中药材价格暴涨引发存货升值 康美药业有望持续业绩释放

本篇文章3057字，读完约8分钟

随着康美制药年度报告的披露，该公司299亿元货币资金被转化为库存的说法受到一些媒体的质疑。然而，库存的急剧增加真的是康美制药的利润空吗？

回顾康美药业近年来的发展历程，以康美药业打造的全产业链模式和智能药房为起点，让其产业触角延伸到医院终端和连锁药店，从而对中药的下游消费需求有着敏锐的感知。康美药业一直意识到中草药的战略储备。2017年大多数中草药价格的飙升可能会引发康美制药库存商品的升值。

如今，随着康美制药中药饮片终端销售能力的不断提高，康美制药丰富的库存产品将继续为公司的收入做出贡献，并成为公司业绩增长的坚实保证。

战略储备促进库存增长？

在发布年度报告的同时，康美制药发布了《关于纠正早期会计差错的通知》，对2017年年度报告数据进行了修订，纳入了299亿多货币资金。原因是采购付款、项目付款和业务资金确认的会计处理存在错误。

根据公司的年度报告，根据公告，由于公司的购货款、项目款和确认业务款的会计处理有误，公司的应收账款不足6.4亿元；存货减少195.5亿元；在建工程不超过6.3亿元人民币；由于会计科目资金错误，货币资金超过299.4亿元。

康美制药的存货分为原材料、在制品、库存商品、自制半成品、周转材料、消耗性生物资产、开发成本和开发产品。

截至2018年底，康美医药库存余额达到342亿元，其中库存商品266亿元，2017年库存商品253亿元，2016年库存商品48亿元，2017年库存商品增长42.7%。2015年，商品库存为35亿元。

2015年，康美制药实现营业收入60.28亿元，2016年达到58亿元，但2017年突然降至7.9亿元，下降86%，2018年降至6.02亿元。2015年，康美药业的中药材收入为37亿元，2018年，中药材收入增至41亿元。对比这两组数据，康美药业的中药材贸易收入一直在大幅下降，而中药材收入却在稳步增长。

2017年，为什么康美药业的中药材贸易和库存商品贸易分别出现大幅下降和大幅增长？事实证明，这与康美药业增加中药材战略储备和中药材价格快速上涨有关。

2015年4月27日，《国务院办公厅关于转发工业和信息化部等部门《中药材保护和发展规划(2015-2020年)》的通知》在国家层面发布，要求加强中药材供应安全。 依托中药材生产流通企业和中药材生产企业，完善国家中药材应急储备，确保重大灾害、疫情和突发事件的用药需求。

多年来，康美药业在中药材战略储备和中药材仓储物流领域的实践得到了国家政策研究部门的认可。2016年9月，由中国社会科学院经济研究所公共政策研究中心、中国医药商业协会和中国社会科学文献出版社联合出版的《药品流通蓝皮书:中国药品流通产业发展报告》(2016年)明确提出，康美药业应成为建立国家中药材战略储备库的核心，以确保中药材均衡供应，稳定市场价格大幅波动，确保中药材战略安全。

因此，对比康美药业2015年至2018年的年报，可以看出药材贸易的业务收入一直在大幅下降。从国家政策研究部门对康美药业战略储备的认可程度来看，康美药业近年来可能一直在增加中药材和中药饮片的储备。

康美中国中药材总价格指数显示，自2016年初以来，中药材价格指数一直在持续上涨，2017年又经历了一轮暴涨。2018年，尽管中草药价格指数有所下降，但仍处于较高水平。

2017年，中草药价格大幅上涨。当年年初，在中药产业快速发展和资本强力干预的推动下，200多种中草药经历了主导上升、一般上升和补偿性上升三个阶段。其中，三七、吴茱萸、白术等多种中药材的年增长率达到两倍甚至三倍。以吴茱萸为例，2014年吴茱萸的价格和2017年7月的统计显示，在不到三年的时间里，吴茱萸的价格上涨了近六倍，涨幅达600%。除了三七和吴淞，2017年蟑螂价格也大幅上涨，半年内上涨了70%；在不到半年的时间里，常用的中草药脂海增加了60%左右；此外，丁香、五倍子、麦冬等中草药稳步增长40%-80%。

