专访民生加银于善辉：养老目标基金 用时间累积收益

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最近，国内热门电视剧《万事如意》又将养老问题推给了无数中国家庭。“谁来养老”已经成为跨越几代人的大问题。在日益严峻的人口老龄化趋势下，养老体系面临的压力不容忽视。

然而，目前我国养老金制度不完善，养老金总量过低，养老金抚养比上升，国家养老金财政补贴不堪重负。正是在这样的现实情况下，2018年，财政部等五部委联合发布了《关于试行个人所得税递延商业养老保险的通知》，最终打破了中国期待已久的养老优惠政策的坚冰，也标志着个人养老金第三支柱的正式启动。

目前，为期一年的试点期即将于5月1日结束，基金公司管理的养老目标基金将逐步纳入个人商业养老账户的投资范围，并享受税收递延优惠政策，届时国内民众在养老投资上将有更加多元化的选择。

蓝鲸金融借此机会，近日采访了加拿大民生银行副总经理余善慧。余善辉还担任公司投资董事兼投资决策委员会主席。他在证券行业拥有18年的经验，从事基金评估已超过10年。他曾管理民生银行的特别账户产品，自2019年4月底以来，他接管了民生银行旗下的第一只养老基金。

给基金贴上标签

根据《养老目标证券投资基金指引》的规定，养老目标基金采用公开发行基金的形式，将基金投资于不同的基金产品，并将基金分配给不同的基金管理人。对单辉来说，这正是他所关注的。

进入民生加拿大基金之前，余善辉于2001年在天翔投资咨询有限公司工作，担任分析师、金融创新部经理、总裁助理、副总经理等职务。他在十多年的基金评价工作中考察了许多基金公司和基金产品，形成了自己的判断体系。

单辉认为，基金公司有三个核心竞争力，第一是投资能力，第二是市场能力，第三是中后台能力。这三种能力相互促进、相互制约，他将更加关注基金公司各部门之间的分工是否明确，它们之间是否存在约束。

于善辉说:“因为更正规的研究，公司通常呈现最好的一面，所以我更喜欢用更民间的形式，从更多的触角上了解这家基金公司的全貌。”“我们必须明确研究的目的，我们为什么要去研究，研究的角度是什么，并且不要故意落入逻辑和奇怪的研究圈子。例如，当我们去一家上市公司时，我们可能会和其他人预约，但我们也可能不预约。上市公司本身有自己的业务。除了上市公司自己的声明之外，还有上下游可以被多方核实。”

谈到基金产品，余善慧认为基金产品没有好坏之分。相反，他应该找出某个特定产品的特征，并“给它贴上标签”。“我们通过定量方法从多个角度分析产品，并在每个产品上贴上许多标签。当然，我们也会考虑产品过去的性能是否更好。与同行相比，具体标准相对较好。”

“所以，我们应该关注表现，但我们更应该关注表现从何而来。我们都知道，当一只基金获得极高的回报时，它必须承担部分风险。当它有一定程度的偏差时，它给我们自己的评估系统带来的风险可能不符合我们的配置要求。毕竟，评估基金仍用于投资。”

在给基金贴上标签后，你需要清楚地考虑你的策略选择系统。“从源头上，我们必须找出我们选择了什么，以及它的特点是否真的适合我的投资策略。我相信科技股，我会找到一只能给我带来稳定阿尔法的基金。如果我不乐观，如果我表现出色，我就不会选择这种基金。”

于善辉补充说，此外，基金本身的风格是否稳定也是一个需要调查的重要因素。这与基金公司的评价是一致的。他表示，基金公司产品的整体表现反映了公司平台的实力。“无论基金经理如何变化，业绩都可以保持稳定，这意味着平台是强大的。但这需要很长时间来积累。”

完成上述工作后，剩下的问题是如何在不同的标签库中选择最合适的投资目标。“先看看我们的投资方向是否一致；第二点是找到一只能够在我们的投资方向上长期稳定阿尔法的基金；第三是与基金经理谈论他们最近的风格和选股的逻辑。例如，如果我们今天想选择一种成长型风格，那么我需要知道基金经理对成长型股票有什么看法，成长型股票在他的投资组合中所占的比例是多少，以及他对头寸的概念是什么。这一系列信息是我们最终投资决策的核心。”

