“拿去花”资产暴涨背后保理ABS不良大增携程金融能否复制蚂蚁花呗小贷？

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两年前蚂蚁花蕾和借用的成功显然给了同行很多启示。然而，在新的监管政策出台后，前者的规模已经大幅缩水。保理abs的命运也取决于其风险控制能力和相关的政策取向

投资时报记者田文辉

在蚂蚁花园和借贷资产支持证券的帮助下，蚂蚁金融服务一度实现了业绩的大幅增长，其估值攀升至1500亿美元的全球独角兽之巅。榜样的力量永远是无穷无尽的，但是依靠资产支持型银行来消耗其力量的携程金融，还能利用这一点来达到它的上位吗？

在携程金融应用的主页上，送花产品列在推荐列表的顶部。事实上，携程金融的支出数量和规模确实实现了火箭般的增长。

截至2018年底，原abs所有者天津同乐旅游商业保理有限公司(以下简称同乐旅游保理)贷款余额为10.8亿元，同比增长32.75倍；花卉产品自有资金授信总额508亿元，同比大幅增长8.26倍。截至今年3月底，同乐旅游保理总资产达12.8亿元，较2017年底大幅增长23.62倍。

趣味旅游保理是携程的子公司。网站(ctrp.o)。2017年12月，开始采花产品的资产运营。目前，携程可用的资产支持证券为华泰-携程金融第一资产支持专项计划1号(以下简称资产支持证券1号)和华泰-携程金融第一资产支持专项计划2号(以下简称资产支持证券2号)。成立时的发行规模分别为3.1亿元和4亿元，共计7.1亿元，可在未来循环购买。

根据莱华abs2第2号手册，本次专项计划总金额不超过30亿元，两年内分十个阶段下达。

近两年来，商业保理公司abs的发行规模迅速扩大，有继承前两年以蚂蚁花园和借贷abs为代表的小额贷款公司abs全盛时期的势头。然而，小额贷款公司的资产支持型证券在2017年底被监管机构整合后已经消失。至于商业保理公司，他们对风险资产的杠杆率也有要求。如果它们不能被整合，保理业务很难复制小额贷款公司的资产支持型证券的昔日辉煌。

Ctrip.com相关负责人日前告诉《投资时报》记者，上述资产支持证券已经发行，尚未上市。

关于商业保理公司的资产支持证券是否可以出具声明，记者尚未询问相关规定。然而，一些资产证券化行业的人早些时候说，保理公司很难将保理资产证券化。

对于借款人来说，携程和蚂蚁花园都是消费透支，但前者侧重于旅游行业的消费透支，与花园相比相对狭窄。当然，这也意味着资产支持型证券可以购买的基础资产规模不如资产支持型证券。

然而，记者注意到，随着abs发行量的增加和时间的延长，不良贷款率也在快速增长。

数据显示，连续两个月(2019年4月和5月)，期末基本资产不良率和额度较期初增加了一倍或接近一倍。

Ctrip.com相关负责人向《投资时报》记者表示，循环收购过程中累计不良贷款率上升是正常的。同时，他强调，带走式资产证券化的不良率低于许多信用卡和一些消费金融产品，目前，带走式资产证券化1号和2号已经进入摊销期，风险控制和收益状况良好。

但值得注意的是，与成立后6个月内相比，今年上半年的不良贷款率增速远高于去年下半年。

拿着它，花掉它。abs的基本资产大幅上升

根据abs2第2号手册，采花产品是2015年7月推出的旅游消费金融产品，2015年7月在Qunar.com、2017年1月在Ctrip.com推出。

据了解，该产品支持国内机票、酒店、度假等消费，并为用户提供长达41天的免息延期付款和各种消费分期服务。根据Qunar.com和Ctrip.com的用户肖像信息，Fun Travel Factoring等基金合作伙伴将为花卉产品的用户提供信用，并提供信用销售服务。

根据带走式资产证券化的相关报告，进入池内的带走式资产证券化1号和带走式资产证券化2号的基础资产是由Qunar.com和Ctrip.com的开心旅游保理商提供的带走服务所产生的、根据带走服务协议享有的合同债权，包括原股权持有人从应收账款所有者处转移的消费本金等。

其中，应收账款的所有者/商户是指在Ctrip.com注册并接受用户使用支付服务作为支付方式的个体商户和企业商户。

根据拉华abs的相关报告，拉华ABS 1号和拉华ABS 2号分别于2018年6月1日和2018年12月4日成立，总期限分别为两年和一年。周期和摊销期都是50-50。经理/发起人为华泰证券(上海)资产管理有限公司(以下简称华泰资产管理)。

华泰资产管理最近发布了abs2的第六次服务报告(报告期为2019年5月4日，6月3日)，显示报告期末基础资产即消费本金的不良率为0.27%，与报告期初相比有所下降。0.11%翻了一番；不良贷款102.93万元，较报告期初的44.24万元增加132.66%。

abs2号第五次服务报告(报告期为2019年4月4日，5月3日)显示，报告期末基本资产不良率为0.11%，比报告期初的0.06%提高了近一倍；不良贷款44.24万元，较年初的22.23万元增长99%。

上述报告进一步说明，基础资产不良率为甲:乙，其中甲为当时专项计划的全部不良基础资产，乙为专项计划全部基础资产在设立日的保理债权余额之和。其中，不良基础资产包括逾期超过90个自然日的基础资产和其他重大违约情况，前者在大多数情况下是主要的。

