家族内斗地域角力资本纷争*ST皇台自酿12年苦酒两败俱伤

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无论是私人背景发生变化的第一大股东，还是得到当地国有资产支持的第二大股东，都可能面临同样的结局:*st皇太被暂停上市

《投资时报》记者薛楠

北有黄台，南有茅台？

当两个市值相差1011倍的白酒上市公司被放在同一个评论框里，就像把社区里的小卖部当成沃尔玛或家乐福一样，有点黑色幽默。

没有人会忽视贵州茅台(600519.sh)和皇太酒业(000995.sz)之间的差距:一个叫白马的蓝筹股，长期以来一直持有中国第一只高价股票的头衔。至于另一个，更不用说截至1月16日，a股市场首只市值8.3亿元的白酒股已经结算完毕，仅仅一枚st金印和可能成为2019年第一批停牌企业的风险警示就足以说明一切。

问题是，这种流行的说法真的只是民间的嘲笑吗？作为中国西北地区最大的白酒和葡萄酒生产商之一，圣黄台比贵州茅台早一年上市。沿着所谓的河西酒廊，起源于武威的皇太酒和起源于张掖的汉武皇家酒，一度长期主导着以兰州为主的甘肃白酒市场。酒入肠，七分钟入月光。毕竟，一年之内只有一个兰州城能杀死一个西湖。这正是2000年8月黄泰酒业首次进入资本市场时受到投资者欢迎的原因。

然而，原来的一罐好酒也可能变成无法进口的酸汤。家族内乱、股东重叠、业绩下滑，直到金融欺诈案被提交法院并被投资者起诉。2017年，该公司第三次脱帽，但并没有持续多久。2018年，它再次被打回到原来的形状。

去年年初，公司董事会提出了双保险的目标，即净利润和净资产都为正。2018年前三季度报告显示，1-9月，公司实现营业收入950.4万元，净利润亏损4190.84万元。截至9月底，该公司的净资产为-1.85亿元。

有分析师指出，st华泽(000693.sz)可能成为2019年第一只退市的股票，但st皇太目前也位于高风险区域。事实上，该公司已经连续两年亏损，最近计划的新一轮重组正面临流产。如果2018年度业绩报告继续报告亏损，这是一个高概率事件，那么正如余光中在他的诗中所说，七仙五友救不了你。上市18年后，暂停上市还是皇太酒业的最终命运。

鉴于重组失败对公司的影响以及公司是否会被暂停上市，《投资时报》记者日前分别致电和发邮件给公司，目前尚未收到正式回复。

在保护贝壳的战斗中失败了

数据显示，在2016年和2017年，*st皇太分别亏损1.27亿元和1.88亿元，并从2018年5月3日起被警告存在退市风险。

这种上市公司选择重大资产重组来化解退市风险的想法是一样的。自2018年11月以来，*圣皇太已经剥离了其葡萄酒业务资产，这些资产已经遭受损失，短期内难以扭亏为盈，以摆脱其业务困境。

让我们来看看技术:首先，以象征性的1元价格将全资子公司甘肃凉州皇太酒业有限公司100%的股权出售给上海侯丰投资有限公司(以下简称侯丰投资)，同时将上市公司与葡萄酒业务相关的资产整合到甘肃糖纸中，然后以1.57亿元的价格将甘肃糖纸69.55%的股权转让给大股东。

1月3日，*st皇太宣布侯丰投资未支付甘肃汤之才股权转让价款，导致重组失败并停牌。这是压倒骆驼的稻草。根据本所股票上市规则，为实现保壳目标，相关资产重组需在2018年12月31日前完成。

自上市以来，st Huangtai已四次被警告存在退市风险。2002年和2003年，皇太酒业连续两年迎来第一顶帽子。2004年，它成功脱帽脱逃，净赚1000万；2007年和2008年，该公司再次陷入持续亏损，并第二次戴上帽子，但在2009年，它再次扭亏为盈。

2010年，侯丰投资以2.21亿元人民币收购st皇太部分股份，成为公司第一大股东。不幸的是，这位新的大股东运气不佳，几次尝试都失败了。2013年和2014年，上市公司继续遭受亏损，并第三次戴上帽子。2017年，一个熟悉的场景上演了一场神奇的转折。

2015年4月，利息最低的侯丰投资将其全部股份转让给新疆润信通股权投资有限公司(以下简称润信通)。然而，换手不一定像换刀。2016年，皇太酒业亏损1.26亿元，2017年又亏损1.88亿元。

