、1.81亿元和2.12亿元，应收账款净额占营业收入的比例分别为21.88%、23.86%、28.42%和70.86%。相比之下，可以发现公司的应收账款在不断上升，并且在2018年上半年有了显著的增长。

供应商受到惩罚

中草药和中药饮片是中成药的原料。作为上游产业，其质量直接影响到中成药的质量和疗效。

对于李三制药来说，其单一产品占其主要收入的比例很高，其产品得到了市场的认可，但同时也蕴含着风险，即一旦产品出现问题，将会对公司产生很大的影响，*st长盛(002680.sz)就是最好的例子。

李三制药在其招股说明书中强调，该公司有严格的供应商选择程序。然而，投资时报的研究员注意到许多供应商都有问题，甚至gmp证书也被吊销。

根据招股说明书，李三制药目前有五大供应商，分别占报告期采购总额的91.60%、91.35%、87.60%和88.51%。亳州圣龙药业有限公司、重庆惠元药业有限公司和安徽顺和堂中药饮片有限公司三家供应商已被监管机构处罚。

2018年5月，漳州市食品药品监督管理局在官方网站上公布了《医药企业监督检查(2018年5月4日-5月12日)》。内容显示，漳州圣龙药业有限公司在飞行检查中，公司存在五大问题，包括企业内部审计档案不完整。企业没有严格批准药品售后退货。企业岗位人员的操作权限没有建立授权审批程序。企业温湿度检测系统中中草药库的温湿度个别时段超标，未采取有效措施。

对此，亳州市食品药品监督管理局要求亳州圣龙药业限期整改。

对于重庆惠元药业有限公司，根据公开信息，该企业连续两年被抽查不合格。值得注意的是，重庆汇源药业有限公司未能通过抽样检查。

贵州省市场监督管理局2018年第4期《药品抽样信息通知》显示，重庆汇源药业有限公司生产的批号为171011的中药材桔梗不符合要求，不合格项为水。另外，早在2017年11月，原国家食品药品监督管理局公布的检验结果显示，重庆惠元药业有限公司的中药材知母不符合要求，不合格项目为水分和含量。

更大的问题是安徽顺和堂中药饮片有限公司..gmp证书曾被没收。

根据安徽省市场监督局2018年3月26日发布的通知，在日常监督检查过程中，发现安徽顺和堂中药饮片有限公司严重违反良好生产规范，撤销了《gmp证书》，直到2018年7月10日才重新颁发《gmp证书》。

或许上述公司受到的惩罚更多。《投资时报》的研究员注意到，在报告期内，李三制药从这三家公司的采购占同期采购总额的比例一直在下降，分别为81.76%、79.9%、71.54%和62.38%。