与2018年下半年相比，今年上半年abs的不良率明显上升。

在第1 -7阶段结束时(报告期为2018年6月、12月)，abs1号基本资产的不良率分别为0、0、0、0、0.05%、0.09%和0.14%。8 -12期末(报告期为2019年1月5日)，基础资产不良率分别为0.18%、0.35%、0.39%、0.18%和0.20%。尽管今年上半年不良贷款先升后降，但仍远高于去年下半年。

澳大利亚统计局的月度服务报告显示，消费本金将每月回收和循环使用。Ctrip.com相关负责人告诉《投资时报》记者，消费本金的回收是指用户还款或退款造成的资产损失。与回购的概念不同，不良资产的回购不是为资产支持证券安排的。循环购买是指收回消费本金后，用资产池中的剩余现金重新购买新资产。

据负责人介绍，在上述基础资产不良率的计算公式中，分子A不仅包括初始基础资产中的不良资产，还包括所有循环购买资产中的不良资产，即只要有不良资产，它们就将留在abs基金池中。

如果上述说法成立，不良资产的数量自然会随着周期性购买资产的增加和时间的积累而增加。但是，上述计算公式中的分母是固定为成立日期的基本资产。根据这一计算，今年上半年的逾期率高于去年下半年似乎是正常的，但一旦达到一定程度，就可能不正常了。

但截至2018年12月末至2019年5月，基础资产不良率分别为0、0、0.07%、0.06%、0.11%和0.27%。与成立后半年时间相比，今年上半年的不良贷款率明显高于去年下半年。

根据最近发布的带走式abs 1号跟踪评级报告(2019年)，截至2018年底，带走式ABS原主Fun Tour保理的带走产品在贷款余额中逾期30天、31天至60天、61天及以上的比例分别为0.60%、0.34%和0.91%。总数是1.85%。逾期分配率显示，逾期61天以上的比例最高。

根据abs2号指令，根据对原权益持有人使用的风险控制模型下投入资产的历史还款数据的统计分析，无息资产的历史逾期率为0.3%(计算公式为截至2018年2月底逾期90天以上的订单余额除以当时的贷款余额)，分期资产的历史逾期率为1%。根据可剥离资产证券化的相关报告，其基础资产主要是阶段性资产的本金消耗，无息资产的本金消耗不超过25%。

“趣味之旅”保理资产的大幅增长受到严格控制

通过发行资产支持证券，开心旅游的保理资产迅速扩大。

根据外卖abs的相关报告，2018年和今年第一季度，Fun Tour的保理净利润分别为-401.86万元和29.66万元。

携程相关负责人。com告诉《投资时报》记者，abs目前尚未上市。根据abs2第2号指令手册，2018年上半年Fun Travel保理业务的资产和负债快速增长，与业务量增长和资产支持证券的发行密切相关。

根据2019年1号外卖跟踪评级报告，乐行保理于2017年12月开始了外卖产品的资产运营。截至2018年底，同乐旅游保理资产11.46亿元，同比增长21.04倍。截至今年3月底，同乐旅游的保理资产为12.8亿元，同比增长23.62倍。

开心旅游的保理资产主要包括应收账款和货币资金。截至2018年底，应收账款为10.65亿元，占资产的92.97%。应收账款主要是为了产品的生存而支出的保理债权。

同时，花卉产品自有资金信贷总额508亿元，信贷用户722.5万人，分别增长8.26倍和13.93倍。趣味旅游保理取花产品贷款余额10.8亿元，贷款用户70.89万人，分别增长32.75倍和5.19倍。

趣味旅游保理资产的激增主要是由于消费abs导致的趣味旅游保理债务飙升。与此同时，资产负债率也大幅上升。

截至今年3月底和2018年底，趣味旅游保理的负债总额分别为10.84亿元和9.5亿元。今年3月底、2018年底、2018年上半年末和2017年底，游兴保理的资产负债率分别为84.70%、82.92%、69.87%和4.89%。

截至2018年末，同乐旅游的保理负债主要由其他流动负债和短期贷款构成，其中其他流动负债增加6.08亿元，主要为发行的资产证券化产品，短期贷款增加2.6亿元。

通过发行资产支持证券来增强自身实力的经典案例是自然蚂蚁花和借贷。2017年，资产支持型证券的原始所有者，即蚂蚁金融服务旗下的两家小额贷款公司，发行了2974.1亿元企业资产支持型证券，同比大幅增长362.68%。

2017年底，新的监管政策要求将小额贷款公司的资产证券化融资纳入表内，合并后融资总额与净资本的比例将暂按当地现行比例规定执行。蚂蚁花园和借园的绝对规模大大缩小。

那么，保理公司的监管政策对资产证券化规模有什么要求？

《天津市商业保理试点项目管理办法(试行)》规定，商业保理公司的风险资产不得超过公司净资产的10倍。风险资产是根据企业总资产减去现金、银行存款和国债确定的。

截至2018年末，开心旅游保理资产为11.45亿元，负债为9.5亿元，净资产为1.96亿元。截至2018年末，同乐旅游的保理资产主要为废产品生存应收的保理债权，金额为10.65亿元，为净资产的5.43倍。

空仍然有abs，所以如果你想增加abs的潜在发行配额，你需要增加净资产配额，这要求资产的增长大于负债的增长。一个办法是增加注册资本。目前，趣味旅游保理的注册资本为2亿元人民币。