《证券公司股权管理》出台：监管分层行业分化 头部券商配置价值凸显

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金融协会(上海)研究员张爽报道，近日，中国证监会发布了《证券公司股权管理条例》(以下简称《条例》)及配套规定。

新规定的主要内容包括:进一步明确证券公司的分类管理，降低综合类证券公司控股股东和大股东的资产规模和经营收入要求，调整非金融类个体企业实际控制证券公司股权比例的要求，并给予5年过渡期。逾期不符合要求的综合类证券公司需要转为专业证券公司。

随着经纪公司股权管理规定的发布，与去年征求意见稿相比，已经有了一些变化。沈万红源和国泰君安等非银行分析师纷纷对此做出解释，认为监管提高了券商股票的交易价值。在分级监管下，行业分化加快，估值上升，主券商投资价值凸显。

股权管理新规的出台改变了四点

将《证券权益管理新规》与征求意见稿进行对比，发现《证券权益管理新规》比2018年3月的征求意见稿宽松。放宽大股东和控股股东的利润和规模门槛，要求综合券商股东具备较强的资本补充能力，强调公司管控水平和长期战略一致性。

具体来说，主要有四个变化:证券公司分类管理对控股股东的要求，对大股东的要求，以及单一非金融企业实际控制证券公司股权比例的要求。

首先，明确“推进证券公司分类管理，支持差异化发展”，区分从事传统证券业务的券商(即专业券商)和从事多种业务间具有重大杠杆和交叉风险的券商(即综合券商)。

二是对大股东取消了“近三年连续盈利，近三年累计收入不低于500亿元”的要求，强调“规范的公司治理、合格的管理能力和良好的风险管控”，但对综合类证券公司的大股东保留了“三年连续盈利”的要求。

控股股东取消了“净资产不低于1000亿元”和“近五年主营业务持续盈利，近三年主营业务收入不低于1000亿元”的要求，强调“股份制证券公司与其长期战略相协调”。但是，综合经纪公司的控股股东保留了“核心业务突出、连续五年连续盈利”的要求。规模要求是“总资产不低于500亿元，净资产不低于200亿元”，综合性证券公司的大股东和控股股东需要有较高的控制水平和风险补偿能力。

同时，《条例》放宽了单个非金融企业实际控制券商股权比例的要求:原则上单个企业持股比例不超过50%，与征求意见稿的1/3相比有所放宽。投资股改的股东过渡期为5年，未能在期限内达到要求的综合经纪人需要转为专业经纪人。

监管分层行业差异化首席经纪价值亮点

目前，经纪行业仍然存在马太效应。与小型经纪公司相比，大型经纪公司拥有更多的资源、更强的资本实力和更全面的业务布局。在监管力度加大、市场波动加大的情况下，公司的优势能够得到更好的体现，市场份额继续增加。预计未来，在行业竞争进一步加强、衍生产品、海外业务和创新业务不断试点的背景下，大型券商将形成内部细节的马太效应。

沈万红源认为，顶级设计可以引导行业加速分化，领先券商的阿尔法属性将变得更强。在专业综合性券商明确的分类管理规则下，可以引导领先券商加强机构业务。

就监管思路而言，《条例》不仅鼓励专业券商做资本消耗较轻的差异化、特色化中介服务(如经纪业务、资产管理业务)，更重要的是引导具有相应资本实力和风险控制能力的综合券商加强资本消耗较重的机构业务(如股票期权做市商、场外衍生品业务)。

具体来说，这一新规定强调差异化，首次区分了“专业”(只能从事传统证券业务)和“综合”(也可以从事显著杠杆化的业务)券商，并对“综合”券商的股东提出了更高的要求。

“从监管精神来看，领先券商在未来更有利可图的投融资业务中的市场份额有望进一步增加，这将有利于领先券商的长期稳定盈利。”国泰君安分析师刘新齐指出。

招商证券的分析师也对领先的券商持乐观态度。他们认为，当券商股的核心催化剂继续发酵时，交易价值显著，监管分层有利于领先券商的市场份额，行业估值和领先溢价有望稳步上升。

值得注意的是，虽然总经纪欢迎机会，但中小型经纪在未来发展中可能会承受一些压力。