“假PPP”金诚集团倒下 真PPP企业成色几何？

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蔡联(成都记者柴刚)报道称，被誉为“中国最大的民营ppp企业”的晋城集团，因资金链危机和涉嫌非法集资而倒闭，并让曾经声名显赫的ppp行业进入公众视线。

晋城集团声称，从2015年7月至2016年8月，该集团已赢得35个新的城市化项目，合同总投资为1800亿元人民币；截至2017年9月，全国共有59个特色镇项目，政府项目签约金额超过5700亿元。然而，一些媒体质疑称，所谓的5700亿元订单没有证据可查，大多数ppp项目停留在框架协议或口头协议的层面，尚未正式确立，也尚未进入建设阶段。

与金城集团的ppp旗帜相比，这些ppp企业在2018年a股市场取得了哪些成绩？

草蜢生态也是购买力平价，也是购买力平价

最近，草蜢生态(300237.sz)发布了年度报告。2018年，返母净利润为2.04亿元，同比下降75.85%；营业收入38.21亿元，同比下降31.52%；基本每股收益为0.13元，同比下降75.47%。

至于业绩大幅下滑的原因，草蜢生态表示，2018年，随着新的资产管理规定征求意见，新一轮监管拉开帷幕，并出台了国家降低杠杆率等一系列政策。与此同时，财政部发布92号文件，对ppp项目进行规范和清理，银行等金融机构对ppp项目的融资政策趋于谨慎。相关政策的叠加给行业发展带来了巨大的困难和挑战。看来购买力平价是主要的错误。

2014年1月，公司通过发行股票和支付现金的方式，以3.99亿元人民币收购了莆田花园70%的股权；2016年4月，该公司以同样方式收购了卢露星60%的股权，交易对价为2.73亿元。两个收购项目合并后，草蜢生态通过ppp模式在全国赢得了大量订单，收入规模不断扩大，赢得了a股“中标王”的称号。

据公开信息，截至2017年11月29日，草蜢生态已经签署了23个合作框架协议，涉及金额321亿元，其中大部分是ppp项目。部分框架协议已作为中标项目实施，2017年共中标16个项目(不含预中标项目)，总金额为276.84亿元。据该公司称，随着框架协议一个接一个地出台，该公司的订单越来越多，其业绩将继续增长。

然而，理想是满的，现实是瘦的。Ppp项目一般具有投资规模大、建设和运营周期长、协调关系复杂、公共性强的特点，因此面临着政策、融资、建设、运营、收款和利率等诸多风险。2018年，在政府降低杠杆、清理ppp项目、化解地方政府债务政策的影响下，草蜢生态签署的许多框架协议尚未落地，部分项目投资预算大幅缩水。

例如，2017年11月20日，该公司在一天内赢得了包头市三个ppp项目的投标，累计预算为81亿元。然而，2018年5月，公司宣布将这三个项目中原计划实施的11个子项目减少到7个，总投资由81亿元调整为22.5亿元，减少72%，合同尚未签订。

2018年6月9日，公司公布了2017年主要ppp项目的进展情况。截至5月31日，草蜢生态(不含莆田花园、卢露星等子公司)已赢得28个ppp项目订单，中标金额。305.62亿元；签订21个ppp合同项目，总金额为248.42亿元；签订了16个建设合同项目，总金额达99.17亿元；在2018年的前五个月，共确认了7.73亿元。

据了解，ppp项目合同金额的总投资一般包括工程建设成本、运营成本、资金回报率、项目前期成本、征地拆迁成本等。草蜢生态的建设合同金额是工程建设部分，因此一些ppp项目的总投资金额与建设合同金额存在巨大差异。例如，2016年7月26日，作为联合体之一，公司参与了阿尔山生态县经济ppp项目，总投资30.53亿元，负责生态修复项目。截至2018年6月，公司累计签订的8个子项目施工合同金额仅为2.34亿元。也就是说，有些项目看起来“很肥”，但公司能分享的金额并不多。

