红岸预警：大连友谊现财务危机 债券违约风险高

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[蔡连社](上海研究员薛、、周毅城、阎)近日，大连友谊宣布“17大友01”在其存续的第三年选择调整票面利率，目前该债券存续的第三年票面利率为9.5%。“17大友01”的转卖登记期为2019年6月20日至26日，转卖价格为100元，部分回购债券的赎回日期为2019年7月18日。

“17友01”债券是私募股权债券，募集资金6亿元；债券的起息日为2017年7月18日，到期日为2022年7月18日。当前余额为人民币3.8亿元。

将于7月18日转售并支付利息的“17友01”债券是否会违约；目前，债券发行方大连友谊的财务状况如何？

大连友谊陷入金融危机:业绩持续低迷

大连友谊成立于1993年，主要业务是百货零售、房地产开发和酒店管理。1997年，该公司在深圳证券交易所上市。

然而，经过20年的上市，大连友谊的业绩正在下滑。根据财务报告，2018年，公司总收入为10.88亿元，同比下降41%；净利润为4.14亿英镑。下图显示了采莲根据财务报告绘制的大连友谊历年总收入和净利润的趋势:

事实上，与2010年相比，2018年大连友谊的总收入下降了70%。就净利润而言，该公司一直处于亏损一年、盈利一年的摇摆状态。从扣除非净利润来看，公司的业绩可能会更加低迷。2015年至2018年，大连友谊扣除非净利润分别为-3.1亿元、-2.49亿元、-2800万元和-4.03亿元。

截至2019年3月底，大连友谊资产总额为54.63亿元，负债总额为44.99亿元，资产负债率为82.35%。此外，公司返还给母亲的净资产只有8.75亿。如果按2018年的亏损计算，两年后公司将陷入资不抵债的困境。

金融粉饰？公司的许多财务问题都受到了质疑

值得注意的是，2019年大连友谊的表现可能比2018年更差。根据财务报告，大连友谊的业绩在今年第一季度再次下滑。2019年前三个月，公司总收入为2.23亿英镑，同比下降21.56%；净利润为6168.87万英镑，去年同期为651.73万英镑。大连友谊表示，业绩下滑的主要原因是按照相关规定停止利息资本化导致财务费用增加。此前，大连友谊的利息资本化等财务科目受到质疑，公司涉嫌财务粉饰。

以公司2017年净利润扭亏为盈为例，2015年和2016年，公司先后计提存货跌价准备2.6亿元和2.02亿元；2017年，公司转回存货跌价准备4372.16万元；同年，公司还通过出售交通银行股份增加了2017年度净利润，直接使公司当年扭亏为盈，当年净利润为1305.62万元。

不仅在2017年，而且在2018年的年报询证函中。深圳证券交易所要求公司说明邯郸友谊时代广场和沈阳友谊时代广场的建设进度明显晚于预期竣工时间，但进行了利息资本化会计处理的原因；说明了金狮谷项目的合理性及原因，该项目在建公司账面余额达到5.94亿元，未计提减值准备。

红岸警告:账户资金短缺3亿，债券违约风险高

在公司业绩持续低迷的背景下，公司的经营现金流不断恶化。2018年，公司经营活动产生的净现金流量仅为5743.07万元，较两年前(2016年)下降72.62%。今年第一季度，公司的经营现金流显示净流出1791.63万英镑。

引人注目的是，大连友谊的财务成本也在大幅增加。财务报告显示，今年第一季度，大连友谊财务费用达到5441.39万元，同比增长133.46%；财务费用占同期总收入的24.32%。

截至2019年3月底，公司的货币资金仅为2.98亿元(截至2018年底，公司的限制性货币资金为1.57亿元)。对于一直处于持续亏损和高额财务支出中的大连友谊来说，不到3亿元的货币资金可能很快就会耗尽。

事实上，对于大连友谊日益恶化的财务状况，红岸风险挖掘系统已多次下调其评级。目前，鸿安公司债券的评级为C级。宏安认为，公司违约可能性大，投资风险高，担保人需履行担保责任，因此不建议投资者继续持有公司债券。下图为大连友谊企业在蓝鲸红岸风险挖掘系统中的内部评级截图。

(资料来源:蓝鲸红岸风险挖掘系统)

事实上，大连友谊的财务风险已经反映在它的股价上。2015年12月，公司最高股价达到24.35元，而现在(2019年7月1日)，其股价仅为4.12元，下降了83.09%。然而，截至2019年3月底，大连友谊的股东人数仍达到24，353人。随着公司股权转售赎回日期的临近，投资者应警惕债券违约的可能性。

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