“只有这样，你才能知道为什么你的组合是活的。”

通过选择细分资产赚取收入

“任何客户都希望你给他赚很多钱，让他承担一点风险，或者最好让他不要承担风险，这样本金就不会亏钱，但实际上这是不可能做到的。”

余善辉认为，在这种情况下，我们越应该知道投资组合的目的是什么，并在特定的约束条件下尽力达到投资者的目的。从这个角度来看，养老基金的目标非常明确，整个投资组合的风险敞口非常重要。我对整个养老基金的要求是控制最大回撤不超过5%。"

在具体的资产配置方面，根据产品文件，投资组合中将有10%-30%的股权基金，相应的债券基金比例将超过70%。在保证位置限制的情况下，根据控制回撤的要求，预留一个可调节的弹性空室。

在确定了主要资产的配置后，如何选择细分资产成为最重要的问题。“在债券基金方面，我将关注信贷结构、期限结构以及基金本身适应政策变化的调整能力。我们还需要看看产品的历史。债券是一个省钱又赚大钱的行业，所以信任度非常重要。我们还清楚地考虑股票基金的增长和价值，以及相应链条中的上下游行业。从行业景气度、政策偏好、不同行业内不同子行业的估值比较、适度轮换等方面选择最合适的目标。”

余善辉表示，fof的收入来自资产选择，这也是基金公司比普通居民更具专业优势的领域。

"在这样的逻辑下，首先，我知道我能得到什么好处."与此同时，余善慧希望把他的养老基金变成一个不会让你太惊讶，但不会给你带来太多冲击的产品。他认为，养老金首先尽可能追求本金的安全，然后稳步增值，形成了通过养老基金随时间积累收入的概念。

“不是一个星期赚一年的钱，然后你就可以享受它。因为我们必须与同期的通货膨胀进行比较。考虑到时间和复利的力量，即使一年的钱是每周挣来的，以后也不做安排，通货膨胀或其他力量的力量也会把这部分收入抹掉。因此，在养老目标下，持续积累的概念更为合理。”

然而，这并不意味着养老金目标基金是无风险的。基金中“养老金”的名称并不意味着收入保证或任何其他形式的收入承诺。基金不担保资本，也可能发生损失。

养成积累的习惯

余善慧在设计养老目标基金时，将锁定期定位为一年。对此，余善慧解释说，我希望投资者在选择养老产品时能有最低的难度，并在这个过程中获得相对合理的体验。“例如，拿了一年产品后，发现产品还可以，所以可以逐渐形成一种积累的习惯。这种习惯的长期性完全符合养恤基金的要求。”

与去年初试点的养老保险产品相比，余善辉认为，虽然公募基金在资金上不具备保险机构的优势，但公募机制更加透明。“什么该做，什么不该做，以及每项资产配置的比例范围，都有明确的规定。”此外，公开发行机构还强调投资本身的专业性和可持续性。在市场竞争方面，公共基金已经发展了20年，机构类型也非常丰富。“我们必须用时间来证明自己，而不是一两年后会发生什么。这是公开发行无法做到的。”

随着国家对个人养老保险制度建设的推进，余善辉也期待着税收递延的政策导向，这可以在养老基金的产品设计者和它所服务的公众之间形成共识。“当整个社会都达成共识时，我们个人就必须建立自己的养老制度来进行这种累积行动，而养老基金的意义就体现出来了。”

对于中国目前的资产管理市场，养老目标基金的发展也为长期基金的实施提供了场所。于善辉表示:“我之前提到的一系列投资理念和方法，也将对公募基金公司投资研究体系和服务体系的建立产生重大影响。”“因为我们负责长期资金，它应该不同于我们每天购买和赎回的产品。与此同时，我们仍然负责养老基金。这意味着我们有很大的社会责任。因此，从这个角度来看，投资理念和评估方法都将触及现有的资产管理市场。”

“我认为这(养老基金)是一项非常重大的改革。也许每个人还没有意识到这一点，但10年和20年后，整个社会将认识到这些事情是多么重要。”

截至发稿日，民生加银康宁一年期混合基金fof(006991)已成为已建立的养老基金中第一个筹资超过10亿元、达到11.68亿元的产品。