此外，记者注意到，ppp项目使公司主营业务规模迅速增长，但占用了大量资金。自2016年以来，随着收入规模的增长，草蜢生态的负债率一直在上升，2015年底仅为51.2%，2018年底攀升至71.23%。2018年，公司流动比率和速动比率分别比去年同期下降45.51%和45.27%，主要原因是ppp项目公司纳入合并范围，部分应收账款转为长期应收账款，工程材料付款和金融机构贷款偿还。财务报告显示，截至2018年末，长期应收账款期末余额为61.2亿元，比期初增加15.21%，其中ppp项目的项目成本高达64.61亿元，比期初增加94%。

同时，公司2018年新签合同量也大幅下降，表明未来业绩将继续放缓。2018年，该公司签署了107份新的建筑合同(包括中标通知书和框架协议)，合同价值为23.91亿元，同比下降86.11%。

随着ppp项目的受挫，公司早期收购的项目业绩发生了巨大的变化，引爆了商誉之雷。2017年，由于莆田花园业绩大幅下滑，草蜢生态计提商誉减值准备3753.61万元，2018年计提商誉减值准备1.47亿元。到目前为止，莆田花园的商誉已经累计1.84亿元。同时，2018年，卢露星商誉减值准备为人民币24，953，500元。该公司表示，如果路路星未来的经营状况恶化，将存在商誉减值的风险。

ppp行业是最好的吗？主要取决于资本环境

事实上，草蜢生态绩效的变化只是一个缩影。由于宏观环境的剧烈变化，a股市场上的67只ppp概念股集体走低。

风闻显示，2018年共有15只ppp概念股亏损，其中同方(600100.sh)亏损38.8亿元，李鹏(002374.sz)亏损7.9亿元，美丽生态(000010.sz)亏损7.32亿元。后两种业务类似于草蜢生态。

李鹏股份表示，自2018年以来，由于国家政策的调整，ppp项目的实施遇到了许多障碍；由于ppp项目前期实施需要投入大量资金，以及金融机构对民营企业融资政策的收紧，公司增加了项目工程款的收取，减缓了部分项目的建设进度，导致花园企业经营业绩下降。

美丽生态还表示，业务规模的扩大在一定程度上取决于资金的周转和融资能力。epc项目分期收款和ppp模式下的出资将对公司的资本投资造成巨大压力，并可能使公司面临现金流恶化和应收账款增加的风险。

从偿付能力来看，9家ppp公司的负债率超过80%，其中st亿达(600610.sh)排名第一，为96.97%，中南建设(000961.sz)为91.69%；16家公司的流动性比率低于1:1，资金链紧张。

近日，风景园林行业和ppp行业的双重领军企业东方花园(002310.sz)因有消息称数千人在拖欠数月工资后离职而引起广泛关注。年报显示，2018年，公司营业收入同比下降12.69%，至132.93亿元；归属于母亲的净利润为15.96亿元，同比下降26.72%。

事实上，欠薪风波只是东方花园资本危机的进一步演变。东方花园由于资金链持续紧张、债务偿还压力巨大而濒临倒闭，这也导致其降低了ppp项目的投标节奏，通过出售资产、拓展融资渠道来缓解债务压力。据披露，2018年公司ppp订单中标金额为408.05亿元，比2017年下降50%以上。自2018年11月以来，公私合作项目中标公告已近半年未发布。

那么，在2018年政策风险的集中释放以及商誉和坏账的计提之后，ppp行业能在2019年走出低谷吗？

今年3月，财政部发布了《财政部关于推进ppp规范发展的实施意见》，明确了ppp规范发展的一系列要求和标准。业内分析人士表示，中央政府将继续以更加明确的态度推进ppp，ppp将进入标准化发展的新阶段。从2014年到2017年，ppp经历了一个快速发展的阶段。2018年，购买力平价进行了深度调整，2019年又是一个购买力平价的春天。

根据民生证券的一份研究报告，3月份环保ppp新增金额同比增长85%，结束了前一个月的环比下降趋势，这与同期社会融资数据超出预期量是一致的。根据央行公布的金融数据，3月份新增人民币贷款、社会融资规模的增加以及m2货币供应量的增速均超过了此前的市场预期。换句话说，ppp企业的冷暖主要取决于资本环境的紧张程度。