全美在线大手笔分红大额投资拟上市募资7.5亿动机存疑

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虽然为主要行业协会提供资格考试服务的收入稳定性较高，但面对日益激烈的考试资源竞争，项目实施成本持续上升，导致公司业务毛利率逐年下降

《投资时报》研究员刘晶说

除了周星驰，可能很少有人愿意通过邋遢的外表来探索一些优秀的内在。当然，找工作是一样的。在以前从未见过面的情况下，简历往往成为面试官向企业展示的最直观的价值，这决定了企业选择重点还是非重点的依据。技能证书是几页简历中不可或缺的一栏，是人力资源可以在有限时间内获得的奖励项目。需求自然会催生市场。近年来，随着考据队伍的壮大，为资格考试提供服务的人才测评服务机构应运而生。

拟入股a股的美国在线(北京)教育科技有限公司(以下简称美国在线)，是一家从事计算机化资格考试与评估业务的企业。据悉，在后期，公司还打算将其业务拓展到提高人才专业能力的领域，并推出人力资源选聘服务。

这不是美国在线第一次涉足资本市场。本公司前身为国家在线(北京)教育技术有限公司(以下简称国家有限公司)，成立于2006年9月，是美国股票ata inc .(纳斯达克代码:阿泰)的国内业务实体，实际控制人为马晓峰。

然而，ata inc .在海外上市十年的表现并不令人满意，到2015年其市值仅超过1亿美元。因此，马晓峰将注意力转回到中国，并计划将美国有限的业绩分割成一个现有系统，将ata inc系统中的所有考评业务转移到国家在线，然后在国内上市。

经过整体变更和股份公司的设立，国网于2015年12月21日在国有股转让系统正式上市并公开转让。然而，在上市期间，本公司并未进行股权融资，并于2017年10月终止上市。

2018年12月24日，国家在线向上海证券交易所提交招股说明书，拟在上海证券交易所公开发行不超过1863万元人民币的普通股(a股)，共募集资金7.48亿元，用于国际评估认证中心建设项目、R&D中心建设项目和信息升级建设项目。

根据招股说明书，《投资时报》研究员了解到，资格考试服务是公司的支柱业务，报告期内各期收入贡献率均在70%以上。然而，由于该业务的客户主要是主要的行业协会，公司通过招标的方式开展业务导致其收入增长受限于空.加上项目实施成本的不断增加，该业务的毛利率逐年下降，影响了公司的整体毛利率。此外，公司在报告期内的大量现金分红和对外投资也使人们怀疑筹集资金的必要性。

支柱业务毛利率逐年下降

招股说明书显示，2015年、2016年、2017年以及2018年1月和6月(以下简称报告期)，国网的营业收入分别为3.25亿元、4.69亿元、5.22亿元和1.7亿元，主要来自资格考试与评估服务、人力资源选拔服务和职业能力提升服务。其中，资格审查和评估服务收入是公司经营收入的主要组成部分，分别占各期收入的75.97%、75.71%、75.78%和70.64%。

受业务性质影响，本公司资格审查与评估服务的客户主要为行业协会客户，如中国投资香港协会、基金行业协会、期货行业协会等，客户集中度较高。前五名客户分别占报告期各期收入的68.16%、59.68%、54.34%和48.55%。招股说明书也暗示了这一风险，称尽管这一比例呈逐年下降趋势，但如果美国在线因未能继续中标或违约等任何原因终止或解除与前五名客户的合作关系，仍将对公司的经营状况产生不利影响。

此外，由于各级政府部门、行业协会、事业单位采购服务都是政府采购，公司主要通过参与招标来承接业务。但是，该方法确定的服务价格具有较高的稳定性，这也成为公司资质审查评估服务业务毛利率逐渐下降的原因之一(报告期内该业务各期毛利率分别为51.20%、49.65%、49.37%和45.54%)。

除了收入上限，成本因素也不容忽视。近年来，考点综合服务的采购价格不断上涨，公司的项目实施成本也在增加。报告期各期价值分别为1.22亿元、1.72亿元、2.01亿元和5500万元，分别占经营成本的75.95%、72.87%、73.51%和57.01%。

作为支柱业务，资质审查和评估服务成本的上升自然会影响公司的综合毛利率。根据招股说明书，本公司报告期内的综合毛利率分别为50.50%、49.71%、47.54%和43.35%，也呈下降趋势。

为了加强对考点资源的控制，减少对购买考点服务的依赖，国家在线计划投资4.91亿元建设一个国际评估认证中心建设项目，即计划在34个城市的租用场地铺设考点，形成自建考点资源。值得注意的是，自建考场也会推高租金。根据投资预算，项目投资金额的36.76%将用于支付场地租金，这可能不利于公司的运营成本。

巨额投资和股息

招股说明书显示，美国网上报告期各期返母净利润分别为8000万元、1.13亿元、1.15亿元和0.03亿元，总体趋势相对稳定。

然而，这并没有影响美国在线对股息的热情。《投资时报》研究员注意到，公司分别于2016年1月26日、2017年4月19日和2018年9月26日召开了三次股东大会进行分红，分红金额分别为5600万元、1.12亿元和8900万元，累计分红金额为2.57亿元。根据报告期内两个完整年度的股利分配情况，2016年和2017年的现金股利分别占母公司净利润的49.56%和99.12%。

此外，根据现金流量表的数据，报告期内公司支付的现金分别为8.8亿元、1.8亿元、3.8亿元和2.4亿元，合计8.8亿元。

即便如此，截至2018年6月30日，该公司账面上仍有1.25亿元人民币的货币资金。此外，报告期内，本公司资产负债率(合并)低于40%，且呈持续下降趋势，分别为37.17%、32.78%、34.73%和26.32%。

由此可见，公司的流动资产和负债较低，现金流状况良好，这使得人们对公司上市融资的必要性产生了怀疑。

与巨额外国投资和现金分红相比，美国在线在研发方面有点吝啬。

根据财务数据，报告期内公司R&D费用分别为2007.66万元、1952.81万元、2467.52万元和1582.77万元，分别仅占营业收入的6.18%、4.17%、4.73%和9.33%。同行业公司韦陀信息(002261.sz，

至于R&D费用比率的差异，招股说明书称，这主要是由于不同公司的业务结构和业务模式不同。韦陀信息和欧玛软件主要为考试评估业务提供整体信息解决方案和技术支持服务，而美国在线主要提供涵盖考试评估全过程的服务。由于同行业两家可比公司的技术服务业务占其整体业务的比例高于美国在线，前者的R&D投资也高于该公司。