浑水三狙安踏！几大沽空机构为何盯着这家本土运动品牌不放？

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后果是不均衡的，它一次又一次地上升。浑水研究公司对安踏体育的“狙击”仍在继续。

7月11日，泗水发布了安踏体育报告的第三部分，主要质疑安踏体育旗下菲拉品牌门店的数量。

7月11日中午，安踏体育立即对该报道做出回应，否认了相关的不准确和误导性的指控。

自从7月8日第一份“Doing/きだよ 0”报告被抛出后，丽水和安踏展开了一场“拔河”战。前者的指控和后者的澄清是“你来了又走。”目前，泗水已经指出安踏存在的诸多问题，除了此次的菲拉门店数量之外，还包括内部人士对经销商的秘密操纵和对上市公司资产的剥夺。

安踏在一系列澄清声明中表示，公司股东应该知道相关指控是出售空机构的意见，但出售空机构的利益通常可能与股东的利益不一致，相关指控可能旨在蓄意破坏对公司及其管理层的信心，损害公司声誉。公司保留对浑水公司和相关费用负责人采取法律行动的权利。

然而，许多投资者认为，除了否认之外，安踏体育的多次澄清并没有提供更多信息来直接反驳浑水的指控。

剑锋直接指向菲拉

“丁董事长(，安踏体育创始人兼董事长)看到这份报告提到这一点，无疑会相当激动。当读到这份报告的结尾时，对安踏仍有信心的投资者应该感到非常兴奋。”在第三份报告中，泗水的开场白颇具挑衅性。

这篇报道的主要目标菲拉并不是安踏的“亲生儿子”，而是1911年由一对名叫菲拉的兄弟在意大利比耶拉镇创建的。

2009年，安踏从百丽(Belle)手中收购了这个具有意大利血统的运动时尚品牌，当时，菲拉仍处于亏损状态。

在安踏的管理下，菲拉成功反击了一个“烫手山芋”。

然而，浑水在报告中指出，安踏在菲拉的运营中存在问题。

首先，浑水公司直言不讳地表示，安踏在这份报告中“自相矛盾”。据悉，7月8日的第一份报告详细讨论了安踏体育内部人士苏控制安踏体育在北京的主要经销商北京济源盛宝国际贸易有限公司以及其他两家经销商的情况。然而，安踏否认其控制北京济源胜保的事实，并表示苏等代理人是独立的第三方，具有独立的财务和人力资源职能。然而，泗水发现苏·是一个“独立党派”，控制着北京的46家菲拉门店，这显然与安踏体育关于菲拉是一种完全直接模式的回应相矛盾。

因此，泗水公司的结论是:“安踏体育声称，菲拉是一个完全直接的模式，经销商是独立的第三方。”其中一个说辞肯定是安踏体育对投资者的欺诈。"

随后，浑水公司指责安踏体育中心涉嫌财务欺诈。浑水公司表示，安踏已向其审计师和公众报告了菲拉的数量，并声称拥有所有菲拉门店。“正如我们对安踏品牌财务的思考一样，安踏可能只是编造了这些数字——也就是说，安踏可能还报告了菲拉品牌的欺诈财务状况。”

为证明上述观点，溧水还列出了调查过程和结果，并附上了苏控制下的(北京)体育用品有限公司在国家工商行政管理总局的基本情况和17个分支机构的情况。

据菲拉电子商务网站显示，该品牌在北京有42家店铺，在河北有56家店铺。然而，根据国家企业信息和信用体系，安踏体育的子公司菲拉斯太尔在北京只有一家分公司，而在河北却没有分公司。相反，经调查发现，苏控制的、(北京)体育用品有限公司(以下简称“(北京)”)、北京济源体育用品有限公司(以下简称“北京济源”)两家公司经营菲拉店。

故事并没有就此结束。在确认丁咚(北京)和北京济源丁咚的门店确实是在安踏公司以外的营业执照下运营后，浑水公司从安踏中国客户服务热线和安踏内部投资者关系部相关人员处获得确认，“所有的安踏门店都是独立运营的。”