截至2018年半年度报告发布时，公司已披露十余起重大诉讼案件，涉案金额总计约1.43亿元。截至当年6月底，皇太酒业因未决诉讼事项共增加预计负债4953万元。截至2018年第三季度末，st皇太的账面货币资本仅为45.22万元，资产负债率高达178.51%。

股权混乱背后的角力

在武威，近年来曝光率急剧上升，除了50年前出土的作为中国旅游标志的汉马塔青铜器之外，皇太酒业曾经是一张名片。

皇太酒业由国有企业改制而来，最早的最大股东是北京皇太贸易有限公司(以下简称北京皇太)。2006年，北京黄泰因家庭纠纷退出第二大股东。2010年2月，侯丰投资接替北京太丁恒通有限公司(以下简称太丁恒通)成为新的大股东。2015年4月，侯丰投资以1亿元的价格将其持有的上市公司100%的股权转让给润鑫通，润鑫通成为公司的间接控股股东。

值得注意的是，无论大股东发生怎样的变化，持有13.9%股权的第二大股东北京皇泰始终有着巨大的影响力，并始终在上市公司的转折点上发挥着主导作用。经查阅工商资料，《投资时报》记者了解到，北京皇泰的注册资本为3.62亿元，其中甘肃皇泰酿造集团(以下简称皇泰酿造)持有97.83%的股份。黄泰酿酒的注册资本为1.089亿元，由甘肃武威凉州国有资产管理局全资拥有。从某种意义上说，地方国有资产的态度和选择是关键。

更矛盾的是，从2003年到2006年，时任皇泰酒业董事长的张敬发通过一系列行动，将公司的领导权交给了他的第三个儿子张立新。2008年4月，张敬发因病去世，张氏家族爆发了一场激烈的继承权之争。正是在这场遗产诉讼中，张立新最终失去了对皇太酒业的控制。

一位匿名分析师被要求告诉《投资时报》记者，张立新失势可能与第二大股东北京皇泰的倾向及其幕后的地方国有资产有关。在上述诉讼中，黄泰酒业最大股东太丁恒通与侯丰投资签署了《股权转让协议》，后者获得了19.6%的股权，成为新的最大股东。然而，由他的兄弟张利生代表的另一个家庭不接受转让股份的决定。之后，张家族的一些成员与北京皇台联手，与大股东展开了长达数年的争论。

据公开消息，侯丰投资由鲁红义、刘晶和赵京生控制。由于两大股东的持股比例接近相等，矛盾激化的结果只能在法庭上看到。据报道，北京皇泰及其控股股东皇泰酿酒已10次将皇泰酒业告上法庭，涉案金额总计2.2亿元。至于场外，绊倒并不罕见。据报道，侯丰投资的实际控制人鲁红义曾两次试图通过固定加价来改善对上市公司的控制，但太丁恒通总是在接受奥运援助的前提下，在适当的时候提交武威进行当地仲裁，导致两次固定加价的停滞和失败。

2013年，皇太酒业提出向全国扩张，但这一战略在几年内失败了。在其他品牌的攻击下，它甚至失去了本地市场份额；2014年，公司计划与浏阳河进行重组。然而，由于当年的诉讼，浏阳河面临资金链断裂，重组仍然失败。2015年，进入番茄产业的战斗再次失败。之后，上市公司再次转向游戏行业，他们计划在九天内与游戏公司进行重组，这也很快结束了游戏。

2017年7月，皇太酒业试图将酒类和葡萄酒资产转让给两家全资子公司。同时，与深圳市钟繇国际教育技术有限公司签署了投资框架协议，计划投资不超过2.5亿元人民币，通过增资或股权转让获得控股权，并参与幼儿园课程开发和运营。半年后，这一次，主要业务转移到习惯性流产。然而，由于相关政策的限制，难以推进中小学教育资产重组。

目前，侯丰投资持有的上市公司19.60%的股权已经全部抵押；北京皇太持有的13.90%股权被完全冻结。截至2019年1月21日，该公司的股价为每股4.57元，不到18年前上市时每股9.25元的一半，市值仅为8.1亿元。

神仙打架，凡人遭殃，但投资者不得不接受以下结果:从一个家庭到一个地区，再到不同背景的资本，经过长期的斗争，双方都输了。