负债率常年超110%上海最大民办大学建桥教育赴港IPO补血

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从未能实现并购的建桥教育，只能通过建造新的宿舍楼来扩大招生，但学校面积有限，否则无法给公司带来持续的利润增长

《投资时报》研究员时宇说

从大黑板到股票价格显示屏，中国的教育行业似乎已经改变了它的生活方式。

中国春来(1969.0)，教育(1598.0)，田丽教育(1773.0)，中国新华教育(2779.0)。从2018年到现在，老师在港交所的新面孔中引起了特别的关注。然而，大多数教育企业在上市的第一天就破产了。包括新东方在线(1797.9)，在线教育的创始人，它在香港证券交易所的首次亮相几乎被推翻。3月28日，新东方在线上市首日。经过短暂的波动和休整后，该公司当日仅实现每股10.2港元的稳定收入。

截至4月12日收盘，新东方在线市值已达到97.61亿港元，是新东方最出色的表现。我们应该知道，每股0.83港元的教育股在上市后已从高点蒸发了62.5%，市值只有10亿港元。

这不是老师眼中的好学生和差生的区别，而是资本市场对教育上市企业的理性态度。一些专家分析说，一方面，股市的波动导致了上市风险的增加，而国内教育政策的不确定性风险也影响了投资者的信心，这种教育类股票上市热潮可能会逐渐消退，他说。

问题在于，当上市与否成为教育机构品牌价值的考量因素时，没有人会视而不见，尤其是当ipo公司利用上市来筹集资金、减少负债或进一步扩张时。

2019年1月14日，提供本科及专科教育的民办高等教育机构上海建桥教育集团有限公司(以下简称建桥教育)正式向HKEx提交招股说明书，成为2019年国内首家提交上市申请的教育公司，麦格理是其独家保荐人。

根据招股说明书中的数据，上海建桥学院毕业生在上海的就业率极高，2016年、2017年和2018年前三季度(以下简称报告期)分别达到99.3%、99.8%和99%。高就业率自然吸引了许多学生申请参加考试，但也导致学校利用率饱和。从未完成过并购的建桥学院一直依靠自建校区来实现扩张计划，但这也使得其资产负债率长期超过110%。

鉴于目前市场的普遍关注，《投资时报》的研究员已通过电子邮件向该公司发送了一份大纲，但截至发布之日，尚未收到任何回复。

负债率超过110%

建桥教育的前身是2000年创办的私立上海建桥职业技术学院，周兴增是该校的董事长、执行董事和控股股东。2005年被改造成上海建桥学院后，它提供本科和高等职业教育。截至2018年9月30日，上海建桥学院开设49个本科专业和方向，专业课程涵盖16个专业和方向。

据悉，除建桥教育外，周星增的房地产控制企业还包括上海康兴房地产开发有限公司和上海建桥报业有限公司，涵盖房地产、媒体、教育、能源等行业。

数据显示，建桥教育只拥有和运营一所私立大学，即上海建桥学院，它为公司提供了所有的利益。根据招股说明书，在收入方面，建桥教育在报告期内的收入分别为2.92亿元、3.57亿元和2.74亿元；毛利分别为1.25亿元、1.63亿元和1.25亿元；毛利率分别为42.8%、45.8%和45.5%；本期利润总额为1300万元，综合收益为4600万元，综合收益为3200万元。

然而，该公司目前的负债水平相对较高。报告期内，公司流动负债净额分别为6.8亿元、4.91亿元和4.66亿元，资产负债率分别达到179.4%、197.7%和116.7%。

自2018年以来，共有13家教育企业在香港上市。据统计，在香港上市的13家教育公司中，只有黄陂(8105.hk)、中国春来和卓越教育集团(3978.hk)最近披露的资产负债率超过50%，分别为64.98%、71.34%和56.79%。其他企业的桥梁建设教育水平还没有达到一半。

至于报告期内流动负债净额高的原因，招股说明书解释说，在每个学年开始时向学生收取的学费和住宿费未被确认为收入，产生了大量银行贷款和其他贷款来支持校舍建设，以及因现有校舍建设而应付的巨额资金。

