70后女川商携合纵药易购冲击IPO背后：应收账款存货激增 四川地区业务比重超

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蔡联(成都记者崔)获悉，四川和龙医药电子商务制药有限公司(以下简称“和龙医药电子商务”)近日通过中国证监会官方网站披露招股说明书，公司拟公开发行不超过23，916，671股新股(发行后占公司股份总数的25.00%)以冲击创业板市场。

公司招股说明书显示，2016年至2018年，公司收入分别达到12.41亿元、15.87亿元和20.24亿元，实现净利润分别为2889.96万元、4459.79万元和5641.29万元。然而，记者读了招股说明书，了解到公司的表现并不像表面那样漂亮。同期，公司的应收账款和库存也大幅增加。

应收账款库存激增

根据公司的招股说明书，和龙药业电子商务是一家以“院外市场”为重点的综合性服务提供商。公司主要为社区医疗终端和基层医疗机构提供医疗配送等服务。公司的控股股东和实际控制人是李燕飞。公司前身为四川宗和制药有限公司，成立于2007年4月，注册资本300万元。

然而，医疗电子商务的游戏性不是由李燕飞“原创”的，而是后天习得的。2013年底，出生于20世纪80年代的曾宇在走访了20多家失败的传统医药批发企业后，拿出自己的b2b医药计划，找到了出生于20世纪70年代的李燕飞。经过一番“讨价还价”，李燕飞投票赞成这个项目，这也是此次药品采购的由来。

截至目前，李燕飞直接持有公司3537万股，占公司总股本的49.30%，并通过和森投资和何琪投资间接控制公司11.47%的股份，共占公司股份的60.77%。然而，天研超的数据显示，“医药b2b”的真正推动者曾宇仅持有公司约6.16%的股权。

根据公司招股说明书，本次募集资金计划投资在四个方面:医药电子商务物流中心、姚一达物流配送系统建设、电子商务平台优化升级、营运资金补充。根据2016年至2018年的财务数据，公司实现收入12.41亿元、15.87亿元和20.24亿元，实现净利润2889.96万元、4459.79万元和5641.29万元。

然而，在这些美丽的数据背后，公司的业绩稍显不足。除了净利润的增加少于收入的增加，公司的应收账款也逐年激增。本公司披露的财务数据显示，本公司2016年至2018年的应收账款(包括应收票据)分别为8，977，600、17，640，800和38，002，800，其他应收款分别为1，233，600。

虽然应收账款逐年上升，但公司的库存也逐年增加。2016年至2018年，公司存货的账面价值分别为1.61亿元、1.69亿元和2.23亿元，长期占流动资产的50%。

根据本公司披露的可比数据，2016年至2018年，同行业公司存货与流动资产的平均比率分别为29.71%、28.19%和27.71%。

对此，公司在风险预警中也表示，“庞大的库存规模仍然占用公司大量的营运资金，这使得公司面临一定的财务压力。如果不能有效地实施库存管理，特别是对有效期的管理，就可能发生库存折旧、损坏和损失等风险。”

人们对为资金铺平道路的后续前景表示怀疑

事实上，公司收入的增长是通过“扔钱”来实现的。报告期内，公司总费用分别为6266.7万元、8373.3万元和9856万元，分别占营业收入的5.05%、5.28%和4.87%。

本期费用的快速增长主要是由于销售费用的快速增长。报告期内，公司销售费用分别为3718.51万元、6158.26万元和7931.82万元，分别占营业收入的3.00%、3.88%和3.92%，呈持续增长趋势。

另外，记者注意到，公司近三年对客户销售折扣的折扣金额(即冲减当期营业收入)分别为778.14万元、795.09万元和1661.83万元，占当期主营业务毛利的7.40%。5.58%和9.90%，2016-2017年保持稳定，2018年翻了一番

该公司在招股说明书中表示，在竞争日益激烈的市场环境下，流通企业有必要不断加大投入，提高终端覆盖率。这种投资不仅包括电子商务技术、仓储、物流配送和综合服务，还包括直接给予下游终端客户的销售折扣，甚至反映了公司积极的战略和分阶段降价甚至亏损。

事实上，公司的投资方式和铺路方式已经影响了公司的毛利率。2018年销售折扣增加866.75万元，增幅明显超过主营业务收入，导致主营业务毛利率下降至8.33%，2017年为8.99%。2018年，终端纯销售业务下的销售折扣增加910.06万元，增幅379.21%，直接导致毛利率下降。

库存激增，资金浪费，毛利率下降，而公司的负债也逐年增加。2016年，公司负债为1.35亿英镑，2018年，这一数字攀升至2.21亿英镑。此外，记者还注意到，该公司主要在中国西南地区，尤其是四川省。报告期内，西南地区收入占90%以上，其中四川省占80%以上。

数据显示，公司2016年至2018年来自四川省的主营业务收入分别为10亿元、12.77亿元和16.45亿元，分别占主营业务收入的80.61%、80.53%和81.60%。事实上，中国医药流通市场的特点是区域分割。由于运输半径的限制和医药企业授权代理制度的影响，形成了以区域市场细分为主导的市场格局。公司披露的数据显示，公司在四川有很大的市场份额，在西南地区爆炸式增长的可能性不大。

近年来，公司也尝试在不同的地方扩张，但效果并不好。公司招股说明书披露，由于合作未能达到预期，公司先后转让了新疆宗和浩邦、广元泰兴、遂宁华通的股份。

此外，我国医药流通市场总体上呈现出企业数量多、市场集中度低的竞争格局，但院外市场的医药流通行业更加市场化、竞争更加激烈。我们将拭目以待医药电子商务的未来业绩增长前景会呈现什么趋势。

记者就公司上市事宜致电该公司，但截至发稿时，尚未收到该公司的回复。