结果，浑水得出结论，安踏显然撒了一个弥天大谎，其财务状况完全不可靠。“由于安踏控制着主要经销商的财务，投资者无法信任安踏提供的业绩数据。因为安踏显然在菲拉商店的所有权问题上撒了谎，投资者也不能相信菲拉的财务状况。

然而，仅从安踏的股价表现来看，泗水的第三份报告的影响不如第一份报告。截至7月11日，安踏股价上涨1.28%，至51.45港元。

三颗“炸弹”接连不断

根据公开信息，泗水是一家匿名调查机构，它发布了对在美国上市的中国公司的质疑调查报告。2010年，它在资本市场上出名，因为它成功地“追捕”了几家中国公司。据说，浑水公司的创始人卡森·布洛克曾在中国上海做过律师。根据一些报道，他还会说一些汉语。

显然，这一次浑水公司“袭击”了安踏体育准备。在过去的五天里，安踏体育先后被泗水公司三枚“炸弹”击中。

回到五天前，素以攻击中国股票而闻名的空销售机构泗水公司，正式“瞄准”安踏运动(Anta Sports ),这是唯一一个市值超过1000亿元人民币的国内服装品牌。7月8日，浑水公司(Muddy Waters Company)发布了一份92页的研究报告，名为《安踏第一部:打孔器里的大便》，指出安踏体育可以实现行业领先的运营利润率，因为它利用秘密控制的一级分销商欺骗性地提高了公司的利润率。

一石激起千层浪。报告发布后，7月8日上午，安踏体育的股价下跌逾8%，市值缩水100亿港元。该公司紧急向HKEx申请暂停交易。7月9日上午，安踏体育发布了澄清公告，否认了泗水提出的相关指控，并列出了反驳空.的七个理由

在第一轮赢得第一场战斗后，浑水公司一天后卷土重来。7月9日上午，浑水公司发布了第二份报告《安踏第二部分:门萨》，指控安踏体育通过内部腐败欺骗投资者，并利用代理制度转移上市公司十年前的优质资产。

安踏体育在7月9日下午发布公告，否认浑水公司的连续指控。“董事会认为这些指控不准确且具有误导性”。然而，资本市场似乎已经“习惯了”这份报告。同一天，安踏的股价在向下探索后迅速反弹。截至当天收盘，安踏的股价收于51.35港元，小幅上涨0.2%。

显然，浑水公司没有放弃。7月11日，第三份名为“菲拉克星”的报告再次出炉。

“一只流动性很强的股票，如果公司治理和财务披露不透明，在脆弱的市场环境中，其估值会超过预期的基本面。即使没有泗水的指控，股价也可能面临压力。”全球经纪公司CLSA在安踏体育的最新研究报告中表示。

两者都属于服装业。波司登因博尼塔斯做空而遭受损失，一份含有大量来自后者的信息的报告导致波司登的股价在被抛出后立即暴跌。相比之下，这一次，制造空安踏的浑水公司几次抛出“弹药”，这有点“温和”。

“这与做/做的常规有关,”chansons Capital董事きだよきだよきだよきだだよききだだよききききよ1·沈梦对《国际金融新闻》记者表示,“当Muddy Waters公司想成为空企业时，通常有一整套流程。首先，进行详细的调查，然后发表报告抑制股价，然后对冲基金提前卖出目标股票，然后在股价下跌到一定程度后买入并平仓。最后，发起由律师和do/き つ代表的集体诉讼

记者注意到，一年前，Muddy Waters公司在做空中国k12教学助理巨人时也采用了这种多轮轰炸的套路来改善未来。

厦门焉耆的私募股权交易员多里安(Dorian)告诉《国际金融新闻》( international finance news)记者，浑水公司(Muddy Waters Company)做空安踏有自己的策略，调查和取证的细节也非常突出。“泗水发布第一份报告，先看看安踏有什么样的底牌。目前，安踏的反应确实很弱。当第二篇文章发表时，安踏没有卡，三张都在。”多里安认为，如果安踏没有相应的问题，它可以在中国香港申请仲裁。

