全方位解析美股固废企业WM财报：并购推动业绩稳健 10年股价上涨六倍

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金融协会(上海)研究员袁报告称，随着最近中国垃圾分类活动的发展，资本市场对相关垃圾处理公司给予了高度关注，许多股票大幅上涨。其他山上的石头可以用来攻击玉。此时，我们深入研究美国股市领先的垃圾管理公司，对a股投资者可能具有借鉴意义。

美国废物管理公司成立于1968年，是固体废物领域的全球领先企业，市值490亿美元。该公司的业务涉及垃圾收集、运输、处置、回收和资源回收的整个链条。在过去的10年里，该公司的股价受益于业绩增长，其股价上涨了6倍以上。

以下是从2019年第一季度财务数据角度对公司经营状况和盈利能力的综合分析。

公司历史

废物管理公司的发展伴随着美国固体废物处理的历史。1965年，美国固体废物领域的第一部纲领性法律《固体废物处置法》正式颁布。1968年，废物管理公司诞生了。《固体废物处置法》明确了垃圾收集和处理的标准，这导致处理成本上升，许多小公司难以承受。在这种情况下，废物管理公司开始了并购之路，并逐渐成为行业领导者，获得了议价能力。

废物管理公司于1971年上市，1972年，它对一些小型废物处理公司进行了多达133次收购。1984年收购美国服务公司使我们公司成为美国垃圾收集和运输业务的领导者。1988年，他收购了美国第二大垃圾焚烧炉wheelabrator，并进入垃圾焚烧领域。1991年，它与石材集装箱建立了合资企业，成为北美最大的资源回收企业。1998年，它被美国垃圾服务公司以垃圾管理的名义收购，其市场份额占美国垃圾收集和运输的30%。1995年，它收购了laidlaw和相关的废物处理行业，并成功进入加拿大市场。2009年，wheelabrator子公司收购了上海环境40%的股份，并成功进入中国垃圾焚烧市场。

从2008年到2017年，是废物管理公司快速发展的时期。在此期间，公司股价表现优于标准普尔500指数275.85%，主要受公司业务持续有效发展、净利润从10.87亿美元增加到19.49亿美元、大规模分红提高公司估值、持续回购导致股份数量持续下降的影响。在此期间，公司的市盈率从2008年初的14.91倍升至2017年底的27.13倍。

值得一提的是，在这一快速发展时期，与子公司wheelabrator业务相关的大量商誉减值也同时出现，导致2014年公司整体业务剥离。

利润模型

公司的收入主要来自以下三个方面。首先，它对垃圾收集、转运、处置、回收和资源回收收费；第二，向第三方出售回收商品；第三，填埋气体技术被加工成可用能源并出售。

在这里，专门提到填埋气体的应用范围，以便更好地了解这部分收入的来源和合作伙伴。一方面，填埋垃圾直接焚烧，处理后的气体可直接供给工业和温室用户。另一方面，填埋气体经收集燃烧系统和发电系统处理后，可转化为电能，为相应区域提供电力保障。随着直接燃烧对环境的负面影响日益突出，填埋产生的沼气的技术处理日益成为公司的重点发展方向。

第一季度财务状况概要

2019年第一季度，收入为36.96亿美元，比去年同期的35.11亿美元增长了5.3%。收入增长的主要原因包括良好的市场环境和填埋量的增长；垃圾收集和处理业务的产出增加。

运营成本为22.98亿美元，去年同期为22.84亿美元。两个时期的运营成本占年度收入的百分比保持不变，为62.2%。

销售和一般管理费用为4.09亿美元，占总收入的11.1%，去年同期为3.73亿美元，占总收入的10.6%。今年增加的3600万美元主要是由于奖励工资的增加、诉讼准备金的增加以及主要与技术投资有关的咨询费的增加。

营业利润6.21亿美元，占总收入的16.8%，去年同期为6.08亿美元，占总收入的17.3%。

净利润3.47亿美元，每股收益0.81美元；与去年同期的3.96亿美元相比，每股收益为0.91美元。

自由现金流为4.31亿美元，而去年同期为4.23亿美元。

核心财务数据分析

-收入

收入来自三个部分，第一部分是垃圾收集和处理，第二部分是垃圾回收和填埋，第三部分是燃料附加费和强制性收费。

其中，垃圾收集和处理包括处理和回收垃圾桶，社区居民的垃圾和工业垃圾。废物回收是这部分收入的主要来源，约占45%。

2019年第一季度，垃圾收集和处理收入稳步增长，总收入为37.31亿美元，同比增长7%。主要驱动因素是城市固体废物产量的增加。

2019年第一季度，垃圾收集的收入为2.91亿美元。在此期间，由于再生材料供应过剩，市场价格下降。第一季度，回收材料的平均市场价格比去年同期下降了28%。此外，处理受污染回收材料的成本增加，导致本季度的收入与去年同期相比有所下降。

部分燃油附加费和强制性收入与“其他项目”合并，不单独披露。燃油附加费以柴油平均价格为基础，并随着全国柴油平均价格的变化而波动。强制性收费主要与当地政府机构在垃圾填埋场和废物转运站收取的费用和税收有关，这些费用的变化可以忽略不计。

应当指出，废物处理行业是一个季节性波动很大的行业。总的来说，夏季收入会增加，建筑和拆除垃圾的数量也会增加。此外，工业和住宅垃圾的数量也将在夏季增加。因此，第二季度和第三季度的收入将有明显的上升趋势。

此外，该行业明显受到极端天气的影响。严重风暴、气候变化造成的长期恶劣天气或极端天气造成的服务中断可能会对受影响地区的收入产生重大影响。例如，在美国西部的野火和飓风期间，受灾地区的收入将显著增加。然而，由于相应地区的垃圾处理成本较高，恶劣天气导致的收入通常利润率较低。

运营成本

该支出主要分为人工及相关福利、转换及处理成本、维护及维修成本、经销商成本、商品销售成本、燃料成本、特许经营成本、填埋作业成本、风险管理成本等。运营成本占总收入的62.2%。

其中，劳动和相关福利占很大比重，约为30%。2019年第一季度，该支出为6.67亿美元，而去年同期为6.53亿美元。支出增加的这一部分主要是由于垃圾收集业务量的增加和处理费用的增加。

值得注意的风险警告

1.行业竞争的加剧对盈利能力和现金流产生了负面影响。如果定价失败，客户粘性将丧失。

2.大规模收购行业内的公司可能会增加运营成本，影响现金流，增加环境责任风险，并违反反垄断法或其他相关法律。

7月1日，随着《上海市生活垃圾管理条例》的正式实施，上海进入了垃圾强制分类时代，垃圾分类概念股成为a股的热点。从美国环境治理的经验来看，相关法律的颁布和实施往往会刺激行业的快速发展，龙头企业在激烈的竞争中脱颖而出。

中国固体废物产业正处于成长期。在生产能力方面，国家“十三五”城市生活垃圾无害化处理设施建设规划提出，城市生活垃圾焚烧处理能力将从2015年的23.52万吨/日提高到2020年的59.14万吨/日，垃圾焚烧处理能力的比重将提高到54%。预计未来三年中国垃圾焚烧仍将保持20%以上的增长。业内人士预测，未来一年市场将释放200亿至300亿元的产能，10年内产业规模将达到2000亿至3000亿元。