股价小反弹命运难逆转一汽夏利“看守内阁”只管卖壳

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从2014年到2017年，尽管出售了许多资产，但累计亏损为62.62亿元，2018年预计利润为3400万至5100万元，这仍然是由于金融技术。除了出售贝壳，这家已经上市20年的公司似乎别无选择

《投资时报》研究员王翰林

在投资者极度失望的一年后，一汽李霞(000927.sz)最终决定遵守这句老话。

过年吃饺子真的很有必要。1898年农历新年a股市场最后一个交易日，该股全天上涨4.76%，最终收于每股3.3元，市值52.64亿元。此前，该公司发布了年度业绩预测，显示其2018财年的净利润在3400万元至5100万元之间。

当中国汽车市场进入28年来首次同比下滑的转折点时，1月31日，作为行业领袖的上汽(600104.sh)不得不知道其市值是一汽李霞的59倍，同时也宣布了近十年来第一次非净利润同比下降。一汽李霞扭亏为盈的表现似乎值得称赞。然而，即使是忠实的铁杆粉丝现在也知道这只是昙花一现。

事实上，在新财年结束时，这家汽车公司是否已经上市20年是一个很大的问号。

人事上的巨大变化

半个月前的重大人事调整实际上是一个明确的信号。

2019年1月14日，一汽李霞发布了《关于更换董事和高级管理人员的公告》。根据公告，包括董事长、毕文泉董事，以及胡克强、金旭龙、肖、李伟等四位副总经理。，都已申请辞职。据悉，目前一汽李霞只有胡克强还在担任其他职务，其他五人不再担任任何职务。此外，公司董事会提名雷平、李冲天和王文权为公司第七届董事会董事候选人。

从上述退休高管的简历中可以看出，他们都是在一汽集团或一汽部门其他重要子公司有多年工作经验的经理。至于仍在任职的胡克强，他是原天津汽车李霞有限公司的老部长..同时，新任命的高管都是从一汽李霞公司内部提拔上来的。

更值得注意的是，新团队的大多数成员都有财务和资本运营背景。一位市场分析师表示:这很像一个看守内阁，它的工作应该集中在如何处置作为空壳资源的一汽李霞，以便他仍能在最后一刻实现价值最大化。

显然，市场上没有误解，一汽李霞的股价突然下跌。截至2019年1月29日收盘，其股价已跌至每股3.26元的低点，比52周高点低了28.19%。即使在小幅反弹后，中国市值最低的上市公司的称号仍然稳固。

据悉，一汽高管已全部撤离一汽李霞，这可能是一汽集团出售一汽李霞的前奏。长期以来，一汽集团一直渴望SAIC整体上市，但一汽汽车(000800.sz)与一汽李霞的竞争一直没有解决。

请注意，截至2月1日，一汽旗舰一汽轿车的收盘价仅为112.13亿元，分别比长城汽车628.87亿元和长安汽车369.8亿元的收盘价低82.2%和69.7%。与市值约708.25亿港元(约608.6亿元人民币)的香港上市公司东风集团(0175.hk)相比，该公司落后了81.6%，与吉利汽车(0175.5港元)相比，仅落后11%，后者在过去52周内亏损了52.2%。根据市场消息来源，老板有麻烦是事实。

数据显示，一汽集团旗下共有四家上市公司，即一汽李霞、一汽汽车、祁鸣信息(002232.sz)和一汽付伟(600742.sh)。截至2月1日，最后三家公司的股价分别达到6.89元/股。7.08元/股，10.72元/股，后两者的市值分别为28.8元。也就是说，如果以当天为基准，一汽四家上市公司的总市值为248.12亿元，是SAIC的12.5倍。对于中国汽车业的一位前兄弟来说，这张成绩单有些难看。

因此，如果现在必须牺牲其中的一个，年销量低于同行业单一车型的一汽李霞是责无旁贷的。

任何船在沉没前都会自救。在过去的四年里，一汽李霞五次出售其核心资产以摆脱亏损漩涡，这使得其财务报表看起来好一点。甚至在2018年底，就有消息称相关银行向整个一汽集团发放了1万亿的贷款，这只是象征性的。一旦实际战术和实际战术都用光了，明智的做法是处置一汽李霞的上市资源，这些资源已经变得和空壳牌一样。

鉴于目前市场的普遍关注，《投资时报》的研究人员试图通过电子邮件向一汽李霞秘书长办公室发送一份采访提纲，并拨打电话号码，但截至发布之日，他们仍未能取得联系。

资产出售空等待所有权变更

尽管一汽李霞一直坚称出售资产是为了改善现金流，但外界仍认为该公司极有可能进行收购。

数据显示，一汽李霞在2015年以29亿元的价格出售了包括内燃机制造分公司和产品研发中心在内的多项资产；2016年一汽丰田15%的股份以25.6亿元售出，资产转让收入为17.7亿元；2017年，下属动力系统的日常生产和制造等资产将以人民币253万元的价格出售。投资时报的研究员注意到上述资产的受让方是一汽集团。

问题在于，仅有三项资产运营不足以弥补一汽李霞的巨大资金缺口。2018年9月，一汽李霞再次以固定价格将其全资子公司华利汽车1元转让给BYTON。后者成立于2016年，一汽集团作为战略投资者直接参与了其第二轮融资，投资额为2.6亿美元。据悉，BYTON在象征性购买相关资产的同时，还不得不承担华利汽车8亿元的债务和5462万元的员工欠薪。从某种意义上说，资产转移更接近于一种抛弃负担的行为。

仅两个月后，一汽李霞再次发布重大资产出售公告，即公司已将一汽丰田汽车有限公司剩余的15%股权出售给一汽集团，股权价格为29.23亿元，一汽集团以现金支付对价。截至目前，本次交易已完成标的资产转让手续及相关股权变更登记，一汽李霞不再持有一汽丰田股份。

