背靠三大电信运营商，恒安嘉新改道科创板能走多远？

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目前，在上海证券交易所接受的72家科技类上市公司名单中，由三大电信运营商间接投资的北京恒安嘉信科技有限公司(以下简称“恒安嘉信”)值得关注，恒安嘉信的“影子属性”不容低估，许多重量级机构都有直接或间接的股权参与。

此前，恒安嘉信曾计划在创业板上市，但不到半年，就被“分流”到了创业板。背后隐藏着什么样的动机？你能在资本市场得到你想要的吗？

客户过于集中，业务发展低于预期

据公开信息，北京恒安嘉信成立于2008年，注册资本为人民币7791万元。该公司属于软件和信息服务业。它是互联网加中的一家大数据网络安全公司，主要为电信运营商和安全监管者提供网络信息安全的综合解决方案和服务。

值得一提的是，恒安嘉信是唯一选择“第一套”上市标准的公司:预计市值不低于10亿元人民币，近两年净利润为正，累计净利润不低于5000万元人民币，或预计市值不低于10亿元人民币，近一年净利润为正，营业收入不低于1亿元人民币。

恒安家信立足于互联网信息安全产业。其主要产品分为三大类:空网络综合管理、移动互联网增值和通信网络优化。网络空的全面管理是公司的核心业务。

在2018年北京软件和信息服务业100强综合实力报告中，恒安嘉信排名第74位。招股说明书显示，恒安嘉信2018年的主要客户为中国联通、中国电信、中国移动、工业和信息化部及其下属单位、网络办公室及其下属单位。

从2016年到2018年，公司对前五名客户的销售额分别占公司收入的80.3%、74.2%和83.2%。其中，三大运营商连续三年贡献了超过一半的收入。2016年，恒安嘉信占三大运营商销售额的58.5%，2018年上升至69.5%。

目前，公司已经加快了三大运营商市场的扩张。中国联通的收入从2016年的1.55亿元稳步增长至2018年的1.92亿元，中国电信的业务也从2016年的5200万元快速增长至2018年的1.9亿元。

天丰证券分析师沈海兵认为，恒安嘉信的主营业务来自三大运营商，客户集中度较高。如果三大运营商在网络安全领域的资本支出减少，公司的生产经营将受到不利影响。

沈海兵表示，目前，恒安嘉信的业务发展对于中国联通和中国电信来说已经成熟。然而，中国移动的相关业务增长缓慢，扩张速度低于预期，这可能会影响公司未来的业绩。

20%的收入用于研发，风险超出预期

招股说明书显示，恒安嘉信2016年至2018年的收入分别为4.3亿元、5亿元和6.2亿元，净利润分别为3916万元、4185.64万元和9664.35万元。公司近三年在R&D的投资总额为3.18亿元，占公司近三年营业总收入的20.35%。

此次恒安嘉信预计融资金额不超过8亿元，募集资金将投资5g网络空安全态势感知平台项目、工业互联网和物联网安全综合管理平台项目、网络空安全产业基地项目等项目。

2016年至2018年，恒安嘉信业务活动产生的净现金流量分别为-35，458，600元、37，282，800元和-51，492，400元。

对此，恒安嘉信相关负责人解释说，目前公司的核心竞争力主要包括两个方面，一是主导产品技术含量高，二是在网络安全等核心技术上拥有自主知识产权。

恒安嘉信负责人表示，公司能否保持市场竞争优势，在很大程度上取决于公司的核心技术和核心技术人员。在过去三年中，核心业务收入占总收入的90%以上。

该负责人表示，为了扩大竞争优势，更多资金投入到产品研发和核心员工薪酬上，导致整体支出增加。资本支出与销售回报之间存在一定的时间差，这将影响企业活动的净现金流量，导致资产流动性风险。

根据招股说明书，恒安嘉信拥有三大核心技术:融合互联网和通信的海量数据实时处理技术、具有深度学习能力的智能安全引擎技术和“云-网-边-端”集成管控技术。

统计显示，目前公司在新产品开发上投入了大量的资金和人力。如果新技术、新产品在研发后不能获得市场预期，或者在产品项目研发阶段存在技术泄露、核心技术人员流失等问题，将会有很大的风险。

网络安全市场已经成为“救命稻草”

随着5g、云计算和大数据为核心的发展热潮，全球互联网信息化水平不断提高，网络安全问题越来越严重，各行各业对信息安全的需求日益增加。

据报道，全球网络安全产业在2017年达到989.8亿美元，在2018年增加到1060亿美元。在中国，截至2018年底，中国网络安全产业规模达到545.5亿元，同比增长24.2%。据估计，2019年中国网络安全产业规模将达到602亿元。

然而，与欧美等发达国家相比，中国网络安全投资在it行业中的比重仍然较低，仅为1%-2%，远低于欧美市场的8%-12%，相关专业人才严重短缺。相关数据显示，维护网络安全和秩序已成为一个亟待解决的问题。

根据招股说明书，恒安嘉信的盈利模式是销售网络信息安全产品和服务的区别。其中，网络安全综合管理在总收入中的比重逐年增加，并且一直占据最大的比重，这也是公司的核心业务。

未来，随着5g和工业互联网等新技术和新场景的出现，一些网络安全龙头企业可能会跨越原有信息安全子行业的界限，与其他安全公司展开竞争，从而加剧整个信息安全市场的竞争。总的来说，中国网络安全市场的规模和发展模式仍有很大潜力of/きだよ 0。

目前，国内有很多信息安全厂商。除了行业领先的网络空安全核心技术和技术创新能力外，恒安嘉信还具有市场份额高、客户粘性强的优势。恒安嘉信能否抓住这条生命线，成功上市，值得观察。