【红岸预警】浪潮信息严重缺钱：应付账款超百亿 债券存违约风险

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[采莲](上海，研究员薛，万)报道，7月17日晚，Inspur Information [000977.sz]宣布拟向原股东配股(配股)，每10股向全体股东配股比例不超过2.5股，配股数量不超过3.22亿股。根据公告，本次发行募集资金总额不超过20亿元，用于偿还银行贷款和补充扣除发行费用后的营运资金。

7月18日，即公告发布后的第一个交易日，Inspur Information的股价下跌逾7%。值得注意的是，对于Inspur Information而言，20亿元可能仍无法填补公司的资金缺口。截至2018年底，Inspur信息应付账款已超过100亿；此外，今年第一季度，公司的利息支出占净利润的68.51%；Inspur Information的财务状况正在严重恶化！

Inspur的信息盈利能力下降，财务状况恶化

Inspur电子信息产业有限公司成立于1998年10月，2000年6月在深圳证券交易所上市，是国内领先的服务器公司。根据idc的数据，2019年第一季度，Inspur在中国x86服务器中排名第一，市场份额为27.3%，在世界服务器中排名第三，市场份额为7.90%。

从财务报告来看，Inspur Information的规模确实在迅速扩大。以收入为例，2018年公司总收入为469.41亿元，较两年前(2016年)增长270.54%。今年第一季度，公司总收入再次同比增长27.41%。然而，随着收入规模的迅速扩大，Inspur Information的盈利能力不但没有增加，反而下降了。2018年，Inspur Information的净利润仅为1.39%，2016年，这一数字仍为2.24%。

此外，Inspur Information的很大一部分利润来自政府补贴。以今年第一季度为例，2019年前三个月，Inspur Information净利润为9229.85万元，同期政府补贴高达2836.24万元，占净利润的30.72%。

更值得注意的是，Inspur Information的资产负债表也在恶化。截至2018年末，公司流动资产为234.5亿元(占总资产的91.6%)，其中应收账款和票据高达50.8亿元，存货高达82.17亿元；2018年，Inspur Information将应收账款和库存资产减值5.1亿英镑。

事实上，企业信息的财务负担越来越重。财务报告显示，2018年公司财务费用为4.24亿元，同比增长95.39%，财务费用占净利润的比例高达65.14%。下图显示了根据财务报告，Inspur Information的财务费用及其占蔡联净利润的比例:

红岸警告:应付账款超过100亿美元的信用债券存在违约风险

更值得注意的是，Inspur Information仍有巨额应付账款。根据财务报告，截至2018年底，公司应付账款达到104.4亿元，同比增长92.05%。2015年，其应付账款仅为15.32亿英镑。应付账款的爆炸性增长无疑表明公司正处于财务压力之下。下图显示了财联根据财务报告绘制的历年应收账款趋势图。

目前，在Inspur Information发行的债券中，本期仍有3只债券，分别是18只Inspur Electronic mtn001、18只Inspur Electronic mtn002和19只Inspur Electronic scp001。债券余额超过20亿英镑。

在财务状况不断恶化的背景下，Inspur Information的评级机构中国程心给予了该公司很高的评级。2019年6月28日，中国程心发布了Inspur Information的跟踪评级报告，称其关注一般服务器市场竞争加剧、毛利率较低、因资产减值损失较大导致Inspur Information盈利能力减弱等因素。然而，中国程心仍将Inspur Information的信用评级维持在aa+级，评级前景稳定；将“18 Inspur电子mtn001”和“18 Inspur电子mtn002”的信用评级保持为aa+。

但是，对于Inspur Information日益恶化的财务状况，红岸风险挖掘系统给出了预警提示。根据Inspur Information的财务数据，2019年4月，鸿安通过建立信用风险模型，给该公司评为B级。在蓝鲸红岸风险挖掘系统中，B级是一个风险级别，这意味着信用评级实体仍然有能力偿还债务，但不利的商业、金融和经济条件可能导致信用评级实体无法偿还债务。下图为蓝鲸红岸风险挖掘系统中采莲信息企业内部和外部评级截图:(紫色线为外部评级，绿色线为红岸评级)

事实上，截至2018年底，Inspur Information账户的货币资金达到55.35亿元，但货币资金很可能被关联方占用。根据财务报告，2018年公司的计息负债为25.13亿元(计息负债=短期贷款+长期贷款+应付债券)。同期利息支出4.18亿元，计息负债利率高达16.63%；根据其账户中的货币资金和利息收入，其利息收入的利率仅为0.136%。巨额货币基金是否存在令人怀疑。

Inspur信息严重缺乏资金:自2018年以来频繁的债务融资

近年来，从公司频繁的股权融资和发债融资也可以看出Inspur Information的财务压力。

2017年，Inspur Information进行了一次权利发行。根据2017年7月《信息披露》的配股结果公告，在公司总股本9.99亿股的基础上，将按每10股3股的比例分配给截至记录日的所有股东，可供发行的股份总数为2.99亿股，发行价格为10.34元/股。公司的控股股东inspirur集团和公司的子公司inspirur软件集团承诺以现金形式全额认购其所有已分配股份。本次配股公司募集资金规模不超过31亿元人民币，扣除发行费用后，拟用于补充营运资金、偿还银行贷款、“R&D模块化数据中心及产业化项目”和“全闪存阵列R&D及产业化项目”。最后，公司增加了2.9亿股，筹资29.64亿元。

此外，Inspur Information在2014年和2016年进行了两次私募。2014年3月，私募发行2493.14万股，募集资金净额总计9.73亿元。这些资金用于关键应用主机产业化项目、大数据集成机产业化项目以及补充营运资金。2016年1月，私募发行3955.7万股，募集资金净额总计9.78亿元。资金用于云服务器R&D及产业化项目、高端存储系统R&D及产业化项目、独立可控、安全可信的计算平台R&D及产业化项目、补充流动性项目。

2018年，Inspur Information开始通过频繁发行债券筹集资金。当年，公司发行了4只债券，其中包括2只短期融资券，分别募集了5亿元和15亿元；两次中期票据，两次募集分别为2亿元和10亿元。2019年5月，Inspur Information再次发出短期融资账单，融资10亿元。

令人困惑的是，在Inspur日益恶化的信息金融背景下，许多经纪人频繁推荐该公司。据统计，自2019年以来，包括郭进证券、深湾宏源在内的券商已经发布了20多份关于Inspur信息的研究报告，其中大部分是推荐性的研究报告。7月18日下午14点，Inspur Information股价下跌，每股21.38元。

蓝鲸红岸风险挖掘系统简介；

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