据统计，一汽李霞在过去的四年中，五次资产转移的累计资金已超过80亿元。

这种相对高质量资产的出售近乎饮鸩止渴。根据一汽李霞的财务报告数据，2014年至2017年，一汽李霞四年的亏损分别为17.37亿元、11.82亿元、16.77亿元和16.66亿元，四年累计亏损62.62亿元。一汽李霞2017年年报显示，公司实现营业收入14.51亿元，同比下降28.34%，归属于母公司股东的净利润达到-6.37亿元。资产规模方面，股东应占净资产同比下降96.59%，至5800万元，净资产收益率、净资产收益率、毛利率、销售净利润率等核心财务指标也分别负186.84%、负34.13%、负48.18%和负112.99%。

尽管多次出售资产，一汽李霞的经营状况并没有改善，该公司已经失去了造血功能。到2018年，情况比以前更糟。当年第三季度的财务报告显示，其营业收入达到-3.6亿元，而前三季度的净利润为亏损10.03亿元。截至2018年第三季度末，一汽李霞总资产45.66亿元，总负债54.81亿元，净资产-9.15亿元，处于资不抵债状态。

毫无疑问，即使公司最终报告的年净利润在3400万元至5100万元之间(当然这要归功于一汽丰田15%的股权转让)，它仍然无法改变上述事实。

在业内许多权威人士的眼中，一汽李霞的最后一次销售可能切断了它翻身的最后希望。

在一汽李霞众多的子公司和控股公司中，一汽丰田一直是最重要的利润来源。根据2018年半年度报告，一汽丰田同期净利润达到7.75亿元，在公司所有子公司和参与公司中利润最好。

根据最新数据，2019年1月，丰田汽车在中国的销量同比增长15.3%，达到147，100辆，其中包括一汽丰田的明星车型。

一些分析师指出，一汽丰田股票一旦售出，就意味着一汽李霞已经失去了最后一张牌。这一说法很快得到证实。根据公司2018年12月的销售快报，资质最老的系列已经停产，卫系列当月售出160辆，军牌系列当月售出820辆。2018年，一汽李霞的总销量为18791辆，同比下降30.57%。

相比之下，一汽李霞2012年的年销量同比下降26.88%，至18.5万辆，仍是6年后的9.8倍。

当所有核心资产都被清理干净时，一个干净的空壳就出现了。现在，就等新主人吧。

失败的预兆

在享受了近一代人的消费红利后，中国汽车业人士目前的共识是:为艰难的生活做好准备。

在2018年社会消费品零售总额的主要数据中，汽车消费下降了2.4%，12月份下降幅度高达8.5%。汽车消费一直是中国零售消费中相对较高的一个类别。2017年，国家统计局宣布汽车消费增长率为5.6%，但2018年在此基础上下降了8个百分点。根据中国汽车工业协会的数据，2018年，中国汽车产量和销量分别达到2780.92万辆和2808.06万辆，同比分别下降4.16%和2.76%。

那么，一汽李霞的退出仅仅是由于行业的整体衰退吗？

数据显示，一汽李霞(原名天津微型汽车厂)于1997年重组为天津汽车李霞有限公司，1999年在深交所上市，自2019年以来的20年间，资本市场跌宕起伏。

2002年6月，一汽集团与天津李霞签署重组协议。前者获得了天津李霞50.98%的股份，并持有控股权。李霞也从此时起并入一汽系统。

这是一汽李霞最美丽的时刻。大约在2000年，一汽李霞仅在中国出租车市场的份额就高达40%，在北京接近70%。这是对北京消息灵通的兄弟的最直接的评价，即务实和省油。在业内大多数人眼里，中国汽车工业黄金时代的两个见证人是李霞和桑塔纳。

然而，2011年，一汽李霞的业绩开始下滑，2012年转为亏损，2013年全年亏损甚至达到7亿元。在接下来的四年里，10亿英镑的亏损开始成为公司的标准。

《投资时报》的研究人员发现，李霞汽车在早期规划生产线时采用了一步到位的方法，尤其是在1999年，当时它开始建造15万条生产线。然而，该公司1996年仅生产了88，000辆汽车，1997年生产了93，000辆汽车。同时，从1987年到1993年，李霞汽车所属的天津汽车工业有限公司的利税占固定资产投资总额的比例在3.6倍到3.2倍之间。一汽李霞的前身天骐公司在投资55亿元扩大生产规模后，产出利税下降到固定资产投资总额的1.26倍，即使在产销旺季，也背负着沉重的还贷负担。

就生产方式而言，长期以来，一汽李霞需要按照上级部门的计划生产，因此经常会有库存积压。就销售成本而言，一汽进入前的天津汽车是一个传统的大锅饭体系，工作绩效与员工收入的关系不明显，导致了赊销的普遍现象。

此外，当时李霞深受与吉利价格战的影响。以2002年为例，李霞当年销售了87027辆汽车，实现销售收入41.5亿元，但税前利润只有1.45亿元，扣除税金和附加1.67亿元，实际销售亏损2200万元。换句话说，每卖出一辆车，李霞就损失200多元。

在激烈的价格战中，吉利汽车在拐角处追上了，但尽管李霞已经投靠了一汽，但后来加入的配件的关注度一直令人怀疑。

2019年2月11日，农历正月初一，受上证综指整体上涨1.36%的阳光氛围影响，一汽李霞收盘微幅上涨1.21%，至每股3.34元，成交46004笔。但是4美分的年利润可能无法解释任何事情。正如一个投资者在雪球信息中展示了他的坦率，他也可以赌博，而且价格是可以承受的。