近年来，康美药业响应国家号召，做好中药材战略储备。2017年，中草药价格飙升，也导致康美药业库存商品和可消耗生物资产的价值大幅上升。

库存商品有望释放性能

4月30日，康美制药董事长马兴田在接受《中国商报》采访时表示，“财务错误和财务欺诈是两回事。”中国证监会的调查让我们正视一些违规行为。部分会计科目的调整是基于中国证监会的调查和监督，相对可信、可靠。市场更关注的问题是货币资金减少了299亿元，这不是冲销，而是大部分变成了库存。我们的库存仍然非常宝贵。”

马兴田的声明受到了许多媒体的质疑，但考虑到康美制药一直在增加其中草药的战略储备以及中草药价格的飙升，康美制药的库存仍然非常有价值。

当然，存货有价值是一回事，但能否实现则是另一回事。康美药业近年来在医院终端和医药连锁的布局为实现这些巨大的价值库存奠定了基础。

2017年，香港汇力证券发布了一份研究报告，称康美药业的业务系统已经掌握了中药上游供应的核心资源，通过巩固对药房托管、医疗机构、连锁药店等核心市场终端的掌握，确立了上游药品供应管理的优势。

在中游地区，康美药业掌握了中药行业的中枢系统——中药材专业市场，搭建了康美电子医药谷中药材大宗交易在线电子商务平台，制定并推出了“康美-中国中药材价格指数”，充分利用整个物流仓储基地的资源，构建了现代医药物流配送体系。目前，包括北京、东北、上海、普宁、四川在内的全国各地都建立了许多现代化的医药仓储物流中心，形成了康美药业独特的战略壁垒和优势，对中药饮片、中草药贸易、保健品和保健食品等业务形成了强大的支撑。

目前，从行业角度来看，随着零奖金药物(中药饮片保留25%奖金)的全面推广和药品比例的要求(中药饮片不占药品比例)，医院使用中药饮片的意愿增强。另一方面，康美制药的市场份额在2016年为2.4%，在2018年增加到约3%。由于政府监管力度加大，家庭作坊式中药材加工企业将逐步淘汰，行业集中度将继续提高，从而带来更多的市场份额。在销售终端方面，智能药房作为一种新的中药材消费模式，将会扩大康美药业的领先优势，促使许多医院与智能药房签约。

更值得称道的是，在产品质量方面，公司始终坚持康美的质量优势，坚持匠心独运，精心制药，全年取得了0次违规、0次通报、0次黑名单的骄人成绩；在品种储备方面，公司增加了一些稀缺品种的战略储备，为提升中药材后续业务规模和利润水平奠定了坚实的基础。在渠道方面，康美药业不仅加快了重点城市智能药房的布局和市场拓展，还推出了智能药房、智能药柜和药葫芦“三位一体”的创新模式，提升和强化了供应链服务，并延伸至高端市场，全方位提升中药材销售。

据国家统计局统计，2011年至2017年，中药饮片加工子行业主营业务收入从854亿元增加到2165亿元，2018年超过2000亿元，达到2104.9亿元，同比增长14.2%。据估计，2020年中国中药饮片的市场规模将比2016年翻一番，达到3912亿元。展望未来，预计从2018年到2023年，中药材加工业的销售收入将保持年均15%左右的增长速度，预计到2023年，中药材加工业的销售规模将超过5000亿元。

从康美药业266亿元的库存商品种类来看，大部分应该是中草药。按照目前15%的年均增长率，2019年中药材收入预计将达到2420亿元。目前，康美药业在C终端和医院的布局日益完善，中药材销售收入有望实现快速增长。届时，康美药业的266亿库存商品将成为推动公司业绩增长的坚实保证。