研发的钱都去哪儿了？均胜电子蛇吞象海外并购后遗症渐显

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R&D资本化比率越高，净利润水平可能越扭曲。盛骏电子R&D的资本充足率已达到47.85%

《投资时报》记者王红

冬天过去了，春天还会远吗？对于那些正在经历汽车市场寒冬的人来说，即使这种陈词滥调也不会让人感到安慰。事实上，需求疲软导致的市场增长下滑绝非简单。

风力数据显示，截至2019年2月25日，已发布2

在2018年有业绩预测的22家上市汽车公司中，有17家公司业绩下滑；在108家上市汽车零部件公司中，有42家表现下滑。值得注意的是，根据中国汽车协会的最新数据，今年1月份窄版乘用车销量甚至下降了17.7%。

但也有例外。汽车零部件供应商盛骏电子(600699.sh)最近发布了2018年业绩预测，预计去年全年上市公司股东应得利润将在12.5亿元至14.5亿元之间，同比增长约2.16倍至2.66倍。

然而，在业绩逆势大幅增长的背后，多数公司受益于去年4月对日本汽车安全系统制造商高田的收购及其财务整合。

高田公司成立于1933年，是日本、北美和欧洲许多知名汽车制造商的供应商。2015年，高田的营业收入为5569.98亿日元(约338.24亿元人民币)，其返还母公司的净利润为111.44亿日元(约6.77亿元人民币)。2016年，高田生产的安全气囊在全球频繁发生安全事故，最终因巨额赔偿而导致破产。

盛骏电子最终以15.88亿美元(约合106.79亿元人民币)的价格，联合两个基金购买了高田公司除气囊以外的资产，然后将其并入子公司。这也是中国企业首次收购日本汽车业资产。然而，据日本媒体报道，收购方还为美国司法部提起的诉讼向高田支付了8.5亿美元(约合57.16亿元人民币)的赔偿基金。

这不是盛骏电子的第一次跨境收购。专注于汽车功能部件生产的盛骏电子自2011年借壳上市以来，已经发起了多次海外并购。先后收购了德国汽车电子公司preh和德国ima等多家海外公司，业务范围扩展至汽车安全系统、汽车电源管理系统等领域。

除了高田，盛骏电子的另一项重要收购是在2016年以73亿元的价格赢得了全球汽车安全系统供应商kss和德国智能汽车协会领域的ts。在成功收购高田之后，盛骏电子将其与子公司kss的业务整合到新的汽车安全系统领域，并建立了自己的安全子公司。

目前，盛骏电子主要分为三大业务，即汽车安全系统、汽车电子系统和功能部件及总成。根据2018年中期报告，公司三大业务的营业收入分别达到158.92亿元、47.51亿元和18.12亿元。可以看出，盛骏电子主营业务的功能部件和组件相对较小，而并购业务相对较大。

M&A可以迅速增加收入规模，但如何整合许多海外资产是关键，而盛骏电子似乎有些消化不良。2018年，电子汽车安全系统业务毛利率大幅下降，同比下降4.1个百分点，至13.37%。

盛骏电子表示，收购后的整合是毛利率下降的主要原因。但公司其他业务的毛利率也有所下降，其中功能部件和总成的毛利率同比下降3.56个百分点。截至2018年第三季度，盛骏电子的毛利率为15.65%，同比下降8.6个百分点。

虽然有人声称所有被收购的资产都是海外优质资产，但这一特点并没有体现在赚钱的能力上。2018年第三季度末，盛骏电子扣除后实现净利润7.04亿元；净利率仅为3.1%，比去年同期低46.82个百分点。

值得注意的是，这是将一些R&D费用资本化后的利润水平。M&A带来的利润率变化并未奏效，而盛骏电子的研发支出却逐年增加。2014年至2017年，公司的研发支出分别为3.57亿元、5.31亿元、11.6亿元和19.8亿元。

在会计处理中，研发支出可以作为费用处理，也可以作为无形资产资本化。其中，前者会显著影响上市公司的当期利润，而后者可以在未来摊销，以减少对当期利润的影响。在a股上市公司中，实力雄厚的企业，如格力、海信等。，经常将所有R&D费用包括在当期费用中。

《投资时报》记者在查阅了盛骏电子的年报后了解到，2014年至2017年，公司的R&D资本充足率分别为5.05%、28.81%、39.47%和47.85%。可以看出，随着其不断的并购，R&D公司的资本充足率近年来也有所上升。

按照目前R&D资本总额47.85%的水平，截至2018年第三季度末，公司的研发支出为17.01亿元，则约8.13亿元的研发支出计入无形资产，不作为费用处理，已超过扣除后的净利润。

这意味着，如果所有R&D的支出都包括在费用中，那么在赢得电子扣除后，利润水平将会更加糟糕。值得注意的是，R&D资本化比率越高，净利润水平可能越扭曲。乐视(300104.sz)突然遭遇巨额亏损，一度R&D资本充足率接近60%。

M&A带来的财政负担也吞噬了盛骏电子的利润。截至2018年第三季度末，公司的长期和短期贷款总额为167.96亿元，其中长期贷款比2017年底增加了近一倍，仅公司的财务费用就达到5.74亿元。

同时，我们应该警惕并购带来的商誉减值风险。财经标点研究所和投资时报对a股上市公司的商誉及其在净资产中的比例进行了统计分析和比较。截至2018年第三季度末，13家公司的商誉超过100亿元；有32家公司的商誉占净资产的80%以上，有18家公司的商誉规模超过了净资产规模。

结果表明，盛骏电子的商誉在a股上市公司中表现突出。截至2018年第三季度末，商誉总额为82.15亿元，净资产为172.34亿元，商誉占净资产的47.67%。