与此同时，《投资时报》的研究员发现，该公司的毛利率低于去年以来许多在香港上市的内地教育企业。

根据风能数据，2016年和2018年，中国之春的毛利率分别为61.72%、63.11%和58.1%；新华教育的毛利率分别达到59.1%、56.95%和59.67%；新东方在线毛利率分别达到68.04%、61.18%和58.83%。

经查询招股说明书，发现建桥教育毛利率较低的主要原因是建桥教育教学人员的工资成本较高。

数据显示，2016年、2017年和2018年前三季度教职工工资成本分别为7478万元、8752万元和6830万元，分别占总成本的44.8%、45.2%和45.7%。

截至2018年9月30日，建桥教育共有703名专职教师和413名兼职教师，平均教学年限为6.5年，其中约73.5%的专职教师获得硕士以上学位，其中博士106人。

建桥教育在招股说明书中表示，为了留住和吸引高质量的教师，它将提供更有竞争力的薪酬。但这也带来了高成本压力。

上市或融资扩张

根据乔斯特·沙利文报告，就2017-2018学年全日制在校学生人数而言，上海建桥学院是上海最大的私立大学，也是长江三角洲第四大大学。根据招股书，2016至2017学年有15，146名学生，2017至2018学年有16，562名学生，2018至2019学年有17，808名学生。学校利用率分别为84.1%、92%和98.9%，接近饱和。

为了解决学校利用率饱和的问题，大多数学校会选择扩建。特别是，随着新《人民法》的推广，教育界的许多同事早已用它来扩大自己的规模。

然而，造桥教育的实践是独特的。长期以来，学校依靠自建校园进行扩建，而自建校园的方式，考虑到征地资金、建设成本和职工工资，一般都远远高于通过征地进行扩建。完工后，需要考虑许多成本问题，如教师聘用费和教室装修费。

数据显示，截至2018年第三季度，建桥教育银行贷款及其他贷款(包括非即期贷款)达到9.49亿元，建设项目应付资金为2.27亿元，公司资产负债率居高不下。目前，建桥教育仍在新建两栋宿舍楼，预计2019年8月竣工，总建筑面积为58600平方米。

目前，中国监管机构原则上不再批准新建民办本科院校。因此，建桥教育在招股说明书中还表示，希望通过收购或投资其他学校来扩大网络，增加市场份额。如果它能成功收购其他学校，那么从一所学校获得收入的风险将会减弱。

对于桥梁建设教育来说，学费是其利润的重中之重。学费收入始终占公司总收入的85%左右，而住宿费约为12%；报告期内，平均学费分别为16614元、18480元和13092元。

从学费的具体数额来看，上海建桥学院是昂贵的。2018-2019学年，本科学费为23000元；大学学费分别为15000元和18000元；该项目学费为2300027万元。国际设计学院和与美国冯·空航空技术学院联合举办的国际课程的学费高达每学年8万元和4 . 5万元。

学费逐渐上涨正好可以解释公司毛利率缓慢增长的趋势。对于面积有限的桥梁建设教育，只有在新宿舍楼建成后才能实现扩招。提高公司利润指数的最好方法是增加学费。

同时，桥梁建设教育也考虑未来增加学科，实现扩招。根据相关信息，日前，教育部公布了2018年本科专业申报和审批结果。数据科学、大数据技术和人工智能等科学专业已经成为更多的新领域专业，预计将被取消的大多数专业都是文科倾向的学科。清华大学近日发布的2019年自主招生简章中，自主招生的专业大部分是理工科，这表明国内本科专业未来倾向于理工科，这可能在一定程度上限制了上海建桥大学新学科的选择。

一些专业人士指出，学校的面积毕竟有限。如果学校未来的市场竞争力不通过并购来提高，乔健教育的利润增长率肯定会放缓。增加学费只能被视为上市前减缓财务指标的一种措施。长期保持高学费也可能会对申请考试的学生产生消极影响。