环卫PPP三甲企业冲击上市玉禾田股份一成员工未缴社保

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报告期内，公司业务结构发生变化，市场竞争激烈，公司毛利率下降，资产负债率居高不下

《投资时报》研究员莫赛赛

2018年11月，国务院发布了《关于维护基础设施缺陷的指导意见》，指出生态环境保护领域的生活垃圾建设需要弥补缺陷，ppp项目再次被勒令实施。

Ppp，即政府和社会资本之间的合作，形成基于特许权协议的伙伴关系，通过签订合同明确双方的权利和义务，是城市卫生的商业模式之一。

当然，这只是自2018年以来大力推行的卫生相关政策之一。十八届三中全会以来，国家越来越重视生态环境。据报道，随着卫生事业市场化发展的初步形成，2017年中国在这一领域的ppp订单呈爆炸式增长。2018年，密集的环卫相关政策促进了环卫服务市场化进程的全面加快。数据显示，仅2018年上半年，环卫市场化开标项目总数就达到5862个，合同总金额超过1000亿元，中标人数超过3000人。

就合同金额而言，2018年上半年，玉合天环境发展集团有限公司(以下简称玉合天公司)以15个获奖项目和51.4亿元的合同金额进入前三名，并开始与北环集团和蒂奇桑德(000826.sz)展开竞争。

2018年9月28日，裕和天股份有限公司向中国证监会提交首次公开发行并在创业板上市的申请，中国证监会正式受理。玉合天股份有限公司拟公开发行的新股数量不超过3460万股，公开发行的股份占已发行股本总额的比例不低于25%。主办机构是招商证券。

巧合的是，另一家环卫公司银翘环保早在2018年6月22日向证监会官方网站提交了ipo招股说明书，两家公司的审计情况都是反馈。据了解，上半年，银翘环保共中标24个项目，但合同总额低于玉合天股份，占37.97亿元。

裕和天有限公司的主要业务是物业清洁、市政卫生等综合环境卫生管理服务。2015年、2016年、2017年及2018年1月和6月(以下统称报告期)，公司营业收入分别为11.17亿元、15.47亿元、21.52亿元和12.98亿元。同期净利润分别为6500万元和1.28亿元，但《投资时报》的研究员注意到，在报告期内，玉合天股份的业务结构发生了变化。在激烈的市场竞争下，毛利率呈下降趋势，资产负债率居高不下。此外，它还面临着雇员社会保障和公积金支付的问题。

有鉴于此，《投资时报》最近向玉合天股份有限公司相关部门发出了一份《纲要询问》，但截至发布之日，尚未收到该公司对具体问题的任何回复。

业务结构发生了重大变化

自成立以来，裕和天一直从事物业清洁业务。近年来，在劳动力成本上升和行业竞争加剧的背景下，虽然一直在向大型企业和公共企业拓展客户，但其在玉合天的总收入却从2015年的64.86%逐年下降至2018年上半年的32.59%。同时，其毛利率也逐年下降，从2015年的17.93%降至2018年上半年的11.38%。毛利率的降低也降低了公司的综合毛利率。

另一方面，公司重点拓展的市政环卫业务增长迅速，收入占比从2015年的35.14%上升至2018年上半年的67.41%。其中，自2016年以来开展了一些公私伙伴关系项目，带来了更大的收入增长。报告期内，玉合天市政环卫毛利率分别为26.43%、26.32%、24.48%和24.02%。

2015年至2017年，环卫服务企业毛利率呈下降趋势，主要原因是环卫服务市场进入门槛低，大量企业的涌入侵蚀了市场份额，行业竞争激烈，集中度不高；同时，由于市场规模的迅速扩大，环卫服务企业手中的大量新订单仍处于磨合阶段，磨合成本高，影响了毛利率水平。在激烈的市场竞争下，玉合天要保持优势似乎是一个难题。

据业内人士分析，早期进入市场的大型企业一般依靠先发优势获得了很多，但也不同程度地出现消化不良，人才短缺和资金短缺并存。其他早期进入市场的固体废物企业，尚未在卫生市场化方面做出努力，2018年上半年陆续进入市场的中国节能、三丰、悦丰、伟明等固体废物企业可能具有后发优势。

与此同时，裕和天股份也遭遇资金短缺。市政环卫一体化项目本身需要大量资金，这导致近年来于赫天的债务融资增加。此外，ppp项目投资回收期长，未来改造支出等预计负债增加较多，应付员工工资等经营负债进一步增加，导致公司资产负债率高，且逐年增加。

报告期内，玉合天股份的资产负债率分别为51.02%、54.67%、56.86%和66.35%，行业平均水平分别为40.48%、42.98%、39.25%和40.60%。

根据2018年上半年开通的环卫项目，环卫项目总承包期缩短，大型项目数量减少，ppp过热现象减少。2018年上半年环卫公私伙伴关系项目的平均合同期为17.1年，比2017年同期缩短了4年。

社会保障是上市的主要障碍？

《投资时报》的研究人员发现，在对同样在ipo队列中的环保企业银翘环保的反馈中，中国证监会更加关注两个问题:销售领域过度集中和未支付员工社会保险和住房公积金。这也是环卫企业普遍存在的问题。

银翘环保销售收入主要集中在广东省，2015年至2017年分别占86.33%、86.40%和74.61%。相比之下，玉合天股份的市场布局更为广阔。根据招股说明书，2018年1月至6月，其45.02%的业务集中在华南地区，27.57%集中在华东地区，10.00%集中在东北地区。

据业内专业人士分析，许多企业由于人员社会保障问题或环保企业遇到的主要障碍，没有向环卫工人支付社会保障，这在目前的严格审查下已不再可行。如果相关企业准备上市，就需要做好充分的准备。除了额外的开支，员工有时不愿意支付社会保障。

截至2018年6月30日，应缴纳社保但未缴纳的于赫天员工比例为应缴纳社保员工总数的11.30%。鉴于上述社会保险款项，公司控股股东和实际控制人已出具承诺函。对于不愿缴纳社会保险和住房公积金的农村登记职工，他们也向公司出具了放弃缴纳社会保险和住房公积金的书面声明。然而，招股说明书没有披露偿还员工社会保险和住房公积金所需的资金数额和措施，以及偿还对企业业绩的影响。