华东医药收购引市场质疑 股价逆市大跌

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蔡联(上海记者徐红)报道，华东制药(000963。深交所)26日晚宣布，计划以不高于人民币10.6亿元的价格收购左立制药(300181.sz)约18.6%的股权。交易完成后，华东制药将成为左立制药的新控股股东。受此消息影响，今天左立制药开盘跌停板，而华东制药股价一度触及跌停板，最终收盘下跌7.05%。

“拿10亿元收购18%的股权，而左立药业目前的市值只有32亿元左右，也就是说，这次收购的溢价接近70%。左立药业是一家中药企业，但目前国内中药行业普遍不容乐观，而左立药业近几年的利润增长也是一言难尽。华东以如此高的价格进行收购合理吗？”一些投资者提出了这个建议。

数据显示，从2015年到2018年，左立制药净利润持续下降，而现金流量情况并不十分乐观，公司的借款几乎每年都在增加。

然而，对于此次收购，华东医药有其自身的原因。公司在公告中表示，此次收购是为了丰富华东医药慢性病方向产品数量和适应症的覆盖面，充分发挥公司基层市场网络的优势，进一步扩大和强化中医药慢性病特色药物。 挖掘和充分发挥左立药业“五菱”系列中药产品的潜力和优势，加强中药产品资源整合和双方生产资源的协同作用，实现优势互补、共同发展。

据公开信息，左立制药有限公司是以药用真菌生物发酵技术生产中药，而五菱系列和百令系列是公司的核心产品。乌灵胶囊是一种以乌灵菌粉为主的新型中药，可用于治疗焦虑、抑郁和失眠。百令片具有补肺益肾的功效，旨在提高免疫力。标准产品为华东医药的百令胶囊，均属冬虫夏草产品。目前，左立五菱胶囊、凌泽片、百令片已进入2018年版国家基本药物目录。

华东制药是一家集医药R&D、制造与销售、医药分销与零售、医药现代物流、医疗保健行业和医疗美容产品制造与销售为一体的大型综合性医药上市公司。其中，医药行业的核心子公司中国、美国和华东形成了以慢性肾脏病、移植免疫、内分泌和消化系统四大治疗领域为重点的产品梯队，核心产品白令胶囊和阿卡波糖片保持持续稳定增长。

对于此次收购，中泰证券认为两家公司在产品和业务上有协同作用。由于销售能力有限，左立药业遇到了产品增长瓶颈，而华东制药销售能力突出，正在推动基层市场销售能力建设，因为补充左立药业三种优质基础药物有利于丰富公司产品线；此外，左立药业在中药饮片和中药颗粒剂领域也有布局，可以补充华东药业在这些潜在领域的布局。此外，两家公司之间的距离约为50公里，这在管理上更方便；左立制药有限公司空备件仍有一定的生产能力，可以部分解决华东制药生产能力不足的问题。

“白令片是发酵虫草菌粉制剂，由左立制药有限公司控股的青海珠峰虫草制药有限公司和华东医药有限公司是唯一两家拥有白令片批准文件的企业。百令胶囊是华东医药的重点品种，年销售额超过25亿元，百令片是重要的竞争产品。如果您将来控制了左立制药，将有助于白令胶囊和白令片剂共同维持市场和长期发展。”中泰证券表示。

CICC医学的观点更加保守。认为今天华东制药股价大幅调整的核心原因在于高收购价格。如果以10.6亿元的价格收购，目前的收购价格比5月24日佐利药业的收盘价高出69%。2018年，左立药业的收入为7.3亿元，净利润为2075.18万元。整体定价相对较高。

“2018年，左立制药的主导品种‘五菱’系列的收入为3.5亿元。该公司的主要品种武灵胶囊、百令片和凌泽片于2018年被列入新的基本药物名单。收购华东制药旨在丰富和补充其慢性中药产品线，挖掘“五菱”中药产品的潜力和优势，降低其自身白令胶囊产品的竞争风险。我们会更加关注M&A的细节，比如后续产品的合作模式。”CICC制药分析师向投资者解释说。