家族高度控股惹市场生疑车市整体绵软昆山沪光IPO正逢冬季

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报告期内，以程三荣为首的家族管理层共持有昆山湖广93.77%的股份，公司前五名客户占总收入的80%以上

《投资时报》研究员王

如果把汽车比作人体，汽车线束就像血液和神经系统，它贯穿汽车的所有部分，连接所有的电子元件，并传输电能和电信号。

昆山湖广汽车电器有限公司(以下简称昆山湖广)，最近在中国证监会官方网站上披露了招股说明书，是一家专门从事汽车线束的公司。

据公开信息，昆山湖广主要从事R&D汽车线束的制造和销售。其主要产品包括成套线束、发动机线束等线束，产品涵盖汽车客户定制线束、新能源汽车线束、仪表板线束、发动机线束等。

据悉，公司计划在上海证券交易所公开发行不超过4010万股股票，募集资金6.75亿元，发起机构为中信建投证券。

公司控股股东为程三荣，持有昆山湖广2.62亿股股份，占公司股份总数的72.60%。程三荣、金成成及其儿子持有昆山湖广90.75%的股份。

《投资时报》的研究员注意到，公司不仅实际控制人的权益比例较高，而且产品类别单一，2015年至2017年及2018年上半年(以下简称报告期)净资产收益率明显下降。同时，当前五名客户占主要收入的80%以上时，他们的毛利率低于行业平均水平。

针对上述问题，《投资时报》向昆山湖广投资者关系部发出了采访提纲。根据公司现有的股权结构和行业，公司采取了一系列具体措施，确保内部控制制度完整、合理、有效，公司治理完善。未来，通过实施国际化和智能化战略，我们将不断提高产品在国内外市场的份额，优化产品结构，实现持续稳定发展。

程家族是高度控制的

昆山湖广成立于1997年3月，由昆山南港湖广电器厂和昆山米白工贸实业公司共同投资兴建。经过几次股权转让，2007年10月被程三荣完全收进了口袋。目前，公司总部设在昆山市张浦镇，并分别在仪征和宁波建立了生产基地和欧洲工程中心。

根据招股说明书，昆山湖广的家族股东为程三荣、金承成、程枫、程磊、程国华和陈静雯，六方分别持有公司72.60%、18.15%、0.97%、0.73%、0.86%和0.47%的股份。

其中，程三荣任昆山湖广董事长兼总经理，金承成任公司董事兼采购部主任，程枫任公司副总经理，程磊任公司董事兼董事会秘书，程国华任宁波湖广总经理，陈静雯任公司总经理办公室文书员。

需要说明的是，程三荣和金成城是父子，程枫是程三荣的哥哥，程雷是程枫的儿子。同时，程国华是程的儿子，程三荣的另一个哥哥，而是程三荣姐姐的女儿。因此，昆山湖广是一个家族控制的企业。

对于企业来说，家族控股的优势是决策迅速、执行力强、信任度高；另一方面，家族控股公司的治理容易出现一词经验主义、不信任人才和上市公司容易占用资金等问题。在现代管理体制下，这对中小投资者是不利的。

昆山湖广在回复《投资时报》的采访信中表示，公司根据现有的股权结构、行业等特点采取了一系列内部控制制度，随着未来股权融资的发展，公司控股股东的持股比例将会有所下降。

主要客户占主导地位的负债率相对较高

吸引《投资时报》研究人员的是昆山湖广对大客户的高度依赖和高额应收账款。

报告期内，公司对前五大客户的销售收入分别为9.74亿元、11.7亿元、11.89亿元和6.01亿元，分别占当期主营业务收入的98.68%、95.08%、88.86%和88.62%。

其中，最大客户上汽大众有限公司的销售收入分别占主营业务收入的43.39%、45.96%、52.13%和47.07%。当然，公司在招股说明书中也强调，客户终止合作的可能性很低，随着公司不断开拓新的商机，前五名客户的销售收入将会有一定程度的下降。

此外，应收账款方面，报告期内公司应收账款账面价值分别为2.29亿元、3.11亿元、4.00亿元和3.34亿元，分别占期末总资产的21.63%、26.47%、30.56%和29.53%。如果公司客户的财务状况恶化或经营状况发生不利变化，必然会增加应收账款坏账的可能性。但是，应收账款的不断增加必然会影响公司的资金周转，限制业务的快速发展。

从资产负债率来看，公司报告期的资产负债率分别为95.31%、87.17%、72.10%和63.81%。尽管数据显示出下降趋势，但其绝对值仍然偏高。对于一个汽车零部件公司来说，一旦汽车行业出现一些不可预测的风险，只有低负债率的企业才能生存。

低毛利下的原材料隐忧

报告期内，招股说明书显示公司主营业务毛利率分别为15.41%、18.20%、15.81%和16.83%，同期披露的行业平均毛利率分别为27.58%、26.98%、25.60%和22.58%。虽然公司在招股说明书中强调，目前a股市场上没有以汽车线束为主营业务的上市公司，但与其他类型的汽车零部件企业相比，公司的毛利率较低是不争的事实。

值得注意的是，昆山湖广主要经营各种汽车线束。其主要运营成本是原材料成本。报告期内，公司原材料成本占主营业务成本的比例分别为78.00%、77.97%、77.58%和76.85%。

公司的上游原材料主要是电线和端子，主要成分是铜。铜作为大宗商品，易受市场影响而波动。昆山湖广的毛利率较低，这种传导效应有时至关重要。

此外，对于整个汽车线束产业链，上游包括原材料供应商，如铜、橡胶、塑料、电线和电线；这些原材料有很高的可用性，所以他们有相对较强的发言权。而下游是整车制造，整车厂对零部件企业同样强大，如丰田，实施精益管理，要求在生产线连续供应的情况下保持零库存，线束企业对整车厂的话语权普遍较弱。

此外，根据招股说明书，公司报告期内的营业收入分别为10.15亿元、12.74亿元、13.99亿元和7.15亿元。净利润分别为4700万元、1亿元、7300万元和4400万元。从数据来看，2017年利润明显下降。

从投资回报率来看，报告期公司净资产回报率分别为179.53%、100.82%、38.90%和11.26%。如果ipo成功，其净资产收益率将随着净资产的增加而进一步下降。

在资金筹集方面，昆山湖广投资5.72亿元用于整车线束生产项目，1.03亿元用于新建自动化仓库。根据企业行业的特点，如果你想获得新客户，你需要在整车制造商开发新车型时进入。这个周期通常需要几年时间。对于公司来说，为新客户吸收如此多的生产能力和开发新型号也是一个挑战。

值得注意的是，公司筹资的主要目的是增加产能，但2018年汽车行业的增长率明显下降。

根据中国汽车工业协会的统计分析，仅在2018年11月，乘用车销量就达到217.35万辆，同比增长6.19%，同比下降16.06%。从1月到11月，共售出2147.84万辆乘用车，同比下降2.77%。

此外，目前汽车线束市场长期被少数外国品牌和合资企业占据，导致汽车线束行业寡头垄断竞争。它主要由德国的莱尼、德克斯米尔和克鲁普、日本的雅泽基和住友电气、美国的李尔和安福等汽车零部件企业组成。如果公司不能在有众多巨头的市场中突破重围，恐怕其市场份额将面临压缩的风险。