多里安还指出，浑水公司(Muddy Waters Company)的卡森布洛克(carson block)是一家律师事务所，曾在一家投资银行担任过ibd，熟悉上市流程和审计业务，具有娴熟的调查和取证技巧，尤其擅长交叉质证。他的父亲也是一名经验丰富的股票分析师，熟悉上市公司。这也是Muddy Waters Company的背景，因此不应轻视已获空奖的港股。

另一位不愿透露姓名的证券行业研究员告诉记者，如果浑水公司三份报告中的逻辑成立，安踏就是在玩“左撇子”游戏。“上市公司下面有很多经销商，但是公司已经让这些经销商陷入疯狂，其中有些是子公司，表面上是经销商，但实际上是被他们的亲信控制着。通过控股经销商，安踏将其销售成本和间接费用从上市母公司的财务报告中剥离出来，并将其纳入多家子公司的财务报告中。因此，安踏可以优化财务报告，以获得更高的股价。从金融市场筹集更多资金，另一方面可以从供应商那里获得更多好处。”

然而，安踏对浑水公司的指控被完全否认。

空落后了几次

事实上，在短短13个月内，安踏就一直受到gmt research、蓝鲸资本(blue orca capital)和其他空机构的攻击。

2018年6月14日，顾空组织gmt发布了为体育用品企业做空的报告。报告强调了安踏“难以置信的利润率，它要么是世界上最好的体育用品公司，要么是骗子公司”，而gmt倾向于相信后者。

2019年5月30日，在空蓝鲸组织在香港举行的一次基金会议上，有人建议做空安踏运动。在安踏体育看来，它夸大了旗下品牌菲拉的零售收入，潜在降幅为34%，每股仅值32.93港元。然而，截至目前，蓝鲸还没有在官方网站上披露做空报道。

安踏与空的持续接触已经吸引了投资者的注意力。“在空，这种事情已经连续发生了三次，外界似乎不太可能毫无理由地质疑安踏。”一位担心安踏的投资者向《国际金融新闻》记者指出。

安踏无疑是当地体育品牌的头号代表。

1991年，安踏(福建)鞋业有限公司在福建省晋江市成立，安踏品牌应运而生。近年来，这个曾经落后于李宁的中国本土体育品牌发展迅速，市场价值超过1000亿元。

今年2月，安踏公布了2015年营收超过100亿英镑后的历史最佳记录。数据显示，2018年，安踏体育的营业收入同比增长44.4%，达到241亿元；上市公司股东应占净利润同比增长32.9%，达到41亿元。这是该公司连续第五年实现两位数的业绩增长。

值得一提的是，安踏体育也在7月11日下午披露了2019年第二季度的最新表现，还是为了鼓舞人心。公告显示，报告期内，安踏品牌产品零售金额(按零售价值计算)同比增长10%-20%，其他品牌产品零售金额(按零售价值计算)同比增长约55%-60%。2019年上半年，安踏品牌产品零售价值同比增长约10%-20%，其他品牌产品零售价值同比增长约60%-65%。

上海梁琪品牌管理有限公司总经理、纺织服装品牌管理专家程伟雄告诉记者，作为一家面向国际资本的香港上市公司，安踏的业绩持续增长，高调和巨额资金被“始祖鸟”蚕食，这不可避免地会发生在smashed/きだよ0。此外，许多像安踏这样的企业在发展初期发展迅猛，公司治理机构、会计方法缺乏标准化，上市公司关联交易缺乏公开、公平和透明。

沈梦表示，做空在一定程度上也是一种反映企业真实价值的机制，投资者不会固化对上市公司的理解，而是会随着变化而变化。

一些投资者还告诉《国际金融新闻》记者，出售空机构是以利益为导向的，而多次出售空安踏也表明安踏的价值得到了国际资本的认可。他认为，频繁的空销售事件也要求以安踏为代表的国内品牌尽快与国际标准接轨。

7月11日下午，在接受《国际金融新闻》记者采访时，安踏体育的负责人并没有对频繁的空事件对公司造成的影响等相关问题给予积极回应，只是说一切都主要是宣布。