央行逆周期调节由“坚持”调整为“适时适度” 货币政策韧性增强

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主持人孟洋:6月25日，中国人民银行货币政策委员会2019年第二季度例会在京召开。会议分析了国内外的经济和金融形势。与第一季度例会相比，第二季度例会的内容在货币政策的表述上略有调整。

■我们的记者刘琪

6月27日，央行宣布中国人民银行货币政策委员会于6月25日召开2019年第二季度例会。与一季度央行例会和一季度央行货币政策执行情况报告相比，部分分析师认为二季度货币政策总体上延续了一季度的基调。

分析指出，央行二季度例会延续了一季度例会提出的“保持战略实力”、“保持稳健的货币政策、适度从紧、不搞“排灌”、保持广义货币m2和社会融资规模增长率与GDP名义增长率相匹配”、“保持流动性合理充裕”的提法，表明央行的货币政策仍保持连续性和稳定性，没有像电风扇一样转动。

然而，值得注意的是，与第一季度的例会相比，本次例会对货币政策的表述进行了微调。将“坚持反周期调整”改为“适时适度实施反周期调整”。从口径上看，有分析人士向《证券日报》记者指出，“适时适度”与“持续性”相比，在一定程度上反映了货币政策的边际放松和弹性增强，但这种调整并没有改变“稳健的货币政策应该紧而适度”的政策原则。

为什么会有这样的调整？苏宁金融研究所高级研究员陶金在接受《证券日报》采访时表示，将“持续性”改为“适时适度”，主要反映了在外部不确定性增加的背景下，经济形势变化更快、更不确定，短期周期性减弱，政策层应强调应对周期性变化的及时性。“适度”反映了央行不搞“洪水灌溉”的决心。当经济形势走弱时，央行仍担心风险积累，不会进行大规模的反周期调整。

事实上，回顾央行第二季度的货币政策操作，我们已经可以看到实施反周期调整的及时性和灵活性，同时我们也使用了更多的创新工具。从公开市场操作的角度来看，4月份，央行进行了tmlf操作，向市场注入了2674亿元的流动性；央行分别于5月和6月在中国香港发行央行票据；今年5月，央行对以地方为重点、服务县域的中小银行实施了较低的存款准备金率优惠政策，并发放了约2800亿元人民币的长期资金，全部用于向民营和小微企业发放贷款。此外，在第二季度，央行多次强调要准确定向释放流动性，最近还开展了再贴现、补充贷款、提高主经纪商短期融资余额上限等操作。

“今年第二季度资金流动性比去年宽松，原因之一在于央行灵活适度的反周期调整”。与此同时，陶晋认为，央行在将流动性与银行体系的季节性资本波动结合起来方面更有经验。“一般来说，在年中、季末和年末，由于结算时间等因素，财政支出会集中增加。与此同时，季末将需要一定程度的经济刺激，财政支出也将增加，其背后是央行的货币发行合作。最终，银行存款将会形成，导致流动性增加。”

在下一阶段，货币政策将如何努力实施及时、适度的反周期调整？陶金预测，未来的货币政策仍将把银行体系流动性作为中长期调整目标，符合利率巩固和市场化进程，从而提升银行体系流动性的政策价值。

与此同时，他表示，与前期不同的是，央行将更加关注实体经济的波动，及时做出更加准确的调整，增加公开市场操作的频率，并充分利用短期工具，但单一操作的规模将变得更小。不过，有必要强调“适度”水平，即央行将关注不同子行业的资金流动性，并考虑其潜在风险。